讀書筆記 04｜《投資最重要的事》

makeyoucool 2024-08-20 發布于河南

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（說明：本文是我在閱讀本書時做的筆記，僅供交流學習使用）

（這本書讀了兩遍，整理讀書筆記的時候發現有兩個，霍華德·馬克斯的觀念和思想對我影響還是比較大的，本書的核心是逆向思考并逆向投資。投資要關注最重要的事情，得知道哪些事情重要哪些事情不重要，就像知道你關注企業的關鍵指標和關鍵信息一樣。霍華德逆向思維是他的第二層思維，要看到別人看不到的東西，站在簡單結論的對立面，這就是巴菲特常說的恐懼與貪婪，對于價值投資者而言，最終將殊途同歸。關于估值，低買高賣是每個人都追求的，之所以求之不得，原因在于大多數人不知道什么是高什么是低，憑著感覺做交易，沒有估值系統，大概率會賠錢。書中還講了價值投資與成長性投資、估值、風險，非常具有哲理，例如“靠更高風險的投資來獲得更高的收益是絕對不可能的。因為如果更高風險的投資確實能夠可靠地產生更高的收益，那么它就不是真的高風險了。）

如何才能戰勝市場？格雷厄姆給出的答案非常精辟：“人們要想在證券市場上取得投資成功，第一要正確思考，第二要獨立思考。”

需要一個穩妥的思考框架作為決策的基礎，并且有能力控制自己的情緒，使其不會對這種思考框架造成侵蝕。

你必須讓自己具備一種他們所不具備的優勢。你必須想他們所未想，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。你的反應與行為必須與眾不同。簡而言之，保持正確可能是投資成功的必要條件，但不是充分條件。你必須比其他人做得更加正確……其中包含的含義是，你的思維方式必須與眾不同。

1.最重要的不是盲目相信股市總是有效或者總是無效，而是清醒地認識股市相當高效而且相當難以被擊敗，只有真正的高手才能長期戰勝市場。2.最重要的投資決策不是以價格為本，而是以價值為本。3.最重要的不是買好的，而是買得好。4.最重要的不是波動性風險，而是永久損失的可能性風險。5.最重要的巨大風險不發生于人人恐懼時，而發生于人人都覺得風險很小時。6.最重要的不是追求高風險高收益，而是追求低風險高收益。7.最重要的不是趨勢，而是周期。8.最重要的不是市場心理鐘擺的中點，而是中點的反轉。9.最重要的不是順勢而為，而是逆勢而為。10.最重要的不是想到逆向投資，而是做到逆向投資。11.最重要的不是價格也不是價值，而是性價比，即安全邊際。12.最重要的不是主動尋找機會，而是耐心等待機會上門。13.最重要的不是預測未來，而是認識到未來無法預測，但可以先做好準備。14.最重要的不是關注未來，而是關注現在。15.最重要的是認識到短期業績靠運氣，而長期業績靠技術。16.最重要的不是進攻，而是防守。17.最重要的不是追求偉大成功，而是避免重大錯誤。18.最重要的不是在牛市時跑贏市場，而是在熊市時跑贏市場。

巴菲特建議的最佳投資學習方式是模仿大師。

學習價值投資的藝術，和學習打網球的藝術一樣，和學習彈鋼琴、繪畫等藝術也一樣，大師講的道理相當簡單，大師的基本動作也非常簡單，但是要做好、做得非常熟練則相當不簡單，需要長期的堅持練習和實踐。

投資理念來自何處？我可以肯定的一件事是，在邁入投資生涯的門檻時，沒有誰的投資理念是完全成形的。投資理念由各種來源的各種想法長期積累總結而來。不在生活中積累經驗教訓，就不能形成有效的理念。

我喜歡說：“在你得不到你想要的東西時，你得到的是經驗。”

你必須要有耐心，給自己足夠的時間——你要的不是短期暴利，而是長期穩定的收益。

什么是第二層次思維？· 第一層次思維說：“這是一家好公司，讓我們買進股票吧。”第二層次思維說：“這是一家好公司，但是人人都認為它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估價和定價都過高，讓我們賣出股票吧。”

