|
“這是價值事務(wù)所的第1064篇原創(chuàng)文章” 市場直到今天都談集采色變，但凡什么企業(yè)/行業(yè)沾上集采，就先拋棄再說，這種做法在所長看來，幾乎同三歲小孩沒有什么區(qū)別。 事情的發(fā)展從來都不是線性的，真實(shí)世界是復(fù)雜多變的，從來都不是發(fā)生了A就一定導(dǎo)致B。 比如之前遭受集采、輔助藥限制政策雙重暴擊的華東，現(xiàn)在仔細(xì)研究一下，可以說已經(jīng)走出了集采的陰影，業(yè)績重新開始正向增長。 不僅僅是華東，如果我們多關(guān)注幾家企業(yè)，當(dāng)年資本市場認(rèn)為會破產(chǎn)的信立泰、復(fù)星、樂普等，其實(shí)都找到了第二甚至第三增長曲線，目前的業(yè)績都開始重新增長，即便是近期最不被人看好的長春高新都動作頻頻，發(fā)生了很多你過去打死都想不到的改變。 優(yōu)秀的企業(yè)好比優(yōu)秀的人，遇到問題絕不會選擇躺平，而是會想各種各樣的辦法去解決，只要是企業(yè)，就都會遇到問題，只不過區(qū)別在于，有的企業(yè)就被困難打倒了，而有的企業(yè)不僅沒被打倒，反而變得比以前更優(yōu)秀。 對華東的過去比較了解的朋友應(yīng)該明白，他的利潤基本來自于兩款大單品，仿制藥阿卡波糖和中成藥百令膠囊。至于公司其他的藥品和醫(yī)藥商業(yè)（流通）業(yè)務(wù)，看似貢獻(xiàn)很多營收，但對利潤的貢獻(xiàn)少得可憐，基本可以忽略不計。 2019年，華東的阿卡波糖集采丟標(biāo)，疊加2018年開始執(zhí)行的輔助藥限制政策，讓華東的兩大單品阿卡波糖和百令膠囊瞬間岌岌可危。 當(dāng)時的市場直接把華東的市值打爆，大跌65%。
從2020年集采執(zhí)行以來，華東的業(yè)績確實(shí)經(jīng)歷了兩年的下滑，但下滑的幅度并沒有市場想象的那么恐怖，最慘的時候是2021年上半年，扣非利潤也就下滑15個點(diǎn)左右，更多的時候就是個位數(shù)下滑，僅此而已。
換句話說就是，市場高估了集采對華東的影響，也大大低估了華東這樣的綜合大藥企對集采的消化能力。 今年上半年，華東結(jié)束了2020年以來的業(yè)績下跌，重新開始增長，營收 181.98 億，同比增長 5.93%；扣非凈利潤 12.72 億，同比增長 6.52%。整體來看雖然增速不高，但如果單獨(dú)拆開看二季度，公司業(yè)績反轉(zhuǎn)的趨勢就很明顯了。 單二季度，在上海等多地疫情的情況下，公司整體仍實(shí)現(xiàn)營收 92.65 億，同比增長 11.86%，扣非凈利潤 5.73億，同比增長 15.06%，錄得雙位數(shù)增長。 最難能可貴的是，公司的四大業(yè)務(wù)板塊，醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)美、工業(yè)微生物全都收獲了正增長，沒有任何一個拖后腿。
醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)可以理解為醫(yī)藥流通，報告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收122.11 億，同比增長 8.95%，累計實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.98 億，同比增長 16.52%。這個業(yè)務(wù)的毛利、凈利率都低得感人，雖然對營收貢獻(xiàn)很多，但整體而言，對公司利潤貢獻(xiàn)不大，因此，不用過多關(guān)注。 不過，華東之所以能在遭受集采、輔助藥限制政策雙重暴擊下業(yè)績?nèi)晕创蠓禄踔吝@么快實(shí)現(xiàn)業(yè)績逆轉(zhuǎn)，其實(shí)很大的功勞都要?dú)w功于這個業(yè)務(wù)。 畢竟，這項業(yè)務(wù)可以直接對接終端（公司賣藥的渠道），幫助自家藥賣得更好。
過去的華東，一直被人視作銷售能力極強(qiáng)、有錢，但研發(fā)能力薄弱。研發(fā)能力薄弱這點(diǎn)讓他面對集采很難有招架之力。 但是，有錢會銷售就意味著可以引進(jìn)別人的好產(chǎn)品，不需要什么都自己從頭到尾進(jìn)行研發(fā)，有好的，引進(jìn)來也是不錯的。 因此，2019年以后，華東基本化身為BD（商務(wù)合作）狂魔，每年都有好幾筆重大的BD項目落地。以去年為例，公司基本每個月都有重大交易，創(chuàng)新藥領(lǐng)域有7筆，醫(yī)美和工業(yè)微生物領(lǐng)域各2筆，項目范圍涉及全球，美國、日本、歐洲、韓國都有進(jìn)行合作。 于是，也就幾年時間，公司飽受詬病的醫(yī)藥工業(yè)研發(fā)管線迅速“豐滿”了起來。截至目前，公司的醫(yī)藥在研項目合計 86 個，其中創(chuàng)新產(chǎn)品及生物類似藥項目43款，4 款產(chǎn)品處于Ⅲ期臨床，4 款產(chǎn)品處于Ⅱ期。 