“管財主”的討論摘要

d4nf6dvm7eyyvv 2025-08-18 發布于河南

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底部頂部識別

1. 一大片的公司股東不斷增持+公司回購+私有化收購，一般都是底。即便是08年底最瘋狂的時刻，也就三四十家公司回購而已。相信價值吧！

2. 當你發現滿街都是便宜貨，實在太多選擇，不知道該買哪些時，基本上你選對時了。

3. 印象中港股牛市尾聲時，除了地產股外，幾乎找不到1PB以下或者10PE以下的股票。現在還是有一大把，所以我還是比較樂觀地滿倉著。

4. 港股里，成交量低迷時往往才是真正的底，都跌到沒什么人想賣了。

5. 別人悲觀時你必須悲觀，別人絕望時你才可以貪婪；別人樂觀時你必須比任何人更樂觀，別人貪婪時你悄悄地離場。

6. 要看什么時候，如果明年5000點，我當然跑。如果五年后5000點，公司資產增厚了，估值下來了，已經沒有跑的必要了。

7. 跌不是買入的理由！想英雄救美也得弄清楚市場在擔心什么！一般來說，買家并不會比賣家更聰明！底是圓的，底是圓的，底是圓的！尖的頂。

8. 大量公司回購，大股東/管理層自愿增持，私有化/被收購，成交量低，無IPO，這些都是底部特征。

9. 多數的傻瓜決定頂部，少數的傻瓜決定?部，成交量大幅減少甚至干涸，是最有力的見底的指標。

羅伯遜致投資人的信當中提出五個特征來說明市場觸底

1. 回購占已發行股本的10%，占流通股的16%。

2. 共同基金持有大量現金，投資者棄股投債。

3. 個人投資者在股災后損失慘重，一直在觀望。

4. 華爾街百無聊賴，經紀人無所事事。

5. 崩盤使所有人風險偏好都極低。

6. 這樣的觀察是價值投資者們值得學習的，全面而細致的市場觀察。

股票篩選清單

1. 確保公司管理層具備誠信，年報沒有造假；首先評判上市公司老總的道德，他道德高尚，才會財報真實，給你努力工作。

2. 市盈率足夠低時開始買入，最好十倍以下；

3. 確保每股盈利未來兩三年還能夠保持遂年增長，越高越好；

4. 未來三年內要有可預見的誘因令市場給予比買入時高50%以上的市盈率；

5. 遇見估值較低的股票時，賣出估值較高的進行替換。（各行業和股票市值規模不同會影響給予的估值）；

6. 1至4條情況有變則盡快進行換馬，不要浪費機會成本；

7. “長期投資于被低估的股票”是指長期投資于一系列被低估的股票池當中，這個長期投資并不是指長期投資于某只股票，指的是長期滿倉不選時；

8. 筆者偶爾也會進行投機套利行為，但以不超過組合的10%為上限。

9. 不碰毛利率高于30%的工業股，沒有幾家不出事的；

10. 不碰上市未滿三年的民企，近年來IPO前的包裝，里面的水越來越深。

11. 要求股票過去五年的平均ROE在15%以上，這一點以前一直少關注，吃了不少虧。

12. 不向浮虧嚴重的持股加倉。

13. 盡量回避營收下滑的公司，因為這要么是競爭下的輸家，要么是行業真不行了。

14. 一般來說，我選擇標的會要求一兩年內出現一些可以預見的利好。對于無法預見的復蘇我還是算了，性價比不算高。股票投資比實業好的地方也在此，你可以選擇共富貴而不共患難，拍拍屁股走人。

低估變量

1. 重大的資產重組經常是價值發生重大變化的因素。資產重組，會使資產在不同的運營條件下發生可能更高的效率，這是非常值得注意的一個成長變量。資產重組可以有多種形式，有可能是資產注入，有可能是被收購，有可能是被分拆，有可能是剝離，有可能是完全置換，等等。

2. 隱藏資產的價值獲得重估的機會。所謂隱藏資產，常常是一些賬面上表現得非常弱小的容易被忽視的非主業資產，有些甚至是賬外資產。當這些被忽視的資產獲得出售或重新開發的機會時，它們的價值可能會較大的提升，這也是一個相當重要的成長變量。