第一層次思維者尋找的是簡單的準則和簡單的答案。第二層次思維者知道，成功的投資是簡單的對立面。

所有投資者都能戰勝市場是不可能的，因為他們本身就是市場。在投資的零和世界中參與競爭之前，你必須先問問自己是否具有處于領先地位的充分理由。

你不可能在和他人做著相同事情的時候期待勝出……突破常規本身不是目的，但它是一種不錯的思維方式。

對于任何個人來說——與其他人占有相同的信息并且受到相同心理影響的約束——持之以恒地持有與眾不同且更加正確的觀點并不容易。

首先，一兩年的好業績證明不了任何事情；單從偶然性來說，就幾乎可以產生任何結果。其次，統計學家認為，如果沒有足夠年份的數據，那么任何東西都無法被證明具有統計學意義；最后，一兩個杰出投資者的出現是駁不倒有效市場假說的。與沃倫·巴菲特等人相關的令世人矚目的事實恰恰表明，持續成功者只是特例。

因為如果可以指望通過高風險投資來實現高收益的話，那些投資也就算不上是高風險了。

事實上，市場調控的目標之一，就是確保每個人在同一時間獲得同一公司的信息。數百萬人在相似信息的基礎上做著相似的分析，那么股票被錯誤定價的概率以及人們發現這些錯誤定價的概率如何呢？答案：概率不大，也不可靠，但這卻是第二層次思維的真諦。

任何時候都會有許多好的便宜貨被埋沒在其他投資者不能或不愿去發現的東西里。

因為有效市場假說的概念是相對的，所以我將精力放在相對無效的市場上，在那里，只要付出辛勤的工作并掌握技術，就能獲得最好的回報。我的投資管理生涯的關鍵轉折點是在得到這個結論時出現的。

投資若想取得切實的成功，對內在價值的準確估計是根本出發點。最古老也最簡單的投資原則是“低買，高賣”。看起來再明顯不過了：誰不愿意這樣做呢？但這一原則的真實含義是什么？同樣顯而易見——就是字面上的意思，它表示你應該以低價買進并以高價賣出某種東西。但是，反過來又意味著什么呢？什么是高，什么是低？必須有一些“高”和“低”的客觀標準，其中最有用的就是資產的內在價值。

以低于內在價值的價格買進，以更高的價格賣出。當然，在此之前，你最好對內在價值是什么有一個明確的認識。對我來說，對價值的準確估計是根本出發點。

隨機漫步假說認為，既往股價走勢對于預測未來股價沒有任何幫助。換言之，價格變動是一個隨機過程，與擲硬幣相仿。隨機漫步假說認為，過去10天內股價的連續上漲并不能告訴你明天的股價會怎樣。

價值投資和成長型投資。簡而言之，價值投資者的目標是得出證券當前的內在價值，并在價格低于當前價值時買進，成長型投資者的目標則是尋找未來將迅速增值的證券。價值投資者相信當前價值高于當前價格，從而買進股票（即使它們的內在價值顯示未來的增長有限）。成長型投資者相信未來價值的迅速增長足以導致價格大幅上漲，從而買進股票（即使它們的當前價值低于當前價格）。

聰明的投資必須建立在對內在價值的估計之上。估計內在價值時必須嚴謹，并以所有可用的信息為基礎。

其目標是識別具有光明前景的企業。從定義上來看，它側重于企業的潛力，而不是企業的當前屬性。

喬爾·格林布拉特：巴菲特最大的貢獻之一是擴充了價值的概念，即價值不僅僅是“便宜”。巴菲特尋找市面上可以買到的、其價格具有吸引力的“好”企業，而成長的概念是被納入價值計算當中的。

成長型投資關注未來，而價值投資強調當前，但不可避免地要面對未來。

預見未來比看清現在更加困難。因此，成長型投資者的平均成功率會更低，但是成長型投資者一旦成功，得到的回報有可能會更高。

總而言之，如果判斷正確，那么成長型投資的上漲潛力更富戲劇性，而價值投資的上漲潛力更有持續性。我選擇的是價值投資法。在我的書里，持續性比戲劇性更重要。

不要寄希望于馬上成功。事實上，你往往會發現自己買進的時機是在持續下跌的中途，很快你就會看到損失。正如一句最偉大的投資諺語告訴我們的，“過于超前與犯錯是很難區分的”。

