 LAIKA 2025/08/28 一場硬仗中的中場哨 作者 | 柴犬 編輯 | G3007 建安五年，官渡。
——《三國志·荀彧傳》 曹操在官渡被圍，糧少兵疲，寫信回許都問荀彧“要不要撤”，荀彧一句“情見勢竭，必將有變”把他按回前線，隨后一把火燒了烏巢，乾坤逆轉。當年曹操在最黯淡的谷底“畫地而守”，等來的是天下大局的翻盤。今天美團在外賣大戰的泥沼里業績驟降，是不是它正在等待下一局奇襲的烏巢時刻？ 昨日晚間，美團發布第二季度業績報告。報告顯示，第二季度營收918.4億元人民幣，同比增長11.7%，預估936.9億元人民幣；第二季度調整后凈利潤14.9億元人民幣，同比下降89%，遠低于預估98.5億元人民幣。 該如何看待這次的財報？美團這份2025Q2財報是“增量不增利”的典型，收入還在雙位數增長，利潤卻被“外賣大戰”一把拖下了水。 先來看下數據速覽。具體概況如下： 核心業務。外賣競爭激烈，本地商業業務利潤大幅下滑核心本地商業收入653.47億元（YoY+7.8%），分部經營利潤37.21億元，同比下降75.6%，低于彭博一致預期69.01%，主要受外賣補貼與促銷加大拖累。 新業務。新業務收入264.93億元（YoY+22.8%），新業務收入維持高速增長，但分部經營仍虧損18.81億元，同比擴大43.1%；環比來看，較Q1的-22.73億元已有收窄，顯示公司在海外拓展加大投入的同時，本地零售效率亦有所提升。 費用與盈利。營銷開支高企，利潤大幅不及預期銷售費用225.18億元（YoY+51.8%），費用率升至24.52%，高于彭博一致預期19.63%，成為拖累盈利的主要因素。研發費用62.60億元（YoY+17.2%）。管理費用26.79億元（YoY-0.05%），保持穩定。 為什么盈利塌方？美團其實在財報里給出了標準答案——“非理性競爭”，翻譯過來就是阿里、京東、抖音在本地生活和外賣持續加碼低價團購和流量補貼，而美團為了保持市占率和用戶心智，只能跟著燒錢，把利潤換成單量。同時騎手社保新政落地在即，單均成本預計將再抬升。 對手把戰場拉進了燒錢通道，美團被迫陪跑，利潤自然被燒穿。 但是即便如此，美團仍舊交出了一組亮眼的數據。有公開數據表明，從6月中旬開始，美團外賣日單量始終維持在9000萬以上，市占率依舊第一；而今年7月的數據，美團即時零售日訂單量峰值超過1.5億單，全量配送訂單平均送達時間為34分鐘，成為“第二增長曲線”雛形；新業務虧損收窄到19億元，Keeta在沙特、卡塔爾繼續擴張，故事還沒結束。 可以先說幾條后續的判斷： 短期只要補貼戰不停，利潤率就很難回到去年的高位，而且現在市場普遍預期接下來的第三季度應該更為慘烈，因為騎手社保全面鋪開、暑期補貼繼續加碼。 從中期看，美團現在賬上現金+短投合計1700億元，彈藥充足，管理層已放話“必要時回購”，一定程度上還是可以給到信心。 至于這場仗，到底誰能堅持到最后，現在覺得越來越有意思了。有人說真正的勝負手是“閃電倉密度 + 無人機/自動配送降本”，誰先跑出成本拐點，誰就能把對手拖死。 這份財報是美團上市以來的“至暗時刻”之一，但更像是一場硬仗的中場哨。收入端證明了需求依舊旺盛，利潤端則把競爭烈度擺到桌面上。接下來要看阿里最新的財報了。 以下是業績會內容： Q:面對競爭對手持續提供高額補貼的競爭環境，公司的應對策略及其效果如何？競爭是否顯著影響了市場份額？如何看待行業內卷化的影響？ A: 公司反對行業內卷化，監管層也不希望市場出現此類現象。若競爭持續且愈發激烈，公司會采取措施捍衛市場地位，這并非首次面臨激烈競爭，過去多年正是在競爭中實現了公司的領先地位。我們會保持一定的靈活性，我們認為即時零售是一種業態，公司的應對核心是回歸零售業務基本面，即選品、價格和配送服務，始終專注于提供更豐富的商品選擇、快速可靠的配送以及持續實惠的價格，是的，這里并沒有什么特別炫酷的東西。我們要回歸這一行業的基礎。對于長期陪伴我們的投資者，他們都獲得了不錯的回報。 公司曾在2018年IPO路演時制定目標，計劃到2025年實現每日1億單訂單量，目前已顯著超過1億日訂單量，上個季度競爭特別激烈，我們進一步將這個數字提升超過了1.5億，之前我們認為這個目標可能還需要幾年，現在已經實現了。總體而言我們處在正確的軌道上，無論市場發生什么，無論競爭走向何方，我們都將專注于做正確的事情。