3. 行業周期性反轉的情況也是一個重要的成長變量。在一些強周期的行業中，整個行業處于虧損狀態的時候，可能并不等同是壞消息，反而可能意味這個行業在接下來的若干時間里會實現“扭虧為盈”，如此一來，整個行業的價值都將面臨重估，這也是一個極重要的成長變量。

4. 政策驅動的導致的成長變量。國家政策常常有扶持弱者的趨向，比如，當某個行業處于困境中時，可能政策層面就會推出一些有利措施。比如，金融危機后我國實行的“家電下鄉”就極大地推動了家電行業的成長，這也是一個導致“便宜貨”出現轉機的重要因素。

5. 管理團隊的更換。在決定資產價值的諸多因素中，人的因素是至關重要的，優秀的人才總是更能有效地利用資產，使其產生更高的效益。我們在關注“便宜貨”的成長變量時，應當特別留意管理團隊的更換，這是一個很重要的成長變量。

6. 新產品新業務的開發和成功。產品和服務是公司利潤的源泉，新的產品和服務就是新的利潤增長點，當然，新產品新服務只有獲得成功之后，才能真正產生利潤，但無疑它們都是重要的成長變量因素。

7. 商業模式的轉變。有些資產可能一直表現平平，很可能是因為商業模式壓制了它應有的價值。因此，當商業模式有創新時，其價值可能面臨重大轉變，這也是一個重要的成長變量。

8. 經營和激勵機制的轉變。有些資產可能之所以盈利不好，很可能是因為機制問題，導致團隊不夠積極性，如果實行了MBO之類的轉變，則可能會發生很大的價值變化，這個因素也需要加以重視。

9. 施派最喜歡的是股票停止派息時買入，然后耐心等待恢復至正常派息，他的很多公開過的持股，當時都是這種情況。

10. 讓子彈飛一會兒，等危機真正出現時，高杠桿企業自然會現出原型，再去買那些無辜受牽連的企業。

11. 不誠信的公司一般都有折價，我們要找的是被錯殺了的誠信公司，十倍甚至百倍股往往就是從不信任開始的。

倉位配置-持有和賣出

1. 內在價值可以越漲越便宜，也可以越跌越貴。我會定期按照基本面的變化，檢查各持股的內在價值變化。

2. 買入時機: 1. 回購力度是否大,是象征性的還是較為持續性的; 2. 是高位回購還是低位回購,高位回購的還是建議適當回避; 3. 如果大股東或者其他董事同時還有增持的，就更加完美了。

3. 賣出時機，港股一天不回到中值以上，我會一直滿倉下去。順便說一下何時賣出，一般來說，賣出離不開5大理由。（1）估值已經不便宜了；（2）有更便宜的股票可供換馬；（3）公司基本面迅速惡化，而估值并未反映這種惡化；（4）買入的理由不存在，也就是判斷失誤；（5）管理層誠信不再可靠。

4. 如果你堅持四折買入，即便是熊市，分散之下，所有持股跌都隨著熊市至三折的可能性還是比較小的，大概率的情況下，可能是部分跌至三折，而部分卻漲至五折，此消彼漲的情況下，還是可以做到不虧損的。

5. 低估的股票。此類投資有時候很快就能獲利，很多時候要用幾年時間。在買入時，基本不知道這些低估的股票怎么能漲，但是正因為黯淡無光，正因為短期內看不到任何利好因素帶來上漲，才能有這么便宜的價格。

6. 前景不明朗而我無法判斷何時好轉之前，我一般都會盡量避免加倉，否則倉位太重了而股價進一步下跌就會很被動。價值投資絕對不等同于越跌越買，最壞的情況下底會在哪里也很重要。一般來說，我更愿意選擇越跌越買中新藥業S股或者上海藥業H股這種估值低，但是盈利預見性高的股票。

7. 低估換更低估，本質是提高組合的內在價值，加固安全邊際，這與市值無關。六折換四折，短期內可能會變成七折對三折，潮退的時候才顯威力。所以價投總是熊市牛B，牛市熊樣。

8. 成交量低的時候，往往才是好的買點。

9. 網格操作以中值為錨，越偏離中值，出現的概率越低，所以極度低估是不常出現的，在極度低估期間，要加大買入的力度，買入檔位也要加密。而在極度高估期間，加大賣出力度及頻次。