喬爾·格林布拉特：除非你是真正的抄底（幾乎是不可能的），否則在進行投資之后的某個時刻，你終將經歷下跌。即使是最頂尖的投資者，也會常常犯錯。如果你不習慣這一點，那么你還是改行吧。

在一個下跌的市場中獲利有兩個基本要素：你必須了解內在價值；同時你必須足夠自信，堅定地持股并不斷買進，即使價格已經跌到似乎在暗示你做錯了的時候。哦，對了，還有第三個基本要素：你必須是正確的。

建立基本面——價值——價格之間的健康關系是成功投資的核心。對于價值投資者來說，必須以價格為根本出發點。事實屢次證明，無論多好的資產，如果買進價格過高，那么都會變成失敗的投資。沒有任何資產類別或投資具有與生俱來的高收益，只有在定價合適的時候它才具有吸引力。

沒有認真考慮價格是否公平的投資決策就是犯傻。

喬爾·格林布拉特：把這句話記在心里：當市場出現短期的波動時，最重要的事情之一，就是記得市場終會回歸正確。

喬爾·格林布拉特：還是那句話，正如巴菲特所說，最好的投資課會教人如何估價以及如何看待市場價格。

投資是一場人氣競賽，在人氣最旺的時候買進是最危險的。在那個時候，一切利好因素和觀點都已經被計入價格中，而且再也不會有新的買家出現。最安全、獲利潛力最大的投資，是在沒人喜歡的時候買進。假以時日，一旦證券受到歡迎，那么它的價格就只可能向一個方向變化：上漲。

以超過資產價值的價格賣出。每個人都希望出現一位愿意高價買進他想賣出的資產的買家。不過，顯然你不能指望這樣的買家會按照你的意愿出現。以低于價值的價格買進。在我看來，這才是投資的真諦——最可靠的賺錢方法。以低于內在價值的價格買進，然后等待資產價格向價值靠攏，這并不需要多么特殊的才能，只需市場參與者清醒過來面對現實即可。當市場運作正常的時候，價值就會強勢拉升價格。

投資只關乎一件事：應對未來。沒有人能夠確切地預知未來，所以風險是不可避免的。因此，應對風險是投資中一個必不可少的（我認為是根本的）要素。

如果你不能正確地應對風險，那么你的成功是不可能長久的。第一步是理解風險。第二步是識別風險。最后的關鍵性一步，是控制風險。

靠更高風險的投資來獲得更高的收益是絕對不可能的。原因何在？很簡單：如果更高風險的投資確實能夠可靠地產生更高的收益，那么它就不是真的高風險了！

如果未來是可知的，那么投資也不會有太大的挑戰性（因此也不會太有利可圖）。因為未來是不可知的，所以我的最后一個關鍵主題圍繞著理解不確定性的重要性而展開。

造成資本永久性虧損的風險是唯一需要擔心的風險。

損失風險主要歸因于心理過于積極，以及由此導致的價格過高。最危險的投資狀態通常源于過于樂觀的心理。因此，損失的發生未必源于基本面的惡化，下調投資者的預期即可避免。高價往往會因自重而崩潰。

風險是有欺騙性的。常規性事件很容易估計，如反復發生的事件將有再次發生的可能。但是，反常的、千載難逢的事件很難被量化。風險意味著可能發生的事件多于確定發生的事件。

我們必須全盤考慮，而不只是考慮最有可能實現的一種情況。喬爾·格林布拉特：在考慮投資組合時要牢記，極低概率事件會影響到你的大部分投資。

理解風險的關鍵是，風險在很大程度上是一個見仁見智的問題。即使是在事件發生之后，也很難對風險有明確的認識。

未來有多種可能性，但結果卻只有一個。

人們高估了自己判斷風險的能力，以及對未曾見過的投資機制的理解能力。從理論上來說，人與其他物種的區別之一，是我們不必親身經歷某件事情便能知道它的危險性。我們不需要通過燒傷自己來驗證我們不應坐在滾燙的火爐上這一事實。但是在牛市中，人們往往會喪失這種能力。他們不是去識別未來的風險，而是傾向于高估自己對金融新發明的理解力。

