（查理芒格，沃倫巴菲特，段永平帶給我的價值思考，其實(shí)很想聽三位導(dǎo)師對我思考的指導(dǎo)，這個愿望今生已無緣得到芒格和巴菲特先生指點(diǎn)，還是想聽聽段永平先生的意見，段先生應(yīng)該是我知道的離芒格和巴菲特最接近的人了@大道無形我有型 ） 我們做任何事情，就是要抓住事物的核心和本質(zhì)，這樣最后成功的概率才會高。股票投資也一樣，我從沃倫巴菲特和段永平那里學(xué)到的核心是：買股票就是買公司，公司的價值就是未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，買股票就應(yīng)該在股價低于內(nèi)在價值時購買（至少50%）。關(guān)于股價上漲的核心邏輯：長期來看，推動股價持續(xù)上漲的根本因素是凈利潤（自由現(xiàn)金流）的持續(xù)增長，沒有其他。關(guān)于股票的所有行為都應(yīng)該基于這些核心因素去考慮。
慢就是快。價值投資這條路快嗎？很不幸的是，它可能沒你想的那么快，甚至很慢。但他確實(shí)是最容易安全到達(dá)的路。說他慢的原因，是因?yàn)槠髽I(yè)的成長需要時間，往往需要幾年甚至成十年才能看到利潤的顯著增長并最終體現(xiàn)在股價上。你總不能指望剛買入進(jìn)去，企業(yè)的利潤就瘋狂暴增吧，這顯然是一件不太容易發(fā)生的事。所以當(dāng)你認(rèn)真的分析并買入一個公司后，你需要耐心持有，給他價值釋放的時間并陪他成長。這一點(diǎn)，往往反應(yīng)著我們身上的人性弱點(diǎn)：急于求成。
尋找確定性。關(guān)于我們經(jīng)常犯的另一個錯誤，我歸類為“怕沒得到”。我們總是想盡可能抓住市場上每一個賺錢的機(jī)會，怕失去這個絕佳的賺錢時機(jī)。但是這往往可能導(dǎo)致我們虧損更多。事實(shí)上，好的機(jī)會總是存在于市場上。反過來說，我們現(xiàn)在至死，也不可能抓住每一次絕佳的機(jī)會，今后還會錯失大量良機(jī)，那又怎么樣呢。要知道，總有人比你強(qiáng)，總會與良機(jī)擦肩而過。巴菲特說，這就好比打高爾夫球，我看到很多向我飛來的球，但是我沒必要逐一擊打，我只要耐心等待正面向我飛來的那個。掙了的錢不再虧回去比匆忙上馬更加重要，不再虧回去是致富的關(guān)鍵。這也就是巴菲特所說的只需要富一次。因?yàn)橐坏┨潛p要再想達(dá)到之前的財(cái)富積累水平就需要花費(fèi)更長的時間。當(dāng)你認(rèn)真分析并決定買入一個公司時，試著問自己：①買入后股價大跌是否依然能夠安心睡得著覺，甚至越跌越想買；②假設(shè)現(xiàn)在買入后讓你持有10年不動是否愿意（當(dāng)然真的不是讓你持有10年，而是說不愿意持有10年的公司最好10分鐘也不要持有）。從另一個角度來說，如果一年之中找到了好幾個“投資機(jī)會”，那可要小心了。巴菲特和段永平大概平均每兩年才能找到一個。一年能找到好幾個？有可能都是坑。如果好不容易找到一個能看懂的投資機(jī)會，那可要捂住了。一旦輕易賣掉，可能短時間再也找不到這樣的公司了，而且可能轉(zhuǎn)頭就奔向一個坑中。對于極其確定的公司，要敢于下重注，這樣才能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)大幅擴(kuò)張。過于分散掙小錢容易，掙大錢卻很吃力。也只有非常確定的公司，下重注才會睡得著覺，因?yàn)橹纼r值在哪里，也不會中途離場。一生不需要太多次投資，幾次精明的投資便可攢下富有，精明的投資往往幾句話便能描述清楚業(yè)務(wù)及優(yōu)勢，甚至用簡單的常識便可說明。