行業與公司評估

估值以及行業評估

1. 周生生開始建底倉，這么強的品牌，1PB肯定吸引的。

2. 我不懂醫藥行業。我只知道再差的醫藥股也不應該低至1PB，怎么樣也應該比化工股有點溢價，好歹也多了個渠道的優勢。不要小看渠道的價值，多少開廠的人能夠生產出好產品，卻死在了渠道開發不力之上。

3. 預測7PE的夕陽行業對我來說已經不是特別便宜了。

4. 1PB買代工股真不是什么好主意！尤其是勞動力密集型的。

5. 不同ROE的股票，中值不一樣。

6. 券商股高于1pb都不是好的介入點。

7. 請教財主物管行業大概能給多少PE？無負債零增長高派息的永續股，按照7%-8%年化貼現，應該值15至18PE之間。

8. 都是美元債，人民幣貶值受害者；石油在人民幣貶值的情況下，人民幣貶值能夠有效降低公司的經營成本和減少資本支出。

9. 我做了十幾年廠，只能說，代工與零部件供應廠，遲早都是要被剝削的對象，品牌商在只是剛剛開始扶持你上位的時候，可能會給予些少支援，但最后還是要壓價的。10PE頂天了。

10. 零售行業營收下滑別輕易介入，固定成本擺在那里，有感！

11. 如何給聯邦估值：將業績分為三部份，抗生素以及原料藥，獸藥、糖尿病以及減肥藥，其他在研藥。然后分別給予估值。因應他們不同的增長潛力給予不同的估值，然后就得到我心目中的估值。

12. 便宜還是貴，不看股價，看兩年年報，按照負債率、增長率、現金流、庫存、應收、行業地位，閉眼做個估值，是個不錯的主意。我的很多股票都在五折以下。

13. 現金流指標、增長指標，與其公司的派息情況，這些也需要考慮的。

14. 我會嘗試毛估估一下公司三年后的盈利區間，然后乘以一個合適的市盈率，再比較一下現在市場價與我心中的合理價格大概有多少差距，然后再根據不同公司的財務狀況，乘以一個折扣率（0.7-1.1），財務緊張的折扣率要求會高一點。

15. 施老年代資產與設備更新周期更慢，市場競爭沒有現時劇烈，公司的無效資產比現在要少很多，這些需要多注意。

組合的思考

1. 其實只要找一堆確定不怎么可能虧損的股票做成一個組合，基本上就是肯定盈利了。但是很多人總是喜歡找有可能大幅上漲的股票，效果反而更差。

2. 你用搜索軟件尋找一下0.4PB，以往派息記錄良好的股票，現在現金流入良好的。再從中找出業績有增長或者未來會有反轉的，其實選擇并不是很多。

3. 一個相對分散在不同行業，長期保持15-20只持倉的組合，要獲得超額收益的難度是集中型組合的數十倍！這點道理一般人我是不會告訴他的。

4. 低估值，高股息，穏增長，未來還存在提高分紅比率的可能性。

5. 銀行股低估就超配銀行股，地產股低估就超配地產股，H股低估就超配港股。B股低估就超配B股。反正就是大猩猩扎飛鏢的方式，買一堆股票，但是這些年地雷無數，所幸手腳還健在。（小兵）

6. 如果一個人選股上有能力做到平均贏，而他又相信自己的運氣是隨機分布的話，他更應該選擇分散投資。一只股票虧50%，另一只盈利100%，平均下來一整年也有25%收益。今年重倉個股盈利100%，明年重倉個股50%，平均下來就是兩年白干了。

10. 考慮組合的股息率。

11. 我們的基本建議是，所購股票組合的總體利潤與價格之比（市盈率的倒數），至少應該與當期高等級債券的利率一樣高。這就意味著，不高于13.3倍的市盈率，相當于收益率為7.5%的AA級債券。（聰明的投資者）

價值的理解

1. 公司現在擁有什么，比未來可能獲得什么，重要太多了。可是資本市場卻很可笑，一個現在擁有十億資產的中年人，在資本市場的估值模型下，他的價值極有可能不如一個宣稱中年時可以擁有十億資產，現在卻身無分文的人。

2. 在股市呆久了的人才會明白定量的重要性是十倍于定性，老巴是資金量太大了，必須長期持有，不定性已經不行了。喜歡定量的投資者相信經常會面對這樣的情況，對于公司的前景判斷完全出錯了，但是由于定量做得好，出價足夠低，公司前景的惡化早已過度反映在股價上面，判斷出錯倒是把錢給賺了。

