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看茅臺財報時，總看到茅臺財務公司的相關業務內容，常常是兩眼發懵。心中不由感嘆，我是來喝酒的，怎么老給我講金融這么復雜的事。為了專心喝酒，只能捏著鼻子先把財務公司的事搞清楚。 Part1企業集團財務公司1由來上世紀80年代中國進入了轟轟烈烈的改革開放時期，多種所有制經濟蓬勃發展，市場經濟漸漸滲入人們的生活。為了提升大型國企競爭力，加強企業集團資金集中管理，提高企業集團資金使用效率，企業集團財務公司應運而生。 從1987年設立首家財務公司－東風汽車工業財務公司開始，截至2022年6月末，全國企業集團財務公司共有254家。 2管理辦法2022年11月，國家修訂并實施了《企業集團財務公司管理辦法》。該辦法的核心要點包括： 雙重監管財務公司是非銀行金融機構，除了日常受企業集團內部管理，還要接受國家金融監管部門監管。 服務內部財務公司主要為企業集團成員單位提供金融服務，業務基本上是在成員單位之間展開，具體為吸收內部存款、發放內部貸款、辦理成員單位資金結算及收付等。 對外受限財務公司在報批的情況下，可以從事同業拆借（到別的銀行存錢或借錢）、固定收益類有價證券投資（債權類投資）等外部業務。 Part2茅臺財務公司1籌建貴州茅臺集團財務有限公司（簡稱“茅臺財務公司”）于2012年開始組建，2013 年 3 月中旬取得營業執照，并于2013年5月取得相關資格正式開始營業，貴州茅臺酒股份有限公司出資4.08億元成為其控股股東。 2股權結構變化
（本文數字單位均為億元） 股份公司雖然持有茅臺財務公司51％股權，并將其納入股份公司合并報表范圍，但茅臺財務公司的實際控制人為茅臺集團。 截至目前，茅臺集團持有股份公司54.07%股權、持有技開公司100%股權，技開公司持有股份公司2.22%股權，穿透下來，茅臺集團共持有茅臺財務公司77.71%股權。（40%＋9%＋54.07%＊51%+2.22%＊51%＝77.71%） 茅臺集團向上穿透股東分別為貴州省國資委和貴州財政廳。茅臺財務公司作為一個擁有千億資產的金融企業，應該是貴州省政府的重點關注企業之一。 至于為什么由股份公司持有茅臺財務公司51%股權，而不是由茅臺集團直接控股茅臺財務公司，我想可能是茅臺財務公司大部分運營資金來源于股份公司，且股份公司作為公眾上市公司等多方因素形成。 Part3相關業務及核算把股份公司合并報表中與茅臺財務公司強相關的科目單拎出來，形成一個茅臺財務公司簡化報表如下： 1資產負債表
銀行存款－存放中央銀行法定存款準備金法定準備金是金融機構吸收存款后，必須按照央行規定的比率存放于央行的部分。2022年末金融機構加權平均存款準備金率約為7.8%。法定準備金不可以隨時支取，不屬于現金等價物。 存款準備金利率，是央行針對這部分存款準備金支付的利率。法定存款準備金利率為1.62%。茅臺財務公司2022年法定存款準備金收取的利息約為1.04億元｛（64.19＋63.81）／2*1.62%≈1.04｝ 銀行存款－存放中央銀行超額存款準備金超額準備金是金融機構自愿存在央行的錢，主要便利和其他金融機構之間的結算。超額準備金可以隨時支取，屬于現金等價物。（手財2，p72） 2022年末超額存款準備金利率為0.35%。茅臺財務公司2022年超額存款準備金收取的利息約為0.09億元｛（25.68＋27.06）／2*0.35%≈0.09｝ 拆出資金2019年起，股份公司執行新的會計準則，將原計入貨幣資金二級科目的“存放同業款項”調整至“拆出資金”一級科目獨立列報，“拆出資金”一級科目下設“存放同業款項”和“拆出資金”兩個二級科目。  