風險意味著即將發生的結果的不確定，以及不利結果發生時損失概率的不確定。

喬爾·格林布拉特：買價過高是造成虧損的一個主要原因，暫且不論其他風險，如波動性或分散投資程度。最大的風險并不是來自低質量或高波動性，而是來自買價過高。

理論家認為收益和風險是兩碼事，盡管二者有相關性；而價值投資者認為高風險和低預期收益不過是同一枚硬幣的兩面，二者都主要源自高價格。

吉爾·弗瑞斯頓是舉國公認的雪崩應對專家……她知道這樣一種道德風險：更好的安全裝備可能吸引登山者承擔更多的風險——實際上會令他們更不安全。關于風險控制的神話很少有成真的。風險是不能被消除的，它只能被轉移和分散。

想想那些公認的杰出投資者，沃倫·巴菲特、彼得·林奇、比爾·米勒和朱利安·羅伯遜，他們出色的投資記錄源于他們在數十年的時間里沒有大虧，而不僅僅是高收益。

風險是出現問題時發生損失的可能性。只要一切運轉正常，就不會發生損失。只有在環境中出現負面事件時，風險才會造成損失。

認為，牢記萬物皆有周期是至關重要的。我敢肯定的東西不多，但以下這些話千真萬確：周期永遠勝在最后。任何東西都不可能朝同一個方向永遠發展下去。樹木不會長到天上。

我借用三商美邦人壽保險公司的廣告語，給備忘錄起名為“你不能預測，但你可以準備”，因為我完全贊同他們的宗旨：我們永遠不知道未來會發生什么，但是我們可以為可能性做好準備，減少它們所帶來的痛苦。

“昨天的一切市場利好對今天的市場沒有一點兒好處。”周期的極端性主要源自人類的情緒與弱點、主觀與矛盾。

正如早些時候《經濟學人》所說的：“最壞的貸款出現在最好的時候。”這一行為導致了資本損耗，即資本投資項目的資本成本超過其資本收益，最終導致沒有資本收益。

當形勢良好、價格高企時，投資者迫不及待地買進，把所有謹慎都拋諸腦后。隨后，當周圍環境一片混亂、資產廉價待沽時，他們又完全喪失了承擔風險的意愿，迫不及待地賣出。永遠如此。證券市場的情緒波動類似于鐘擺的運動。雖然弧線的中點最能說明鐘擺的“平均”位置，但實際上鐘擺停留在那里的時間非常短暫。相反，鐘擺幾乎始終在朝著或者背離弧線的端點擺動。但是，只要擺動到接近端點時，鐘擺遲早必定會返回中點。事實上，正是朝向端點運動本身為回擺提供了動力。

投資市場遵循鐘擺式擺動：· 處于興奮與沮喪之間。· 處于值得慶祝的積極發展與令人困擾的消極發展之間。· 處于定價過高與定價過低之間。這種擺動是投資世界最可靠的特征之一，投資者心理顯示，他們花在端點上的時間似乎遠比花在中點上的時間多。

事實上，我最近將投資的主要風險歸結為兩個：虧損的風險和錯失機會的風險。大幅消除其中任何一個都是有可能的，但二者是不可能被同時消除的。

“智者始而愚者終”這句古老諺語的原因。最重要的是，在大牛市的最后一個階段，人們開始假設繁榮期將永遠存在，并愿意以在此基礎上確立的價格買進股票。

在鐘擺的一個極端——最黑暗的極端——人們需要強大的分析力、客觀性、決斷力乃至想象力，才能相信一切將會更好。少數具備這些能力的人能夠在極低風險的基礎上獲得高額利潤。

在機會較少的市場里，耐心很重要。價值機會終究會被正確地得以體現，通常不會超過一至兩年。

為什么會產生錯誤？因為投資是一種人類行為，而人類是受心理和情感支配的。最大的投資錯誤不是來自信息因素或分析因素，而是來自心理因素。

恐懼就像貪婪一樣，意味著過度。因此恐懼更像恐慌。恐懼是一種過度憂慮，妨礙了投資者采取本應采取的積極行動。

查理·芒格引用德摩斯梯尼的一句話做了精彩的點評：“自欺欺人是最簡單的，因為人總是相信他所希望的。”