3. 一般來說，不管什么周期性行業，超過5%的供應缺口，已經可以稱為供應緊張了，而超過5%的超額供應，已經可以算是過剩嚴重了。過去兩三年，中國煤炭供需關系僅僅是幾個點的變化，煤炭價格就跌一半了。

4. 只要再看遠兩三年，就可以預估到合理的盈利水平了。挖到金礦，并不需要等到賣了金子我知道他的盈利水平。

5. 低PB的公司更多隱藏資產，或者叫暫時還沒產生收益的資產，當然，除此以外，品牌商譽、人脈、客戶渠道也有價值。我有個朋友，公司虧了好幾年，幾乎沒有資產了，但是因為經營了三十年，全球客戶的database足夠多，被過去的競爭對手收購了，一千多萬元。相當于一個客戶值三萬元，包括了dead client。自己創業累積客戶，就這個過程也得耗三年，所以我一直堅信，一門上了軌道的生意，以1PB賣給你，就是撿錢。

6. 你知不知道如果什么也不懂，辦一家公司要走多少冤枉路才能賺錢？所有人自己創業都是1PB的，一開始都是虧的，需要累積客戶與經驗的。如果你認為一家創業型的上市公司，里面已經有一些具經驗的股東與員工，市值只相當于手頭現金，這叫沒投資價值，這叫忽悠大家，我沒話可說。等大家看到它有前景的時候，真的會是這個價嗎？

財報

1. 財主講講讀這么多財報的時候，有啥技巧能比較快的抓住重點吧：上下半年對比，另外和去年同期對比，應收帳變化、庫存變化、毛利率變化、扣非利潤率變化、手頭現金和有息負債變化、另外看看現金流是否能夠和盈利變化同步？

2. 我建議可以先選一些公認的好公司出來，然后一口氣逐一連著看它們的招股書和年報，以及它們當年的新聞，連著看有連貫性，看好公司的發展歷程有點像看故事書，會比較舒服，對于將來判斷那一些是好公司也有幫助。

3. 你有多余時間，應該用來看公告和年報，招股書一定不要錯過。

風險管理與心理

風險識別

1. 現金流大幅低于盈利，這是一個很差的先行指標。

2. 一家公司盈利即將大倒退，往往是現金流先出問題的。

3. 營業額顯著向下的工業股，正常情況下不應該碰的。尤其是銷量也跌的話，基本上可以判斷為競爭下的輸家了。如果同業也跌，那就是輸家的行業了。有感！

4. 這么多年的經驗告訴我，營業收入減少的公司，總會出現令你意想不到的麻煩事。

5. 毛利潤不尋常的公司，pass 掉不吃虧。

6. 要注意行業景氣度！行業高景氣下的高PB高ROE高毛利率的公司往往很危險，反而行業差時依然可以維持盈利，即便低ROE的公司也有可能由于將來ROE的回升帶來超額回報！都是淚帶來的經驗。

7. 我的感悟是，營業額下滑還不必擔心，但是對于銷量下滑的公司，抄底的時候要多加注意。產品銷量下滑、同店負增長，這些都是我最不喜歡的指標。注意這些指標的變化，可以避免絕大多數被替代的行業，科技進步再快，變化也不是一覺醒來的事情。

8. 我只是按照最新的公司披露的公告實話實說而己，五一黃金周同店銷售繼續負增長，這是我最不喜歡的指標之一。我建議反轉確定前不要太重倉，我不認為自己有什么問題。

9. 利潤率不尋常的高，應收過高、存貨過多、現金多又大額借錢，每年不合理的巨額資本支出，經常變換生產產品，大量的重估收益，過多的非控股型收購。這些都是非常危險的。

10. 一間公司開始不務正業，往往是因為老業務真的不行了。(格力)

11. 港股老千騙子簡單排除：應收大的，毛利率比同業高太多的，庫存量太多（一年營收的成本）或者太少的（幾乎不到一個月），關聯交易多的，持續多年資本支出比現金流入多的，供股配股多的，手中不缺錢卻派息很少的，大股東持股只有30%左右的，福建人開的，宜興市的，東三省，四川云南的，香港金融行業的，任何農業的，這些都是高危。