存放同業款項：是指財務公司存放在其他銀行等金融機構的閑置資金。金融機構在銀行開戶存款叫存放同業款項，一般企業在銀行存錢叫銀行存款。 拆出資金：是銀行同業之間相互籌措資金的一種行為。借款方稱其為拆入資金，放貸方稱其為拆出資金。通俗些說，就是銀行沒錢用，找同行借點錢花。使用的利率也稱“同業拆借利率”。 另有個小知識，存放同業款項資產負債表科目余額與現金流量表對應科目余額存在差異，原因是同業存款中包含了應獲得但對方還沒有支付的利息。這個知道即可。 發放貸款及墊款指茅臺財務公司向關聯方提供貸款及貼現余額。2022年報中的42.4億元主要為茅臺財務公司提供給茅臺集團的貸款，貸款利率3.65%－3.7%。  債權投資主要為茅臺財務公司購買關聯方貴銀金融租賃公司和貴州銀行的債券。這種債權投資符合《企業集團財務公司管理辦法》相關要求。 吸收存款及同業存放指茅臺集團等各關聯方在茅臺財務公司的存款余額及應計利息。2022年存款利率范圍為 0.35%-1.5%。  茅臺財務公司資金配置與資金來源1、資金配置 股份公司于2021年開始單獨披露茅臺財務公司風險評估報告，根據2022年披露數據，茅臺財務公司期末資產總額1300.95億元，與上表2022年資金配置合計數1297.85差異3.1億元，差異占比較小，從股份公司合并報表中摘錄的資金配置數據基本能夠反映茅臺財務公司資金配置情況。 2、資金來源 茅臺財務公司的資金來源包括所有者權益和負債，權益分為實收資本和歷年未分配利潤積累等；負債分為四部分，吸收茅臺集團等關聯方存款、吸收股份公司及其子公司存款、外部拆入資金（無）、其他經營負債（金額較小忽略）。 （1）實收資本及歷年積累：根據2021年和2022年披露數據，茅臺財務公司所有者權益分別為81.26億元和93.3億元，包括實收資本和未分配利潤等，由于之前年度沒有披露，可以大致估測以前年度數據如上表。 （2）吸收存款及同業存放：為合并報表披露數據，僅包含茅臺集團等關聯方的吸收存款，股份公司及其子公司的吸收存款，已在合并報表階段抵銷。 （3）吸收上市公司存款：根據資產＝負債＋所有者權益基本會計等式，可以用資金配置金額合計扣除實收資本及歷年積累、吸收的關聯方存款及同業存放，即可倒擠出股份公司的吸收存款及其他經營負債合計數，忽略掉其他經營負債（應付工資、應交稅金等），將倒擠數全部近似視同股份公司存款。（以2022年為例， 1078.91=1300.95-93.3-128.74） 2利潤表
利息收入利息收入是茅臺財務公司各項資金配置取得的收益匯總，不同資金配置的收益率大約在0.35%－3.7%之間。其中存放同業款項約占全部資產配置的90%左右，而存放同業款項利率參考中國人民銀行發布的同業拆借利率執行。  實際測算過程中，可以簡化測算資金配置的整體收益率。其中2022年測算綜合收益率為2.49%。  利息支出利息支出是茅臺財務公司向關聯方吸收存款而向關聯方應付的存款利息，吸收股份公司存款產生的應付利息在合并報表階段已抵銷，故此處不再考慮。存款利率范圍0.35%－1.5%（2022年財報p43）。  3現金流量表
