【鈞譽熱點追蹤】以史為鑒：美聯儲加息對大類資產的影響

美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)周三宣布以28年以來最大幅度加息75個基點，以遏制通脹飆升。決策者承認通脹可能會削弱公眾對其能力的信任，但目前通脹正愈發受到他們無法控制的因素推動。

美國5月通脹超預期的一系列“后果”已經顯現，緊縮預期的升溫推動美債利率和美元快速走高，10年美債跳升20bp至3.44%，美元指數突破105為2002年以來新高，這進一步對資產尤其是沒有現金流或者遠端現金流資產造成了較大壓力，例如美股市場標普500指數下跌3.9%，納斯達克跌幅達4.7%；黃金大跌2.8%等，再度形成了僅美元強、股債大宗黃金普跌的局面。

美聯儲之所以采取如此鷹派的手段，根本原因有三點：

 1.嚴重的通脹壓力

6月10日，美國勞工部公布的數據顯示，5月美國消費者價格指數（CPI）環比上漲1.0%，同比上漲8.6%，同比漲幅創40年來新高。此前無論是政府官員、經濟學家還是投資者，都曾預計美國通脹會有所緩和，但5月的數據卻讓他們大吃一驚——物價再度加速上漲，這一局面也加大了美聯儲繼續大幅加息的壓力。美國的能源、住房和食品價格正以“40年來的最快速度”推高人們的生活成本，這些數據清楚地表明，數百萬美國家庭面對的是更高的租金、更高的煤氣費和不斷上漲的生活費用。俄烏沖突也正推高食品、汽油、電力和其他商品的價格。截至5月，美國食品指數上漲了10.1%，這是自1981年以來漲幅首次飆升到兩位數。

面對難看的通脹報告，美聯儲一如預期宣布將短期聯邦基金利率目標區間提高到1.50%-1.75%，但與歷史水平相比，這一區間仍處于較低水平。美聯儲控制通脹的鷹派承諾已經導致信貸條件廣泛收緊，美國房地產和股票市場已經感受到了相關變化，這可能推動整個經濟的需求放緩。決策者還預期今年剩余時間利率將穩步上升，可能包括更多次75個基點的超大規模加息，年底聯邦基金利率或將達到3.4%，為2008年1月以來的最高水平。美聯儲的預測顯示，這足以讓經濟在接下來的幾個月里顯著放緩，并會導致失業率攀升。

 2.美國經濟抗壓能力已非常脆弱,需要盡快結束加息周期

美聯儲大幅下調今年美國經濟增長預期。根據美聯儲當地時間15日發布的最新經濟前景預期，2022年美國經濟預計將增長1.7%，較3月份的預測下調了1.1個百分點。根據美聯儲的最新預測，今年美國個人消費支出（PCE）價格指數同比漲幅預計將升至5.2%，高于此前預測的4.3%，剔除食品和能源價格后的核心PCE價格指數同比漲幅為4.3%，較此前預測值提升了0.2個百分點。PCE價格指數是美聯儲密切關注的通脹指標。

外界擔憂美聯儲激進加息或加劇美國經濟衰退風險，英國《金融時報》本月一項最新調查研究顯示，近70%的受訪經濟學家認為，美國經濟將于2023年陷入衰退，更有經濟學家稱，“衰退就在今年”。

過去，美國的加息周期整體是很長的，每次一般25個基點，一年大約3次到4次，一般完成加息周期要兩三年時間。兩三年時間，美國獲利是非常大的，因為加息周期長，資本會持續從全球流入美國。由于加息預期的持續存在，使得全球資本會從其他經濟體持續撤出，并持續流入美國市場。這個過程中，美國經濟完成軟著陸，其他經濟體很可能出現硬著陸，一來一回美國的資產價格依然處于高位，而其他經濟體的資產價格已經處于低谷。接下來，美國就可以通過降息周期向全球釋放流動性，收購海外廉價資產。

但現在情況不同了，美國通脹持續高于8%，實際通脹已經超過10%，在這種情況下，美國必須盡快控制通脹，并且盡快結束加息周期，否則率先受不了的將不是其他國家的經濟而是美國自己。

3.美國需要更快的海外資本回流以及更快地重新進入降息周期

美聯儲的目的是，通過急劇的加息制造強烈的加息預期，從而使得更多資本短期內從國際市場回流美國；與此同時，美聯儲也只能盡量高地拉高加息幅度，提高美元貨幣的價格，從而提升美元在國際市場的競爭力。過去，美聯儲維持較低利率就能確保大家持有美元，但現在不得不大幅拉高利率才能維持美元的競爭力，這已經表明了美元國際市場競爭力的大幅下降，也是為啥這一次美國通脹的根本原因之一——美聯儲一年釋放6萬億美元超過了全球接盤能力。在美聯儲完成加息周期后，對美國來說更快進入降息周期才是對自己最有利的。