逆向的理解

1. 真正的逆向應該是大家連逆向的興趣也沒有的時候，反過來說，市場的高位往往發生在漲到大部分人連看空的勇氣也沒有的時候。尖的頂，圓的底，不是沒有道理的。逆向是逆人性，超越基本面變化的恐慌。

2. 你以為安坐在湖中可以耐心等待大魚上鉤，豈知湖中的大魚也在等待著一年不知道多少艘的沉船。正確的位置，正確的時間是很重要的。

3. 買錯買早遠遠比買對的時候多，錯過只是沒賺錢，做錯可是要虧的。

4. 對于股票，我只想說，相信價值，你不會知道風什么時候來，會不會來。一籃子買入一堆低估的股票是一個好方法，東方不亮西方亮。也許你運氣很好，也許不好。單一持股會嚴重影響心態與判斷，從此不再客觀。切記。

5. 冷靜下來，重新計算新的內在價值。如果是毀滅性的災難，肯定是馬上逃，如果不是，就算算新的內在價值與現價之間，有多少安全邊際，手上的目標股票的安全邊際是否比它更好，另外也要考慮適當的分散性，反正就是冷靜別沖動。

6. 價投要把自己的恐懼也給逆了才行，這兩晚我一直沒睡在干這事。跌怕了嗎？翻看一下年報與公告，確定自己沒有犯錯，買入的理由依然不變，咬緊牙關再下一單。

7. 最好的投資機會都是悲觀+不確定性時買入，當確定性出來后，已經很難有好價格了。有時候看似“風險”很高的股票，實際上并沒有什么風險；倒是很多確定性高，估值也高的股票，往往坑埋一批又一批的人。

情緒常識

1. 投資的本質就是概率的游戲,眾人都去的地方不去,眾人不去或基本面有點問題的品種是獲取超額收益的來源。最大的風險來自于大家都覺得沒有風險的時候。

2. 做投資，寧可低估自己的能力也不要高估自己的眼光。

3. 投資最重要的是本金，切記！任何時候不要用你需要的東西去換你渴望的東西。

4. 任何形成一致性的樂觀都是極度危險的，一致性的看好的股票最大的危險在于一但預期改變，所有的多頭瞬間都成了空頭，可供逃生的時間非常短暫。

5. 每一次股市低迷，總是有不少人取笑過早滿倉的價投，早應該知道留點種子，但是股市回過頭大漲后，這些人手中還是滿滿的種子。每次的故事都一樣，只是換了一批又一批的人而已。

6. 有趣的是，對大部分人而言，當他們認為會有錢賺的時候，沖進去一般都是虧著出來；而當他們都認為很危險，虧損機會很大的時候，往往才是最好的買點。

7. 當大家都看空時，我看到了一大批待在交易所門口，持幣待購的多頭。

8. 買錯了而賺錢了只會是悲劇的開始，買對了而虧損，賺錢只是遲早的事情。

9. 資金流向決定匯率，所以才會有某個發達國家突然加息，匯率也跟著大漲。

10. 股權投資者對于估值虛高的企業，只能共富貴而不能共患難！尤其是公司才剛剛出現麻煩。

11. 牛巿看利潤表，熊市看資產負債表。

12. 如果真的存在確定性的東西，大家又何必買保險？保險就是平均輸呀！這世界上根本不存在確定性的增長，很多預料之外的事情說來就來！

13. 有一種苦難叫一沉不起。別相信什么失敗乃成功之母，我們從別人身上學習失敗的經驗就好了。對于大部分人來說，一次失敗代表永恒。

14. 最容易虧錢的方法是趁回吐買入，比追高要危險十倍百倍，切記！

15. 其實所有股票都有瑕疵，只是在股價下跌階段問題往往被放大了。

16. 資金越少越容易做到只與公司共富貴而不必共患難。

17. 見鬼的事情，多數都是小概率事件遇到一起了（小兵）。

18. 高息環境，對高資本投入的股票才不友善！高利率時代，備受追捧的都是溫和增長的高息股，對于需要融資的高增長股，市場會擔心其融資環境的可持續性。

19. 我說過我最喜歡在行業一片慘淡中尋找低成本擴張的競爭者。低成本擴張競爭者指的就是它在同業中，它經營成本與營效做的特別好。最理想的情況是它的售價比同業的成本還低。