客戶存款及同業存放款項凈增加額該項反映茅臺財務公司吸收關聯方存款的凈增加額。 自2019年以來，現金流量表此項數值與資產負債表對應科目存在差異，主要原因是“吸收存款及同業存放”科目包含了應付未付的利息，而現金流量表按收付實現制計算。 以2022年為例，128.74-217.64=－88.9，與現金流量表－89.16差異0.26億元。 存放中央銀行及同業款項凈增加額該項反映茅臺財務公司受限資金“法定存款準備金”和“不能隨時支取的同業存款”合計變動情況，不受限的銀行存款和存放同業款項作為現金和現金等價物管理。 以2022年為例，（64.19－63.81）＋（140－10）＝130.38，與現金流量表130.38一致。 Part4茅臺財務公司初印象1、國家設立財務公司的初衷是提高企業集團資金使用效率，集中資金辦大事。可茅臺集團尤其是股份公司，純粹就是一臺超級印鈔機，生產經營范圍內不需要那么多資金，上下游產業也沒有可投資的領域，作為一個上市公司兼國企，也不能隨便使用大額資金去搞產業多元化。說白了，茅臺財務公司的資金對茅臺作用不大。 但是這些錢對貴州省很有用。按照老唐的解釋“作為一個位于落后省份的、國資委控股的、主要從外省搬運貨幣回貴州的印鈔機，除了回報股東的目標外，茅臺實際上還充當著類似于遵義市中央銀行的角色。賺錢回來存進當地銀行，相當于增加當地貨幣投放量，刺激當地經濟發展”。 我理解，茅臺財務公司把千億資金配置在存放同業款項中，收取2%＋的利息，站在貴州省的角度看，就是起到了集中資金辦大事的作用。 2、茅臺財務公司的資金來源中，80%以上的資金來源于股份公司。同樣是發揮地方中央銀行作用，股份公司本可以自行將這部分資金直接存入當地銀行收取全額收益。而增加一道手續通過茅臺財務公司存入銀行，股份公司只能收取這部分資金51%的收益。 根據以往股份公司報表數據，股份公司自由現金流中約70%資金會存入茅臺財務公司，這多少會影響股份公司個人投資者的利益。 3、對于茅臺存在的各種問題，老唐也曾經說過“村子里最富的財主，天然就有修橋補路、施粥舍飯的義務，作為扎根當地的企業，尤其是和其他人與機構共享藍天、大地、空氣和水的釀酒企業，額外做一些讓當地人感恩的事情，即是社會責任的體現，也是企業自身發展的需求”。 所以，如果我們愛茅臺，也要理解她、體諒她，就像我們同一個人結婚，除了欣賞對方的優點，也要接納對方的缺點。 Part5茅臺財務公司2023年經營情況預測由于茅臺財務公司披露信息有限，預測其利潤較難；且其利潤相對較小，精確預測數值意義不大。實際測算過程中，可與股份公司整體利潤預測結合，只預測茅臺財務公司利息收入。
實收資本及歷年積累根據2022年股份公司披露數據，茅臺財務公司2022年所有者權益為93.3億元，當年實現凈利潤12.64億元。假設茅臺財務公司2023年實現凈利潤13億元，則當年所有者權益約為106億元。 吸收存款及同業存放茅臺集團等關聯方存款數據無法預測，且其金額占比相對較小，暫且維持上年度余額不變。 吸收股份公司資金吸收股份公司資金可通過計算公式推導如下：2022年“實際”吸收股份公司資金1078.91億元＋預計2023年賺到的凈利潤740億元－2023年6月份支付的2022年股東分紅325.49億元＝預計年末可存入茅臺財務公司現金數量1493.42億元。（740億元利潤為根據老唐預測數據取值，同時假設股份公司貨幣資金維持上年不變） 利率根據上文中2022年利息收入測算得出，可能略小于實際值，從謹慎角度考慮，假設2023年維持不變。 預測值根據以上步驟，則可得出：2023年利息收入≈（1300.95+1728.16）／2*2.49%≈38億元。 <終> 參考資料： 1、唐書房相關文章 2、若蘭《茅臺財務公司》 https://mp.weixin.qq.com/s/8ZhbE-O1uFMTMZofRdC8fg 3、楊大掌柜《推導2022年茅臺歸母凈利潤的細節解析》https://mp.weixin.qq.com/s/l9Hb8sHrFDYm--9hgn4Kiw |
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