回歸行業的本質和基礎。 Q:在當前激烈競爭下，公司維持競爭力的核心優勢是什么？從長遠來看是否有新的調整舉措，在餐飲外賣行業和即時零售行業，你們對于訂單量、GTV及市場份額的中長期增長目標是什么？短期利潤和中長期利潤復蘇軌跡的影響如何量化？ A:這個問題還是關于競爭的。 我們的競爭優勢非常清晰。公司的競爭優勢建立在專注于業務模式的核心基本面，即為消費者提供所需價值，包括優質的商品選擇、服務和價格。在行業發展早期，我們就明白，我們的業務是整個零售的一部分，我們希望為消費者提供更多的選品，更好的的價格和服務，我希望更多的商家參與進來，看一下他們在線運營的時候有怎樣的困難。我們希望幫助商家實現他們的技術化轉型。 通過多年投入，我們構建了標準化、規模化的即時配送網絡，持續提升配送效率和全鏈路運營效率，積累了大量高質量用戶，用戶留存率和忠誠度高，我們也發現以前的用戶和現在的用戶是不同的，但是我們的平臺對所有的用戶都持續的表現出強大的吸引力。這些消費者，和我們在一起的時間越長，忠誠度就越高。團隊在過往挑戰中展現出強大執行力，優質商家持續與平臺合作，鞏固長期模式。 餐飲外賣已成為消費者日常生活和餐飲行業的重要組成部分，對新一代消費者而言有望成為生活方式，具有巨大潛力。當前激烈競爭可能加速訂單量增長，1億日訂單量已從長期目標變為可實現的日常數字，但競爭期間訂單量存在波動，長期來看高質量訂單比單純的訂單量更有意義。我們不會一味糾結于數量。公司致力于健康的生態系統，對餐飲外賣業務中長期的領導地位充滿信心。 2025年第三季度我們會有什么變化呢？我們會有更多的戰略投資，用于營銷以加強我們的品牌認知度，我們會動態調整投資的計劃。總體而言，對長遠的業務發展，我們是充滿信心的。我們相信，對于餐飲外賣和即時零售業務當前的競爭最終會歸于平靜，而我們業務的曲線也會是非常健康的。 Q:隨著主要電商公司持續加大對即時零售的投資，對他們的投入請問公司管理層怎么看？公司在該市場的差異化競爭優勢是什么？ A:我們并不懼怕競爭。在即時零售市場，成功的關鍵在于回歸選品、配送和價格這三個基本面。我們做的是超本地化的業務，是全國層面的供給服務，公司的核心優勢在于起步早，擁有最大的即時零售網絡，在每個區域都能確保充足的商品供應，具備規模和密度優勢，能夠提供快速可靠的配送服務，并通過基礎設施建設實現持續實惠的價格。幫助商家提升效率。 即時零售還處于市場滲透的早期階段。在2025年第二季度，更多的電商企業加大對即時零售的投資，我們認為該行業增長潛力是巨大的，我們相信堅持廣泛多元化的供給、堅持穩定可靠交付、堅持優質服務就可以立于不敗之地。更多的用戶將有使用即時零售的習慣，最終整個行業將發展壯大。為行業創造更多的增量價值。 品類擴張方面，已積累超過100萬家零售商，分布全國各地。“美團閃電倉”等新供應模式，賦能數萬家即時零售門店，且創新模式在下沉市場表現更佳。拓展了多種使用場景和服務體驗，如與藥店合作建立24小時線上藥房，非常受歡迎。推出自有高端鮮花配送以滿足送禮需求等。各種生鮮產品的供給也非常廣闊，很多品類還有7天退貨的服務。按小時送到，正在成為即時零售生活的一部分。消費者習慣被進一步塑造。未來會有越來越多的美團閃購用戶。很多用戶是從餐飲外賣業務轉換而來。 在今年首次參與的“618”促銷活動中，推出了很多3C電子、日用品服務等傳統電商的心智商品。高價值品類表現突出，大家電GTV增長超11倍，早教產品GTV增長超3倍，最高級會員消費能力強，我們要特別感謝這些會員。下沉市場增長勢頭強勁。 即時零售市場仍處于相對早期階段，未來規模將遠超多數人預期。我們會保持耐心。公司對美團閃購未來幾年的增長率越來越有信心，相信能捕捉更多增量需求。短期將優先考慮增長而非盈利，加大投資以滿足消費者需求并確保穩定的用戶體驗，維持市場領導地位。長期盈利目標不變，預計隨著行業競爭理性化，盈利將回歸合理水平。 Q:推出會員計劃以來，到店業務的競爭格局最新情況如何？到店餐飲和到店零售的近期進展如何？美團會員推出后有哪些積極進展，尤其是在交叉銷售和量化結果方面？ A:到店業務的競爭格局方面，公司主要關注業務的長期健康發展，在商業模式和運營策略上與競爭對手存在差異，在品類組合、全國生態系統和運營效率方面具有獨特優勢。 