20. 一個行業，如果中國的企業太多，尤其是國企太多，長遠來說都沒有什么好回報。

杠桿的理解

1. 為什么股災總是會超跌？因為往往是負債的人決定最低價，樓市亦然。

2. 反正我是堅持零杠桿的，并相信股票最終會回到合理價，加了杠桿，命運就要交給瘋子與傻子。

3. 不上杠桿就不存在系統性風險，沒有泡沫的大跌從來不是風險，經營上的基本面惡化而股價未充份反映的，才能算是風險。

4. 杠桿的可怕之處在于，你蒙對的次數越多，你面臨的系統性風險也會越大。

投資理念與學習

投資理念

1. 我們強調低估逆向平均贏，其實是用概率的計算代替了個股的確實性，以股票整體組合的安全性代替了個股的安全邊際，相信自己無知但卻有常識，重定量而輕定性，即使對個股有80%不虧損的判斷，還要留有足夠的安全墊，讓低估值已經充分反應各種未來不良預期。低估逆向平均贏，分散是為了達到平均贏的目的。一場賽馬十二匹參賽，你分散下注十一匹，這種分散有義意幺？重點在于平均贏，而不是為了分散而分散。放棄單筆投資不虧損的思維，考慮整體不虧損，期望值為正的投資。

2. 我一直強調：低估逆向平均贏。為什么要求低估？因為我也是平凡人，深度的打折才能夠保障自己犯錯了而不至于嚴重虧損；為什么要求逆向？因為大眾情緒是盲目的，市場總是會過度反映，對行業的偏見會造就機會；2.為什么要求平均贏？因為人會死，企業也一樣，你不可能知道什么時候自己會犯下致命的錯誤。

3. 誰說煙蒂派不關心成長性是很多人的錯誤理解。如果完全沒有成長性的股票也就很難實現價值回歸。不少成長股不成長，也有不少煙蒂股高速增長！買煙蒂股的原因在于判斷錯誤也不會怎么虧損，看對了獲利比較豐厚。因此平均之下還是比較有利可圖。

4. 我悟了很久才發現對我而言，投資的本質是一門買賣公司的生意。既然是一門生意，買與賣之間必須是正期望值，你必須買的足夠低從而確保自己經營的是一盤有利可圖的生意，而不是從山頂買水運到山腳出售。

5. 投資股票，一定不可以有“成本概念”，尤其是港股美股，很多股票是一輩子回不到成本價的。我從來只關心股票組合市值的。一支股票基本面如果惡化，只要我認為它不值當前價格，或者我發現更便宜或者估值差不多但更安全的股票，即便虧損我也照樣賣掉。

6. 股票投資而言，誰是讓你退出的買家？這個問題即便思考一萬遍也不過份。可以是機構輕倉回補，散戶大媽突然的熱情追捧，外國資金的突然流入，也可以是公司內生性增長令市場調升倉位比重，公司的回購，同業的并購、重組、私有化。最可怕的情況應該是，你發現所有潛在的買家都已經到齊了。誰是買家？

7. 對于投資者而言，心中要有企業價值的心，如果你計算過某只股票肯定值100元，為什么50元你卻會怕它會跌至30元呢？你又怎么知道肯定會跌至30元呢？所以你經常會發現，很多看空的人貌似很牛B，但是大漲之后卻發現那么牛B猜中大市下跌的人收益率卻低的可憐，因為他肯定就沒買在最低點，倉位也偏低。

8. 股市下跌就會抱怨手中沒有余糧，股市上漲又恨自己為何不多播種，卻讓手中的種子越放越霉。一直學習施洛斯，即便是這位大師，前半生總是滿倉操作，后半生卻也常常備有現金。他的后半生，即便是受惠了美國的資產泡沫，回報率卻沒能比得上前半生。想了很久，這并不是全倉還是半倉的問題，問題在于錨放在哪里，有沒有放對位置。