這就是我們所謂的人的天性中危害最大的一個方面。一個在孤立環境下感覺快樂的人，當他看到別人做得更好時，可能會變得痛苦不堪。在投資領域中，投資者在面對別人賺錢比自己多這一事實時，大多難以坐視不管。

由于風險承擔在上升的市場中能夠獲得回報，自負能夠令投資者采取積極的行動，以期通過高企的業績彰顯自己。但是據我所知，最好的投資者尋求的都是最好的風險調整后收益……而不是名聲。在我看來，成功投資之路往往以謙卑而不是自負為特征。

相比之下，善于思索的投資者會默默無聞地辛勤工作，在好年份里賺取穩定的收益，在壞年份里承擔更低的損失。

害怕看錯：記住，你并不會因為閉塞而犯錯。

那你該用什么樣的武器來提高自己的勝算呢？以下是在橡樹資本管理公司中行之有效的方法：· 對內在價值有堅定的認識。內在意義的重要價值在于，它是可以抵擋心理因素對行為造成影響的唯一方法。

卓越投資需要第二層次思維—— 一種不同于常人的更復雜、更具洞察力的思維方式。從定義上來看，大多數投資者不具備這種思維能力，因此成功的關鍵不可能是群體的判斷。

由于市場的鐘擺式擺動或市場的周期性，所以取得最終勝利的關鍵在于逆向投資。沃倫·巴菲特的建議的精髓：“別人對自己的事務越不慎重，我們對自己的事務則越應慎重。”

投資成功的關鍵在于逆勢而行：不從眾。那些意識到他人錯誤的人可以通過逆向投資而獲利豐厚。

期待勝利卻沒有足夠的時間安然度過極端期的你將會成為最典型的市場受害者：一個6英尺高的人淹死在平均5英尺深的小河里。但是，如果你對市場的鐘擺式擺動保持警惕，你就有可能認出那些偶爾出現的機會。

從長期看來，市場會自動走向正確。但是，在看到長期之前，你必須得在短期內幸免于難。

逆向投資并不是一種讓你永遠穩賺不賠的方法。在大多數情況下，沒有值得下注的過度市場。

我發現投資最有趣的一件事是它的矛盾性：最顯而易見、人人贊同的事，最終往往被證明是錯誤的。一項“人人”都認為很好的投資。在我看來，單從定義來講，它就不可能是這樣的。

如果你相信別人都相信的故事，你就會和他們做同樣的事。我敢肯定的一件事是，當刀子停止下落，塵埃已然落定，不確定性得到解決的時候，利潤豐厚的特價股也將不復存在。

在大多數人不愿做的事情中，通常能夠發掘出最佳機會。精心構建投資組合的過程，包括賣出不那么好的投資從而留出空間買進最好的投資，不碰最差的投資。這一過程需要的素材包括：第一，潛在投資的清單；第二，對它們的內在價值的估計；第三，對其價格相對于內在價值的感知；第四，對每種投資涉及的風險及其對在建投資組合的影響的了解。

多數情況下，他們會列出一個滿足自己的最低標準的候選投資清單，然后從中挑出最劃算的。投資者可能會發現，有些公司絕對是不可接受的，因為它們的行業太過難以預測，或它們的財務報表不夠透明。強調將資產的風險限定在一定范圍內不無道理。

格雷厄姆和多德所著的《證券分析》修訂版的編輯錫德·科特爾在告訴我他的觀點時說，“投資是相對選擇的訓練”。35年來這句話一直伴隨著我。

錫德這句簡單的話里包含著兩個重要信息。首先，投資的過程必須是縝密且經過嚴格訓練的。其次，相對是必需的。不管價格低迷還是高漲，以及因此所帶來的預期收益是高還是低，我們都必須從中找到最佳投資。我們改變不了市場，若想參與其中，我們唯一的選擇就是從現存的可能性中選擇最好的。這就是相對決策。

便宜貨通常是在非理性或片面理解的基礎上形成的。因此，便宜貨往往產生于投資者不能保持客觀的態度對待資產，沒有透過表象全面了解資產，或未能克服某些不以價值為基礎的傳統、偏見或束縛的時候。

