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投資要點 我們認為：24Q2 酒企表現分化，茅五彰顯強韌性，部分酒企收入業績亦有超預期表現，由于24Q1 白酒板塊超預期，24 年業績確定性仍強。此外，24Q2 凈利率總體承壓，高端酒預收款和現金流表現較優，次高端&區域酒預收款和現金流均承壓；茅臺和洋河承諾未來三年分紅，洋河股份(75.590, -1.04, -1.36%)、瀘州老窖(110.600, -2.80, -2.47%)、口子窖(35.580, -0.38, -1.06%)、五糧液(117.530, -2.02, -1.69%)、貴州茅臺(1398.000, -6.88, -0.49%)24 年股息率大于或接近4%。 收入利潤端：分化加劇，二季度業績總體呈降速態勢1）增速來看，24Q2 仍有12 家酒企收入增長、13 家酒企利潤增長，其中高端酒、次高端、區域龍頭酒收入分別變動+14.2%、+8.5%、+8.4%，利潤分別變動+13.2%、-7.0%、+7.9%，24Q2 高端酒彰顯強韌性、次高端相對承壓、區域龍頭酒表現穩定。由于24Q1 白酒板塊超預期表現，24H1 高端酒、次高端、區域龍頭酒均實現收入、利潤雙位數增長，15 家酒企24H1 利潤增長。 2）與預期相比，24Q2 貴州茅臺、五糧液、迎駕貢酒(50.280, -0.83, -1.62%)、口子窖、老白干酒(17.110, -0.46, -2.62%)、珍酒李渡、水井坊(32.140, -0.62, -1.89%)收入/利潤出現超預期，部分酒企表現低于預期。由于二季度為淡季，二季度代表性較弱、今明年業績增長仍待觀察中秋國慶表現。 3）盈利端：凈利率總體承壓，24Q2 共有13 家酒企銷售費用率上行。 報表質量端：茅五預收&現金流表現較優，次高端酒和區域龍頭酒相對承壓預收款：24H1 僅五糧液、貴州茅臺、天佑德酒(8.540, -0.15, -1.73%)、瀘州老窖、伊力特(14.560, -0.26, -1.75%)、金徽酒(16.620, -0.28, -1.66%)預收款同比正增長，24H1 高端酒預收款同比增長57.9%、次高端&區域酒等上半年預收款總體承壓。 現金流：24Q2 僅五糧液、今世緣(38.610, -0.42, -1.08%)、酒鬼酒(35.590, -0.41, -1.14%)、迎駕貢酒、貴州茅臺、順鑫農業(14.570, -0.38, -2.54%)6家酒企現金流同比正增長，9 家酒企24Q2 經營性現金流凈額為負，24Q2 高端酒現金流同比增長42.3%、次高端&區域酒等二季度現金流表現總體承壓。 分紅&估值端：分紅再提升，部分酒企股息率已達4%+，估值具性價比茅臺與洋河均于此次中報季承諾24-26 年三年分紅規劃，茅臺承諾24-26 年分紅率不低于75%，洋河承諾24-26 年分紅率不低于70%且分紅金額不低于70 億，契合當前高股息概念，目前洋河股份、瀘州老窖、口子窖、五糧液、貴州茅臺股息率大于或接近4%。截止2024 年9 月6 日，白酒板塊近5 年估值分位數為0%、近10 年估值分位數4.31%，估值處歷史低位。 展望：預計茅臺批價或不會出現階段性新低，中秋國慶為試金石當前外部環境承壓下，價位表現分化&部分場景降頻現象并存，需求仍待恢復。 目前渠道庫存有所提升，回款節奏較去年持平或略慢，我們預計短期茅臺批價或不會出現階段性新低，24Q3 行業動銷較24Q2 環比有所改善，我們認為中秋國慶為酒企試金石，中秋國慶表現較優的酒企或擁有更強的穿越周期的能力。 投資建議 我們對中秋茅臺批價表現、白酒板塊未來維持增長仍保持樂觀，看好具穿越周期能力的頭部酒企投資機會：①推薦穩增長、全年仍存業績/分紅超預期可能的高端酒，主推貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖；②推薦區域酒中產品、市場勢能向上具備業績α 的標的，推薦山西汾酒(163.990, -4.21, -2.50%)/古井貢酒(162.000, -4.24, -2.55%)/今世緣/迎駕貢酒/老白干酒/金徽酒。 風險提示：1、經濟恢復情況不及預期；2、高端酒批價上漲不及預期。 |
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