這些創(chuàng)新產(chǎn)品中，接近上市的有四個，降血糖的利拉魯肽已提交上市申請，今年年底有望獲批上市，用于減肥的功能也在今年7月提交上市申請，有望明年獲批減肥適應(yīng)癥；美國引進(jìn)的ARCALYST被 CDE 列入《臨床急需境外新藥名單（第一批）》，免臨床的可能性非常大，如果免臨床，公司有望在四季度初、三季度末遞交新藥上市申請，明年也可以獲批；ADC 、烏司奴單抗明年遞交新藥上市申請，不出意外在 2024 年上市。 這里插個嘴，不得不說，這個管線填充速度真是讓所長目瞪口呆，真真體現(xiàn)了“有錢就是大爺”六個字，確實(shí)，醫(yī)藥行業(yè)歸根結(jié)底是有錢人玩的。 疊加公司代理的阿可拉定、尼辛娜等藥品，明年往后，公司醫(yī)藥工業(yè)增長動力十足。今年二季度，公司的醫(yī)藥工業(yè)也止跌回升，二季度中美華東實(shí)現(xiàn)營收 27.1 億元，同比增長 16.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.4 億，同比增長 16.5%，是2020年以來首個季度轉(zhuǎn)正。 除傳統(tǒng)業(yè)務(wù)醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)外，華東的兩大創(chuàng)新業(yè)務(wù)最受人關(guān)注。
華東的醫(yī)美業(yè)務(wù)，無疑是市場目前最看中的，今年上半年，公司的醫(yī)美業(yè)務(wù)國內(nèi)外合計營收達(dá) 8.97億（剔除內(nèi)部抵消因素），按可比口徑（剔除華東寧波）同比增長 130.25%。 其中，備受矚目的少女針（愛美客天使針的直接競爭對手）去年剛上市，今年上半年在北上廣深等幾個醫(yī)美主力城市都或多或少出現(xiàn)封控的情況下，竟然實(shí)現(xiàn)了2.71 億的收入，這不得不用“逆天”二字來形容。 別看目前醫(yī)美業(yè)務(wù)收入較少，在公司營收占比幾乎沒有存在感，但醫(yī)美業(yè)務(wù)的凈利潤高。以純粹的醫(yī)美公司愛美客為例，2021年凈利率高達(dá)66%，假設(shè)華東國內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)未來按凈利率50%走，就目前的營收而言，利潤也有1.36億，快趕上醫(yī)藥商業(yè)了，隨著以后醫(yī)美業(yè)務(wù)的放量，也許用不了幾年就會成為華東的第一大利潤來源。 現(xiàn)在少女針還是正在鋪貨的階段，公司已經(jīng)簽約的合作醫(yī)院數(shù)量已超500 家，培訓(xùn)認(rèn)證醫(yī)生數(shù)量超過 900 人，除少女針外，華東的管線中還有 11 款醫(yī)美產(chǎn)品在開展國內(nèi)注冊相關(guān)工作和臨床實(shí)驗。
除了醫(yī)美外，華東還為自己找了另一個增長曲線，工業(yè)微生物板塊，按照公司自己的規(guī)劃，堅定看好并且未來要達(dá)到10億以上的營收規(guī)模，對于整體利潤有較大支撐的未來支柱型業(yè)務(wù)之一。 這塊業(yè)務(wù)，在2021年實(shí)現(xiàn)收入4.18億，同比增長69.2%，今年上半年沒有單獨(dú)披露數(shù)據(jù)情況，只說了由于疫情影響，與去年上半年同期相比增長31%。 華東在工業(yè)微生物領(lǐng)域深耕多年，成功開發(fā)了多種微生物藥物，構(gòu)筑了微生物產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)的關(guān)鍵技術(shù)體系，剛過去不久的7月，華東同杭州市拱墅區(qū)人民政府、浙江工業(yè)大學(xué)三方共同組建華東合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院，將以合成生物學(xué)技術(shù)為基礎(chǔ)，聚焦?fàn)I養(yǎng)與醫(yī)藥化學(xué)品、醫(yī)美生物、生物材料及健康代糖品四大領(lǐng)域。 未來可以期待一下。 其實(shí)，通過華東的系列變化，我們不難發(fā)現(xiàn)，老牌大藥企手上真的可以有很多牌打，集采對于綜合性的大企業(yè)而言，影響并沒有市場想象的那么大，而且，下滑也并非線性下滑，企業(yè)畢竟會做事情去改變而不是躺平。 很多人看到集采就把相關(guān)企業(yè)丟進(jìn)垃圾桶而后不再追蹤，想當(dāng)然地認(rèn)為集采等于毀滅，目前看來是絕對錯誤的。 如果大家多些耐心多追蹤幾家企業(yè)，不難發(fā)現(xiàn)，除了華東外，不少綜合性企業(yè)都走出了集采的陰影，開辟出了第二乃至第三增長曲線。 華東醫(yī)藥過往文章合集：華東醫(yī)藥 -------------
|
|
|