到店餐飲和到店零售進展上，針對消費者對高性價比到店消費和服務的需求增長，公司擴大了高質量低價產品的覆蓋范圍，優化了營銷策略以提升消費者份額。為滿足到店零售商家對增強線上運營和獲客的需求，擴展了AI商家助手的應用范圍，覆蓋從日常簡單任務到復雜運營的工作流程，幫助商家降低成本、提高效率。在下沉市場，加強了營銷能力并推出了針對性的拼團產品，推動了下沉市場交易用戶和GTV的快速增長。 美團會員方面，已將會員權益擴展到外賣、到店餐飲、到店零售、酒店旅游、美團閃購、醫療健康、共享單車等多個服務領域，推動了會員參與度的持續增長。第二季度，黑金、黑鉆等高端會員占比更高，其訂單量和GTV增長更快，跨服務權益提升了交叉銷售。同時，公司正將美團會員定位為本地服務的通用會員計劃，與外部商家會員合作，為會員提供更多優質權益，例如與知名酒店集團推出聯名會員計劃。 Q:公司近期宣布大幅縮減美團優選業務，同時加速小象超市的擴張，對此是否可以分析一下背后的邏輯。對小象超市未來2-3年的增長預期以及長期盈利潛力如何看待？ A:公司調整業務的核心考量是為了更好地推動即時零售增長，聚焦不同品類，其中雜貨是最重要的品類之一，符合“幫大家吃得更好，生活更好”的使命。我們會以不同的形式來投資雜貨，或者說食雜零售這一塊。在最近一個季度有一些最新進展，美團優選業務縮減后，可將更多資源投入到小象超市的擴張中。 我們在探索不同的業態。 小象超市增長迅速，是中國最大的線上雜貨運營商之一，且增長速度最快，計劃未來覆蓋所有一二線城市。目前已在20個城市擁有近1000家門店，對小象超市未來2-3年的增長預期是持續超過行業整體增長速度，長期盈利潛力方面，食雜零售并非高利潤業務，預計當達到較大規模和良好整體效率后，目標是實現低單位數的適當利潤率，3%左右是可參考的水平。這是一條經驗法則。我們對這個業務有充分的耐心。 Q:除沙特阿拉伯外，公司已在卡塔爾啟動業務，并計劃未來幾個月進入巴西市場，能否分享這些業務的最新進展及未來擴張計劃？與當地競爭對手相比，美團在卡塔爾等市場有哪些競爭優勢？公司會如何控制海外投資的節奏和規模？ A:Keeta現在發展得非常不錯，海外業務進展及擴張計劃方面，美團于2023年啟動海外業務，目前在香港市場是第一，在沙特阿拉伯已成為外賣訂單量排名前兩位的玩家。我們會以相當快的速度實現規模化。并于7月在沙特進一步擴張至20個城市，我們在沙特擴張基本完成。卡塔爾是新的市場，消費者服務付費意愿強，為食品配送及更廣泛的即時零售業務奠定了良好基礎；巴西市場正處于調研階段，為市場進入做準備，對其潛力持樂觀態度，但也認識到競爭將很激烈。 我們競爭優勢在于聚焦商品選擇、快速可靠配送和持續實惠價格等基本面，依托在中國運營的龐大規模和構建的IT基礎設施，能夠快速復用和適配以實現高效運營，在短時間內達到規模效應。 Q:短期內應對餐飲外賣和即時零售競爭時，公司是否計劃設定投資上限？核心本地生活業務利潤承壓將如何影響未來在海外擴張和食雜零售的投資預算？能否概述公司的資本配置政策和策略，以及增加業務投資是否可能影響股東回報，包括回購等？ A:資本配置的關鍵原則是考慮長期回報，在中國內陸市場，我們堅信我們的核心業務是有非常強的優勢的，優先將資源分配給核心業務（包括餐飲外賣、即時零售及到店業務），這些業務市場潛力巨大且仍處于早期階段。雖然在不同的板塊競爭程度各不相同，但是我們認為，市場終將趨于成熟，只要投資有助于構建長期能力（如提供最佳商品選擇、服務和價格），公司就會堅定投入，但反對非理性和不可持續的支出。 短期內，2025年第三季度，由于競爭激烈，預計外賣和本地生活業務將出現虧損，但公司的增長質量和效率持續領先同行，競爭差距在擴大。長期來看，一旦行業回歸理性水平，本地生活業務有望產生穩定現金流。 海外業務方面，Keeta在確保投資能產生高回報的同時，會尊重海外運營的復雜性，逐步了解當地市場需求和行業動態。 股東回報方面，公司仍認為股票回購是當前提升股東回報的最有效方式，但在當前業務機會下，計劃優先將現金用于核心業務投資，之后會持續評估市場，在市場條件有利時通過減少流通股來提升股東回報，長期有信心為股東創造穩定回報。 |
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