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對愛美客增長的可持續性和增速，三元一直持保守觀點，為此也遭到過不少愛美客忠實鐵粉的責問，事后來看，愛美客增速放緩來得比三元預期的還要快。
這是2024年1月19日發的《愛美客業績預測及估值（三）》里的判斷。 在2024年3月21日《愛美客2023年年報解讀》中，三元做出了如下闡述：
在2024年8月26日《愛美客2024年半年報解讀》中，三元是這樣表述的：
終于，在2024年四季度，愛美客出現了除2020年一季度之外的首次負增長，營收單季度下滑7%，凈利潤下滑15.47%。 整體來看，2024年核心數據如下：
可見營收、利潤增速下滑至個位數，銷售費用率的提升并未有效提振業績。 分季度數據如下：
2024年業績增速逐季下滑，毛利率整體呈下行趨勢。 對于貴州茅臺、愛美客這樣的超高毛利率企業而言，毛利率的下行尤其值得關注，在2023年貴州茅臺年報解讀里，三元就重點分析過茅臺直銷渠道毛利率下滑的問題。 愛美客的毛利率趨勢同樣值得關注。 分產品看，愛美客溶液類、凝膠類雙雙增速放緩：
溶液類、凝膠類增速大幅放緩，尤其是被視為第二增長曲線的凝膠類2024年營收增速僅5.01%。 上、下半年增速呈現冰火兩重天：
上半年營收還有10%+的增速，下半年則雙雙負增長。 與之相對應的，再生材料類重要的競爭對手：華東醫藥旗下的欣可麗雖未公布年度數據，從三季報看增速也大幅放緩，半年報時增速19.78%，三季度降到10.31%。 溶液類銷量與單價數據如下：
表中可見如下趨勢： 銷量持續增長，銷售單價持續下滑，可能的原因包括： 1、增長主要依靠低單價的嗨體2.5，導致量增價降； 2、高單價的嗨體1.0、嗨體1.5降低了出廠價。 愛美客并未公布具體原因。如果是第一種原因，說明嗨體1.0（眼周）、嗨體1.5（頸紋）以及冭活泡泡針遇到增長瓶頸，如果是第二種原因，則與激烈的市場競爭，下游醫美機構的盈利困境有關。 量增價降也導致溶液類產品的毛利率持續下行：
凝膠類銷量與單價數據如下：
凝膠類產品銷量主要來自低單價的愛芙萊和高單價的濡白天使，其中愛芙萊銷量占大頭。銷量下滑、單價提升，說明2024年愛芙萊下滑幅度超過濡白天使。 毛利率數據如下：
上半年毛利率相較2023年增長，說明濡白天使占比在提升，下半年毛利率與上半年持平，說明產品結構變得穩定，結合凝膠類下半年同比下滑分析，濡白天使應該也出現了負增長，這對將再生材料類視為第二增長曲線的愛美客來說是一個不好的信號。 江蘇吳中代理的艾塑菲在2024年上市后增長良好，但總量有限，不是濡白天使負增長的理由。愛美客收購艾塑菲的生產商韓國的REGEN Biotech,Inc.公司，這筆收購估值很高，愛美客自述是發展國際市場需要，可信度有多高，感興趣的讀者可以去這家公司的官網了解一二，網址https://www./，這家公司的發展歷程和經營數據很難給到三元信心。 整體來看，愛美客2024年年報的增長乏力在三元預料之中，加上收購韓國公司一事，三元對愛美客已經選擇敬而遠之。 年報中也有一絲絲希望，比如存貨中的在產品和庫存商品大幅增長，按照愛美客的毛利率，可以對應2億左右營收，只是不知是商品滯銷還是有意隱藏業績。三元傾向于有意隱藏業績，因為合同負債也大幅增長。這種隱藏是為讓一季報呈現增長的良好勢頭還是避免暴雷，就只有一季報發布的時候才知道了。 |
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