不嫉妒，做你該做的事。如果每年還想著給自己定下完成多少百分比的收益，這可能從心態(tài)上就脫離了價值投資。因?yàn)樵谑袌龈吖罆r或者沒有合適標(biāo)的時，價值投資者可能會選擇什么都不干（最難的不是持有，而是什么都不做），而不幸的是，這種時候有時可能會持續(xù)好幾年。價值投資者應(yīng)該只關(guān)注所做事情本質(zhì)的對錯，而不是和指數(shù)比較或和他人比較。巴菲特也說過：伯克希爾沒有一個預(yù)期投資回報(bào)率。我想說的大概也是這個意思。當(dāng)擁有上述心態(tài)的時候，結(jié)果也會是水到渠成。另外一層意思是，不應(yīng)該以追求所謂的每年收益率而指導(dǎo)自己的行動，行動的唯一準(zhǔn)則是開始所說的關(guān)注事情本質(zhì)的對錯。芒格也總結(jié)到：“一旦你自己找到了一件運(yùn)行良好的機(jī)制能夠致富，還非要在意別人賺錢比你快，這在我看來就是瘋了”。多說一句，不嫉妒，也不要嘗試讓別人嫉妒。
關(guān)于折現(xiàn)率的問題，段永平曾說：長期來說，存銀行很難有5%的利息，所以茅臺長期的回報(bào)能到20pe，就不貴了。這句話可以折射出2個含義，一是折現(xiàn)時可考慮選擇用5%折現(xiàn)率。二是對于未來自由現(xiàn)金流能夠持續(xù)增長的公司，20pe確實(shí)不貴，因?yàn)閮衾麧櫟某掷m(xù)增加最終會帶動股價的持續(xù)上漲，但是如果碰到未來自由現(xiàn)金流無法增長的公司，20pe明顯是不便宜的（如果不增長，還不如放銀行）。
對于凈利潤的思考，可以嘗試從沃倫巴菲特說的“長長的坡”和“厚厚的雪”來思考。“長坡”指的是企業(yè)所處的行業(yè)未來發(fā)展空間巨大，反面例子如巴菲特早年買入的紡織公司，即使有著能力出眾的管理層，也難以維持盈利，歸根結(jié)底是選錯了賽道，所以至少不應(yīng)該選擇所處衰退行業(yè)的公司。“厚雪”可理解為企業(yè)的盈利能力足夠強(qiáng)，也叫做好公司。好公司往往會有以下特點(diǎn)。1、追求產(chǎn)品或服務(wù)的好壞，不太注重營業(yè)額目標(biāo)。2、管理層可靠、能力出眾。3、產(chǎn)品獨(dú)一無二差異化強(qiáng)。......有著好生意的公司，往往具備上述某些特征，為企業(yè)帶來不斷持續(xù)的利潤。
關(guān)于賣出股票的時機(jī)，有很多種理由。但最不應(yīng)該成為我們賣出的理由是我們已經(jīng)在這個股票上掙了多少錢。巴菲特說我們買入的時候就沒想著賣出，除非我們找到更好的股票或者我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)時確實(shí)是看錯了。我理解的“不賣出”是市場一直給這個公司或高點(diǎn)或低點(diǎn)等近乎合理的估值，股價往往伴隨著內(nèi)在價值的長期增長而增長（如果有一天市場突然拋出了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出內(nèi)在價值的的價格，或許應(yīng)該賣出）。還有就是機(jī)會成本，因?yàn)殄X只有一份，當(dāng)你十分確定另一個公司的回報(bào)率會超出當(dāng)前所持有公司的回報(bào)率時，你當(dāng)然可以從現(xiàn)有的公司中減持去買入確定性更高的回報(bào)。另外，投資時犯錯再所難免，如果發(fā)現(xiàn)自己當(dāng)時買入時確實(shí)看錯了，不要深深陷于后悔和自責(zé)中，已經(jīng)知道是坑了就不要再繼續(xù)往下挖了，馬上停止才是最好的辦法。
