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近日貴州茅臺發布了2024年度經營情況公告。公告顯示，2024年茅臺酒基酒產量5.63萬噸，較2023年下降1.6%；系列酒基酒產量4.81萬噸，較2023年增長12.12%。 營業收入1738億元，同比增長15.44%，凈利潤857億元，同比增長14.67%。酒類營收1704億，其中茅臺酒營收1458億，同比增長15.18%；系列酒營收246億，同比增長19.24%。 2024年茅臺酒、系列酒依然實現了穩健增長，貴州茅臺似乎沒有受到市場環境的影響，但如果我們對數據稍加拆解，就會看到不同的信息。 2024年四季度營收約507億，同比增長12.01%，凈利潤約249億，同比增長13.79%。四季度茅臺酒營收約445億，同比增長13.62%，系列酒營收約52億，同比僅增長3.4%。 單季度數據如下：（單位：億元）
可以看出，茅臺酒增長較為穩定，系列酒增長在四季度大幅減速。 在《貴州茅臺三季報簡評》一文中，三元提出了幾個值得關注的點，一是毛利率下行，反映出產品結構的變化；
二是三季度批發代理渠道在提價之后營收僅個位數增長，反映出向經銷商壓貨能力的下降；
三是除i茅臺外的直銷渠道突現爆發式增長，原因不詳，如拋開這一不明增長，貴州茅臺三季度增長近乎停滯。
貴州茅臺的變化反映出白酒行業處于下行周期，四季度的經營數據進一步印證了這一趨勢。 以史為鑒：（營收數據、單位：億元）
上一輪白酒危機中，飛天茅臺保持穩定，但非標茅臺及系列酒出現較大波動，這是由需求屬性以及品牌力決定的。詳細分析見《聊點不一樣的-簡讀貴州茅臺2023年年報》。 從解讀2023年年報開始，三元就持續在提示毛利率下降背后反映出的非標茅臺占比下滑問題，加上三季度直銷渠道增速放緩及三四季度系列酒增長減速，進一步印證了貴州茅臺正在經歷新一輪白酒下行周期（持續關注的小伙伴應該會記得，三元從2021年就開始提示周期下行的可能）。 本輪下行周期既有供給側的原因（酒企壓貨導致的社會庫存、醬酒熱導致的社會庫存、甚至包括不少企業為抵債而開發的“高端”白酒庫存），也有需求側的原因（經濟下行、消費萎靡），還疊加有茅臺酒的金融屬性周期（價格下行，投機需求減弱，暫未出現類似上一輪白酒危機時的恐慌性降價拋售）。上市酒企大多從三季度開始降速，以期優化社會庫存。從目前情況看，下行周期或仍將持續較長時間。 就貴州茅臺而言，2025年可供銷售的茅臺酒有12%左右增量，在正常的白酒周期里，貴州茅臺幾乎可以穩穩實現15%左右的增長。在下行周期里，我們對系列酒的增長預期需要下調（甚至可能出現負增長），非標茅臺占比下降，產品結構升級帶來的價格增長動力減弱，同時酒企存在向批發代理渠道給予更大支持以共度時艱的可能，新增供給完全投放至直銷渠道概率在降低。簡單來說，茅臺酒有增量，但提價動力在下行周期里大幅減弱，系列酒存在增長停滯甚至負增長的可能，綜合考慮這些因素，三元預估2025年茅臺營收增速可能降至高個位數至10%左右。 |
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