1.加息沖擊已在美股在震蕩中逐步消化

美聯儲加息和貨幣政策收緊的節奏和程度都將持續牽動美股投資者的神經，這一次也不會例外。歷史數據顯示，每一個加息周期開始后，短期內美股表現通常不佳，但中期來看，市場會逐漸消化加息對資產帶來的沖擊。

美股市場在享受了長期的量化寬松、高度充裕的流動性后，部分行業和個股的估值已明顯虛高。市場由于美聯儲加息和加息預期的影響可能出現短期震蕩走勢。美聯儲加息周期中，周期股和價值股往往表現比較好。此外，由于美國通脹持續高企，且短期沒有降溫的跡象，抗通脹主題股票可能會有較好表現。相對而言，進入加息周期后，科技等成長股上行將面臨困境，可能會有較大波動。

2.加息不影響A股中長期投資機遇

從A股市場歷史表現來看，美聯儲加息周期對A股市場走勢的影響有限。由于中國央行對于跨境資本流動采取了主動管理機制，并且中美國債收益率長期保持了較為明顯的利差，因此美聯儲加息周期可能產生的資本流動效應在A股市場體現得并不明顯。

2004年-2006年美聯儲加息周期中間誕生的波瀾壯闊的牛市行情，以及2015年-2018年加息周期中A股市場整體的低迷走勢都是國內經濟和金融因素促成，和美聯儲加息關聯度較低。

美聯儲此輪加息對A股的影響應注意其政策的短期溢出效應。美元資產收益率提升會導致新興市場資金外流，資本外流不僅有可能加重這些國家資產價格下跌風險，而且也可能拖累其經濟復蘇進程，形成新的、局部的經濟和金融危機。這些危機的出現會形成估值比較，海外科技股估值下跌的影響會傳導至國內，對部分上市公司的業績也會產生負面影響。

3.加息并不必然抑制金價上漲

從過去三十年美聯儲四次加息周期來看，金價走低并不是加息的必然結果。這四次加息周期中，黃金市場兩次走高兩次持平，表明了名義利率并不能決定黃金市場走向，計入通脹后的實際利率、黃金供需基本面、市場避險情緒等因素都會對金價產生影響。

隨著美聯儲加息進程的推進，美元指數的階段性走強會對金價形成一定下行壓力。但疫情對經濟的反復沖擊以及俄烏局勢已經外溢的風險將使得避險資金進一步涌入黃金市場。而處于高位的通脹則是較為持續的影響因素，會為黃金價格提供長期的支撐。2022年黃金投資應密切關注地緣政治風險演變及其對市場的影響，避免短期沖動投資。相較而言，全球范圍的通脹很可能是一個較為持續的風險，能夠為黃金市場提供更長的支撐。

4.加息不會引起大宗商品價格大幅回調

美聯儲加息將可能小幅擴大大宗商品價格的回調力度，但并非其決定性因素。2月中下旬以來，原油、天然氣、鋁、鎳、小麥等大宗商品價格大幅上漲,主要受俄烏沖突下供給下降及供給預期轉弱、疫情限制供給恢復、全球經濟復蘇需求回暖、商品低庫存周期抗沖擊能力較弱、全球通脹及通脹預期推升價格等多重因素影響，供給限制仍是推動價格上漲的主要因素。隨著俄烏兩國進入談判階段，部分國家釋放原油儲備與OPEC國家增產等行為將擴大供給，供給緊張預期減弱，原油期貨價格回調至100美元/桶以下，其他商品也出現不同程度的下跌。此次美聯儲加息一定程度上已被市場提前消化，但仍可能繼續支撐美元指數上漲；加息也將降低通脹及通脹預期，可能推動大宗商品價格繼續小幅下行。

未來大宗商品價格走勢仍受供給矛盾主導，美聯儲加息進程及其抑制通脹的實際效果將影響價格下行的程度。原油天然氣等能源價格短期內仍可能在高位震蕩。近期俄烏談判并不順利，西方國家制裁也會持續一段時間，美聯儲加息能否有效快速抑制通脹仍待觀察。較大的需求缺口短期內仍可能支撐能源價格相對高位。美聯儲加息對鋁、鎳等有色金屬、農產品價格的影響可能相對較小；未來地緣政治影響下的供給緊張程度難以快速緩解，生產成本高企狀況仍在，全球供應鏈尚未完全恢復，氣候變化等因素仍將可能推動價格保持在較高水平。

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