對于機(jī)會成本，芒格在《窮查理寶典》中有過這樣的論述：“長遠(yuǎn)來看，股票的回報(bào)率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤高很多。如果某家企業(yè)40年來的資本回報(bào)率是6%，你在這40年間持有它的股票，那么你得到的回報(bào)率不會跟6%有太大的差別——即使你最早購買時該股票的價格比其賬面價值低很多。相反地，如果一家企業(yè)在過去二三十年間的資本回報(bào)率是18%，那么即使你當(dāng)時花了很大的價錢去買它的股票，你最終得到的回報(bào)也將會非常可觀。所以竅門就在于買進(jìn)那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這也就買進(jìn)了你可以設(shè)想其慣性成長效應(yīng)的規(guī)模優(yōu)勢。”市場往往看重成長的因素，定價往往也是線性延伸，但對長期的定價可能不充分，比如五年后這家公司會走到哪里市場會缺乏認(rèn)知。買入的公司如果價值不增長，就要一直等到價值回歸，比如一直值10元，5元買入后如果不回歸到10元，那可能要一直等下去。但是對于價值增長的公司，比如今年值10元，可能10年后值100元，就算有安全邊際，價格也可能是從5元漲到50元。這個例子說明煙蒂股和成長股的區(qū)別。
我們必須嚴(yán)格按照這樣的理念進(jìn)行股票投資，這樣才能避免投資時犯下致命性錯誤，長期來看結(jié)果會是螺旋式上升。即使我們都深深明白這些道理，但是也不能保證我們每一次決策都正確。就像我們明白很多道理，也可能過不好這一生，無論做哪一種選擇，遺憾總是會存在，包容不完滿的自己，學(xué)會取舍，與內(nèi)心和解。投資的智慧和人生道理有很多相通的地方，比如耐心、慢就是快、不嫉妒、不自憐、做該做的事。人生從來不是拼命追逐，而是享受過程，尋找幸福。有可能終其一生，也無法實(shí)現(xiàn)我們心中所想，那又怎么樣呢，不要把結(jié)果看的很重要，做了該做的事，剩下的只能交給上天。至于幸福，巴菲特說：幸福很簡單，一個溫暖的家，幾個信賴的朋友，一輛代步車，一套自住房，足矣；芒格說：幸福就是不嫉妒，不自憐，做你該做的事。
對趨勢的看法：趨勢的形成往往是由基本面決定著，有時也反應(yīng)著基本面的情況。然而處于良好的趨勢有時也可能會突然掉頭（比如突發(fā)極端利空消息），所以投資時以趨勢作為決策是無法做出正確決定的。還是我一開始所說的關(guān)注核心和本質(zhì)，不關(guān)注趨勢或者只能將趨勢作為佐證。對短期價格的看法：股票短期價格無法預(yù)測，但是長期會到什么價格比短期價格預(yù)測要容易得多。因?yàn)槎唐跓o法預(yù)測，所以每天過于關(guān)注價格的變化其實(shí)一點(diǎn)作用也沒有，相反這樣干還很容易造成我們短視，干擾我們的投資。但是如果實(shí)在想看，那就看吧，但是不要被今天市場給出的報(bào)價所影響，因?yàn)槟阄ㄒ辉谝獾氖窃谀莻€長期會到的價格。也正是因?yàn)槎唐跓o法預(yù)測，所以投資時最好不要用杠桿，因?yàn)槟憧赡軣o法等到長期的價格便要被迫虧損處理還錢。在股市中長期穩(wěn)定的賺錢絕不比上班賺錢容易，市場會及其考驗(yàn)?zāi)愕哪托暮鸵懔?h-char unicode="ff0c">，并且往往要求在貪婪中恐懼、在恐懼中貪婪。
對PE的思考：行業(yè)充分競爭時，如果一個公司的產(chǎn)品或服務(wù)能夠帶來差異化，那么這個公司會逐步搶占市場份額，表現(xiàn)為業(yè)績增長快，但此時可能市場估值PE較高；如果產(chǎn)品不能差異化，只要賣的貴，就一定會有人賣的比你便宜，最終無法賺錢，甚至被淘汰，像航空公司就是明顯無法提供差異化的產(chǎn)品，在這里面挑選好公司實(shí)在是太難了。行業(yè)充分競爭后，行業(yè)集中度變高進(jìn)入成熟期，頭部公司此時表現(xiàn)為市場估值PE低。所以，單純的以PE高低選股，也是不對的，根本在于未來自由現(xiàn)金流。
再次借用巴菲特的話：試著去尋找自己真正想做的事情，如果你還沒有找到，那么就先繼續(xù)做好你賴以謀生的工作，畢竟得先養(yǎng)活自己。但是你不應(yīng)該放棄，應(yīng)該繼續(xù)去探索，熱愛將帶來無盡的動力 |
