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夫妻同心，其利斷金。
藥圈“夫妻檔”創業數不勝數，相比一人白手起家，“夫妻檔”（家族）合作的相互扶持、補充，是其他創業模式無法企及的，有著先天的優勢。 比如，全球CRO龍頭藥明康德便是由趙寧與李革夫妻一手創立，秉持愿景“讓天下沒有難做的藥，難治的病。” 再如孫飄揚與鐘慧娟攜手分別執掌的恒瑞醫藥與翰森制藥、蔣仁生與廖曉明夫婦的智飛生物等等。 今天我們要分析的這家企業——康辰藥業，也是由劉建華、王錫娟夫婦二人聯合創辦，頗具看點。 康辰藥業是一家創新藥企業，2018年8月于上交所上市。其主要在銷產品是外科手術止血藥物“蘇靈”（注射用尖吻蝮蛇血凝酶），以及骨質疏松治療藥物“密蓋息”。 其中，蘇靈是一種高純度、單組分血凝酶臨床止血藥物，是目前國內血凝酶制劑市場唯一國家一類創新藥，其上市打破了20年多組分止血藥壟斷中國市場的格局。 2012年蘇靈在血凝酶市場市占第一，此后長期保持，現階段市場份額已經近半。 而密蓋息則為康辰藥業2020年從諾華并購而來，是經FDA批準的降鈣素類藥物，也是我國目前批準的阻止急性、進行性骨丟失的唯一藥物。但是，受醫保談判、口罩因素等影響，公司近幾年的表現不及預期。2020-2022三年間，康辰藥業的營收僅有小幅增加，而扣非凈利潤更是逐年下降。不過，從目前的財務、經營狀況來看，康辰藥業卻是散發出了新活力。數據顯示，2023年前三季度公司業績表現一改頹勢，實現營收7.2億，同比增長22.46%；實現扣非凈利潤1.38億，同比大增146.74%。近三年，公司的利潤空間不斷壓縮，毛利率、凈利率有所下滑，呈下降趨勢。盈利能力的降低，除了上述醫保談判、口罩因素，還有密蓋息（毛利率低于蘇靈）產品收入占比增加的原因。直到2023年，隨著利空逐步落地以及費用管控能力的提升（2023Q1-3公司期間費率約65%，較去年同期下降超5個百分點），康辰藥業的盈利能力才有所恢復。2023年前三季度公司毛利率、凈利率分別為89.83%、22.62%，與2022年相比分別提升約4個、8個百分點。不細分大單品，公司整體的毛利率便已遠超片仔癀肝病用藥（2023H1:77.71%）。此外，從凈現比（經營性現金流/凈利潤）來看，公司的盈利質量也是開始向好。2022年公司凈現比自2020年以來首次破1，達1.18；2023年Q1-3該指標為0.98，非常接近1。一般而言，凈現比超過1便意味著公司的盈利質量過關了，說明凈利潤全部或絕大部分變成實實在在的現金。若該比率持續大于1，往往意味著公司商品或服務供不應求，賬面現金充盈，公司品質出色。康辰藥業在2020年之前僅有蘇靈、代理產品為業績創收，通過收購，公司引進“密蓋息”，成功進入骨質疏松領域。近年來該項產品營收占比不斷提升，2023H1達29.73%。可以說，密蓋息已快速為營收做出貢獻，有效減弱了公司業績對政策、市場競爭等沖擊的敏感度。站在當前節點，康辰藥業未來繼續保持高成長，有以下三個核心推動因素：一方面，國內手術量逐漸恢復至口罩前水平，未來預計將穩步提升。受益于手術量的增加，蘇靈作為臨床剛需的止血用藥，其銷量也將隨之“水漲船高”。經過研究佐證，蘇靈引起血栓的風險更低，且產品成分和空間結構明確，易于控制質量。因此，蘇靈相對于同類產品具備更高的有效性和安全性。此外，蘇靈還具備價格優勢。如下圖，除了更低的單次療程費用，蘇靈還是當前血凝酶藥品中唯一解除醫保限制的產品。隨著人們對寵物的管理意識加強，寵物用藥市場規模將擴容，市場對犬用注射用止血藥物的需求也將逐步提高，需要更加有效、安全的寵物止血藥品。目前公司正積極開展犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶的臨床研究，切入寵物用藥賽道以滿足需求。第二，密蓋息有望持續放量。數據顯示，除去受宏觀經濟因素影響較大的2020年和2022年，2016-2021年降鈣素樣本醫院的市場規模整體呈上漲趨勢。而隨著目前我國社會老齡化進程加速，未來骨質疏松的治療需求預計將進一步增加，降鈣素市場規模的增長預計也將持續。2022年降鈣素樣本醫院市場份額中康辰藥業位列第一，市占率60%，處于市場壟斷地位。疊加市場總規模的擴大以及公司對于降鈣素市場的持續開拓，康辰藥業密蓋息未來的營收確定性是比較高的。2024年3月21日，公司公告稱，其對癥女性盆腔炎性疾病后遺癥的中藥創新藥金草片研發進度喜人，Ⅲ期臨床已達主要終點。目前國內尚無治療盆腔炎性疾病后遺癥慢性盆腔痛的藥物獲批，金草片上市后有望填補國內這一適應癥的治療空白。此外，公司的KC1036已獲CDE關于治療晚期食管鱗癌的臨床Ⅲ期試驗批準。總的來看，康辰藥業研發管線部分項目已經取得階段性突破，未來有望成為新的業績增長點。最后，總結一下。經過調整，康辰藥業現正處于業績上升通道，而創新管線的逐步兌現則使其更具成長邏輯。
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