公平定價的資產從來不是我們的目標，因為它們只能帶來有風險的一般收益。

我們的目標是尋找估價過低的資產。應該到哪里去找呢？從具有下列特征的資產著手是個不錯的選擇：· 鮮為人知或人們一知半解的。· 表面上看基本面有問題的。· 有爭議、不合時宜或令人恐慌的。· 被認為不適于“正規”投資組合的。· 不被欣賞、不受歡迎和不受追捧的。· 有收益不佳的追蹤記錄的。· 最近有虧損問題、沒有資本增益的。

如果提煉成一句話，那么我會說：便宜貨存在的必要條件是感覺必須遠不如現實。也就是說，最好的機會通常是在大多數人不愿做的事情中發掘出來的。

并不是總有偉大的事情等著我們去做，有時我們可以通過敏銳的洞察和相對消極的行動將成果最大化。耐心等待機會——等待便宜貨——往往是最好的策略。

所以，在這里我要提醒你：等待投資機會到來而不是追逐投資機會，你會做得更好。在賣家積極賣出的東西中挑選，而不是固守想要什么才買什么的觀念，你的交易往往會更為劃算。大多數定價可能看起來是大致公平的，而不是顯著過高或過低。在這樣的情況下，令人興奮的低買高賣是不太可能出現的。

巴菲特就指出，就這一點來說，投資者是有優勢的，只要他們能夠領悟。因為投資者不會被三振出局，所以他們不必承受行動的壓力。他們可以錯過無數機會，直到一個極好的機會出現在眼前：

投資最大的優點之一，是只有真正做出失敗的投資時才會遭受損失。不做失敗的投資就沒有損失，只有回報。即使會有錯失制勝機會的不良后果，也是可以容忍的。

巴菲特對“耐心等待機會”的解讀。當且僅當風險可控的獲利機會出現時，才應該揮動球棒。為了做到這一點，我們應盡最大努力弄清我們所處的是一個低收益環境還是高收益環境。

你無法創造并不存在的投資機會。堅持追求高收益是最愚蠢的做法——這個過程會榨干你的利潤。愿望不會憑空創造機會。

我一直在試圖闡明投資環境對投資結果有著重大影響。在低收益環境中得到較高收益，需要具備逆流而上的能力，以及找到相對較少的制勝投資的能力。這必須建立在高超的技巧、高風險承擔和良好運氣相結合的基礎上。另一方面，高收益環境所提供的高額收益機會是通過低價買進實現的，并且通常是低風險的。

買進的絕佳機會出現在資產持有者被迫賣出的時候，在經濟危機中，這樣的人比比皆是。貸款價格跌到95美分、90美分、85美分……隨著所有的投資組合都達到“觸發點”，銀行開始發出追加保證金通知或提出資本輸注要求。在這種環境下，幾乎沒有投資者有追加資本的資源和膽量，于是銀行接管投資組合并對其進行清算。

投資者需要做到以下幾點：堅信價值，少用或不用杠桿，擁有長期資本和頑強的意志力。在逆向投資的心態和強大資產負債表的支撐下，你只有耐心地等待機會，才能在災難中收獲驚人的收益。

我們有兩類預言家：無知的和不知道自己無知的。

賠錢的人有兩種：一無所知的和無所不知的。亨利·考夫曼

保羅·約翰遜：我是這樣總結這一章的：謹慎地對待你自己的預測，至于別人的預測則要更加小心！

一次準確并不重要，重要的是長期都能準確。

如果未來是可知的，防守就是不明智的。你應該積極行動，以成為最偉大的贏家為目標，沒有任何損失需要你擔心。多元化是不必要的，杠桿是可以最大化的。事實上，過度謹慎會產生機會成本（放棄利潤）。另一方面，如果你不知道未來會發生什么，自以為是的行動就是魯莽。