9. 老巴大多數都是在大多質疑中聲以偏低的估值買了偉大的企業，沒有看到老巴為了偉大支持過溢價。怎么說，老巴還是以不虧損為第一鐵律。

10. “模糊的正確勝過精確的錯誤”簡單來說就是叫你不要因小失大！便宜的時候就買，貴的時候就賣，不要斤斤計較那一角五分錢，要知道什么是最重要的。

11. 為什么格老設計的一籃子的低PE/PB總是跑贏大盤？本質是分散并相信概率，搬磚也是一樣的。施洛斯在訪談中也表示過沒少踩雷，鋼鐵、紡織企業這些雷他沒少踩，但是這并不影響他的長期收益率。但是如果要集中投資，就要對企業的競爭優勢進行深入的判斷，這不是一般人愿意去干的事情。

12. 反轉股的難度在于，市場上只要出現一個搞局者，所有反轉的理據就已經不成立了，所以根本不存在絕對的把握。但是反過來說，它的吸引力在于，尤其是商品類的股票，只要5%的供需關系的變化，影響的就是50%商品價格的變化，500%行業股價的變化。很多人對于商品邊際供需定價都無法理解，完全不在一個頻道。極端例子，100個病人，剛需藥供應有99份還是101份，價格何止差十倍。

13. 是否長期持有某只股票，不是價值投資者可以決定的，是市場決定的。即便是低估時買入，如果嚴重高估了還一直持有，不是又讓自己站在低概率的一邊了嗎？

14. 會被終結的項目，比如開餐廳，我們投資時會傾向于計算回本期。不會被終結的項目，根本不需要計算回本期，只需要計算投資回報率，因為本就在那里，沒有離去。比如你打算投資商鋪，你會傾向于計算投資回報率，但租地起廠房出租，會傾向于計算回本期，因為二十年后那個廠房就不是你的了。同樣是投資，但是計算方式不能一成不變。

15. 買入后不漲怎么辦？我們經常開玩笑說，想收貨只要想辦法令股票不漲，再便宜也肯定會有人賣出。可要知道施老可是平均持股四年，分散下達到東方不亮西方亮的效果。常說，逆向，逆的是自己的心！

16. 港股沒去到高估的階段前，我更關心的是持有的個股處于盈利復蘇的哪個階段。

17. 如果一直低估卻多年未見修復，很可能是你錯了。市場短期內可以是錯的，長期卻大多是對的，所以中值的錨有沒有放對，很重要。有些行業，有些公司，1PB就是它的峰值。

18. “市場短期是一臺投票機，但長期是一臺稱重機。”，很多人浮虧了都喜歡拿這些道理去安慰自己。其實這個長期并沒有大家想象的那么長，如果按2-3年計算還是虧損，不是買錯了也至少是買貴了很多很多。

19. 價值投資指的是概率乘以賠率，而不是絕對正確。作為一籃子的投資，極端的情況下，組合可能是靠80%少虧和20%大賺而盈利的。

20. 投資就是要理解生意，理解別人的思維方式，有些時候，我們甚至要去理解交易對手，別人為什么愿意賤賣，又為什么會去當韭菜追泡沫。

21. 投資是尋找估值持續低迷得令人厭惡的行業，而不是追求高高在上的未來之星！老巴不斷強調回撤（退潮）的重要性，資深投資者都明白買胖豬也許漲幅低一些，但是回撤更少。

22. 判斷價值是容易的，如何釋放價值才是一個問題，有時候會要求更高的折價，因為我們都不知道何時退出。

23. 事實上，股市是一片充滿未知和危險的叢林，而我們仍然是身處其中需要持續進化的生物。每個參與者都要心存敬畏，對生態系統的運行和自身在其中的定位有客觀認知，必須發展出自己成系統的生存方式，這是在叢林世界中長期存活和持續發展的前提，否則，我們無法擺脫食物鏈的魔咒。投資鬼才格林布雷(Joel Greenblatt)做過一個精辟的比喻，他說“買股票但不知道究竟買了什么，就如同手持火把穿過一個炸藥工廠，你可能活下來，但是你仍然是個傻子”。這句話值得我們貼在桌前，每次下單前捫心自問。

