 （中國(guó)石油是巴菲特唯一給出準(zhǔn)確估值的投資案例，市賺率幫你解析股神的投資秘密） 前言：最近看了《天才基本法》這部電視連續(xù)劇，發(fā)現(xiàn)在投資領(lǐng)域發(fā)明一個(gè)估值公式其實(shí)并不困難。而真正困難的，則是證明估值公式的普遍正確性。作為市賺率的發(fā)明者，筆者最近寫了市賺率公式難以證偽的三篇文章。基本可以確定市賺率公式就是巴菲特的投資秘密，懇請(qǐng)雪球大V能夠幫助轉(zhuǎn)發(fā)。 為了學(xué)習(xí)巴菲特，筆者仿造PEG發(fā)明了一個(gè)叫作“市賺率”的估值參數(shù)。其公式為：市賺率=市盈率/凈資產(chǎn)收益率（PR=PE/ROE）。當(dāng)市賺率等于1PR為合理估值，大于1PR和小于1PR則為高估和低估。巴菲特的經(jīng)典投資：喜詩(shī)糖果。市賺率=12.5/25=0.5PR，相當(dāng)于半價(jià)買入，巴菲特自稱從“猿”變成了“人”！此外，包括可口可樂(lè)、中國(guó)石油、蘋果公司在內(nèi)，巴菲特90%以上的經(jīng)典投資案例，均符合市賺率估值體系。需要特別說(shuō)明的是，市賺率還有一個(gè)推導(dǎo)出來(lái)的第二公式（PR=PB/ROE/ROE）。在投資周期股時(shí)，可以把當(dāng)期PB和多年ROE平均值代入第二公式，從而計(jì)算出周期股的市賺率估值。 公式1：PR=PE/ROE，適用于成長(zhǎng)股和科技股，比如騰訊。 公式2：PR=PB/ROE/ROE，適用于周期股，把MRQ PB和景氣周期第一年的ROE代入公式即可，比如中海油。（備注：因?yàn)镻E=PB/ROE） 公式3：PR=PE*N/ROE，適合于ROE穩(wěn)定的成熟企業(yè)，比如茅臺(tái)。股利支付率大于等于50%的，N的取值均為1。股利支付率小于等于25%的，N的取值為2。25%<股利支付率<50%時(shí)，N的取值為1.67(50%/30%)。 當(dāng)PR>1時(shí)為高估，當(dāng)PR<1時(shí)為低估，一般買入在PR<0.6時(shí)操作，PR=1時(shí)賣出。 雪球，ericwarn丁寧 回顧巴菲特的歷年股東信，只對(duì)兩家公司公開(kāi)分析過(guò)內(nèi)在價(jià)值，分別是華盛頓郵報(bào)和中國(guó)石油。前者年代久遠(yuǎn)，且語(yǔ)焉不詳。后者年代更近，且數(shù)據(jù)詳盡。在2007年的股東信里，巴菲特表示，2002年開(kāi)始買入的中國(guó)石油H股，當(dāng)時(shí)的總市值約為370億美元。“查理和我當(dāng)時(shí)都覺(jué)得，該公司的內(nèi)在價(jià)值大約應(yīng)為1000億美元。”
據(jù)了解，中國(guó)石油H股是于2000年上市的，所以公開(kāi)財(cái)報(bào)只能查到1999年。在1999～2002年期間，中國(guó)石油的ROE分別為12.83%、20.23%、15.65%、14.81%，多年ROE平均值則為15.88%。至于巴菲特開(kāi)始投資的2002年，中國(guó)石油的每股凈資產(chǎn)已達(dá)1.8元人民幣。
另?yè)?jù)伯克希爾2003年財(cái)報(bào)來(lái)看，巴菲特共花費(fèi)4.88億美元，買入了2338961000股中國(guó)石油H股，每股均價(jià)0.21美元。當(dāng)時(shí)的美元人民幣匯率約為8.277:1，所以巴菲特的每股持倉(cāng)成本就是1.73元人民幣，對(duì)應(yīng)的市凈率估值則為0.96PB。運(yùn)用市賺率第二公式（PR=PB/ROE/ROE），市賺率=0.96×100/15.88/15.88=0.38PR。
前文已經(jīng)說(shuō)過(guò)，巴菲特投資時(shí)，中國(guó)石油的總市值僅為370億美元，市賺率對(duì)應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值可設(shè)定為未知數(shù)X。順此脈絡(luò)，列出一個(gè)方程式：0.38/1=370億/X。經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單計(jì)算，X等于974億美元。因此，巴菲特在股東的信當(dāng)中，稱其內(nèi)在價(jià)值約為1000億美元，采用了四舍五入（英文單詞about）。 最后要說(shuō)的是，仔細(xì)觀察市賺率公式，還會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題。那就是ROE恒定，100%留存收益的前提下。以1PR估值買賣不同ROE的企業(yè)，ROE越高投資復(fù)利就會(huì)越高。ROE為30%的企業(yè)，市賺率的理論投資復(fù)利高達(dá)30%。ROE為20%的企業(yè)，市賺率的理論投資復(fù)利則只有20%。既然如此，巴菲特為何不一味追求高ROE企業(yè)呢？實(shí)際上，高ROE企業(yè)更容易出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，并遭遇戴維斯雙殺。因此，市賺率給予高ROE企業(yè)更高的理論投資復(fù)利，其實(shí)是一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。正是因?yàn)楦逺OE企業(yè)難以長(zhǎng)期維系，所以巴菲特才將ROE的最低門檻降至15%。 最最后要說(shuō)的是，市賺率公式絕非萬(wàn)能。但卻可以超越市盈率和市凈率，在投資時(shí)提供更加清晰的安全邊際。至于投資能否成功，則要依賴投資者的個(gè)人能力圈（挑選出優(yōu)秀企業(yè)），以及企業(yè)的護(hù)城河（長(zhǎng)期穩(wěn)定的ROE），甚至還需要一點(diǎn)點(diǎn)運(yùn)氣（市場(chǎng)先生更快的完成估值修復(fù)）。 |
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