不可知論者投資不可知的未來令人不安，擺出無所不知的姿態投資不可知的未來則近乎愚蠢。也許馬克·吐溫說得最好：“人類不是被一無所知的事所累，而是被深信不疑的事所累。

學著誠實地對待你自己的成功和失敗。學著認識運氣在獲得結果的過程中所扮演的角色。

隨機性（或者運氣）對結果起著巨大的作用，應區別對待隨機事件與非隨機事件帶來的結果。

可以通過一個簡單的方法領會這一點：在繁榮期，承擔最高風險的人往往能夠獲得最高收益，但這并不意味著他們就是最好的投資者。

有老投資者，有大膽的投資者，但沒有大膽的老投資者。

每當朋友們向我咨詢投資建議時，我總是先設法了解他們對待風險與收益的態度。當你沒有指定要求、泛泛地咨詢投資建議時，就像問醫生要好藥卻不告訴他你哪里不舒服一樣。

專業球員知道，每當他們的腳、軀干、手臂、球拍分別做出A、B、C、D的動作，球就會正好打出E，整個過程中很少有變數。

防守——重點在于避免錯誤——是每一場偉大的投資游戲的重要組成部分。

投資中的進攻和防守是什么？進攻很好定義，它指的是為追求高額收益而采用積極進取策略并承擔較高風險。但什么是防守呢？防御型投資者關注的不是做對，而是避免做錯。

做對和避免做錯之間有沒有區別？它們表面上看起來很像，但深入來看，它們所需的思維模式有很大的不同，由此帶來的投資策略也有很大的不同。

防守可能聽起來和避免不良結果差不多，但它沒那么消極和無為。其實可以把防守視為一種追求更高收益的努力，只不過它的實現是通過避害而不是趨利，是通過持續穩健的進步而不是偶爾的靈光乍現。

喬爾·格林布拉特：“安全邊際”和“市場先生”這兩個概念的產生源于巴菲特參考了格雷厄姆為投資領域所做出的巨大貢獻。

是什么保證了結果的可接受性（即使在未來未按預期發展的情況下）？答案就是“錯誤邊際”。

在獲取高額收益和避免損失這兩種投資方法中，我認為后者更為可靠。獲利通常取決于對未來事件的正確判斷，而將損失最小化只需有形資產價值已知、大眾預期穩健并且資產價格較低即可。經驗告訴我，后者也許更具可持續性。

投資者幾乎無須做對什么事，他只需能夠避免犯重大錯誤。沃倫·巴菲特

市場就是課堂，每天在傳授著各種經驗教訓。投資成功的關鍵在于觀察和學習。

橡樹資本管理公司是如何解決“應該在何時買入”這個問題的？我們會放棄追求完美，以及不會執著于確定何時到達低谷。更確切地說，如果我們認為出現了便宜貨，我們就會買進。如果價格更加低廉，我們就會買得更多。要是我們投入了全部資本，我們理所應當會獲益更多。

我們對市場時機不感興趣，除非能夠發現一些較有吸引力的要素。我們絕不會這樣說：“今天的價格很便宜，但是我們認為在半年內還會更加便宜，所以讓我們等待觀望吧。”寄希望于在低谷時買進是不切實際的。

你必須以可靠的事實和分析為基礎，建立并堅持自己的價值觀。只有這樣，你才能知道買進和賣出的時機。只有擁有良好的價值感，你才能培養在資產價格高漲并且人人認為價格會永遠上漲的時候獲利的紀律，或在危機時甚至價格日益下跌時持倉，并以低于平均價格買進的勇氣。

大多數趨勢——看漲與看跌——最終總會發展過度。較早意識到這一點的人會因此而獲利，較晚參與進來的人則因此而受到懲罰。由此推導出我最重要的一句投資格言：“智者始而愚者終。”抵制過度的能力是罕見的，但卻是大多數成功投資者所具備的重要特質。

“定價過低”絕不等同于“很快上漲”。這就是我的第二句重要的格言：“過于超前與犯錯沒有區別。”在證明我們的正確性之前，我們需要足夠的耐心與毅力長期堅持我們的立場。

大多數投資者都簡單地把注意力放在收益機會上。一些領悟力較高的人認識到理解風險和獲取收益同等重要，但是極少投資者具備了解相關性——這一控制投資組合整體風險的關鍵因素所需的素質。

我最喜歡的第三句投資格言：“永遠不要忘記一個6英尺高的人可能淹死在平均5英尺深的小河里。”錯誤邊際能帶給你持久力，幫你度過市場低迷期。

投資成功的基本要求之一，也是最偉大的投資者的必備心理之一，是認識到我們無法預知宏觀未來。

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