24. 我持倉中總會有一些股票，他的作用就是類現金，如果實在沒有遇上機會那些類現金的股票表現也會比直接持有現金又好很多。

選股思路

1. 前提條件是必須有超大折價的PB，強勁的現金流或者非常健康的資產負債表。

2. 行業的贏家很重要，吃了幾次大虧才明白，投資對象至少要在某些范圍做得比同業要好才行。

3. 買入價打折，在等待估值修復的過程中分紅。

4. 股價僅為凈資產一半，PE僅為4倍多，公司過去幾年一直業績平穩，公司轉型升級已達尾聲，相信未來業績也能夠保持。

5. 我是越跌越興奮的，只有大的波動，才可以不斷把彈簧進行壓縮。雖然現在股市行情不好，但是我盯上的好幾只打了三折的股票，幾乎都跌不動。

6. 施洛斯只追求合理的回報，他只是希望每年增長15%到20%。他的平均業績是17%，我認為，有些人真是不虧錢心里就難受，反之，在投資上保持理智的人會做得不錯。（見好就收、跌下來再買入），買破爛這種方法，注定不會流行的。而且它挺難的，難的不單是找破爛，而且還要克服兩件事。一是買的時候克服賺快錢的貪婪，二是賣的時候客絕不留情。很多人買了之后，不知不覺日久生情，最后死在了和股票談情說愛上。

7. 施老并不抗拒高市盈率與虧損的股票，也不在乎公司暫停派息的公司，只要股價顯著低于凈資產，他都愿意考慮。在低生產成本的特定條件下，他甚至不抗拒負債高的公司，他對企業不進行預判，更不會進行清算，在大部分情況下，他更傾向于購買那些令人厭惡，看不見光明的行業。他的規則也并非一成不變，遇上不錯的成長消費股，他也愿意支付1PB甚至是1PS的價格去購買。

8. 如果有閑錢，把過去一個星期有回購股票的公司一藍子買入，大概率可以跑贏各類指數。

9. 要求低PB是肯定的，低PE倒是不一定需要，微利甚至是虧損我也不介意，只要經營現金流強勁即可。周期性行業低PE高PB時倒是要小心。

10. 其實不止陽光紙業，持有的臺泥國際、心連心化工、海隆國際、陸氏、361度、寶龍地產、興達國際、金達控股、興發鋁業，甚至是招商銀行，我采取的方式都一樣，就是在不受待見的行業里，尋找能夠活得好的企業。

11. 投資港股，一定要堅持1.5PB、12倍PE以上的股票盡量不碰，新股不碰，老千股不碰！低PE但是高PB的也要小心，高PE低PB的倒是可以研究一下業績有沒有反轉的可能性。

12. 如果是小資金，真想很容易的，僅僅是兩個業績期就可以做到50%了。只要多翻公告，留意公司大概會發的盈喜日期，很多公司都是很容易看出會發同比盈喜的。甚至有些公司占當地的稅收重，查看當地的稅收公告已經知道盈利情況了。

14. 過去十幾年，港股的內房股的估值，大概都是圍繞著剔除重估資產的1PB的上下50%左右波動的。說完。

15. 我覺得重資產行業并不是他能把握的，變數之大肯定會超出他的想象！這些行業最好押在打不死的巨人身上，那些現金流不會斷的企業。

16. 空頭是拿命賭糖吃，在多數情況下都是經過深思熟慮的，就光伏產業而言，資本支出沒完沒了，不是一個好行業，必須確保是贏家才能押。重資產行業對現金流入要求很高，現金流入不斷很重要，造紙水泥再爛我也敢押，因環保改造的資本投入期已過，現金流入還債這個過程本身就能創造盈利，但是光伏實在不好判斷。

17. 施洛斯很重視企業負債率，這個在他的訪談中沒有說到，但是他投資的企業，高負債的印象中除了那個鋼鐵股，其他真的不多負債高的。

18. 我沒有看好我們的股市，我只是看好我的股票。事實上，今年初開始我就很有意識地減少高杠桿的民企。國進民退，那就配置多一些國企股吧；國家社保缺錢，那就配置多一些有能力派高股息的央企；害怕封控，那就配置一些足不出戶概念股；擔心物價飛漲M2失控，那就配置多一些經營貨幣的公司。股票市場的好處是你還有選擇的余地，不像經營實業，很多時候你只能夠眼睜睜的看著他沉下去。（2022-9）

19. 值得投資的公司特征：1.低市凈率、2.低市盈率、3.管理層或者主要股東在買入公司股票、4.股價顯著下跌、5.小市值公司、6.公司過去/未來必須有派息。

20. 我不想薦股，這樣不好。你搜索一下50億元至150億元市值，有派息記錄，15pe以下的股票，選擇其實并不多，里面應該有寶藏。