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洋河股份二季度業績下滑壓力最大時點或已過去，公司三季度起進入業績較低基數階段，預計報表有望環比明顯改善 文｜王亮
編輯｜江雪 在國內有效需求不足、頭部白酒公司內卷加劇的背景下，白酒頭部五大公司業績普遍承壓。 近日發布2025年半年報的洋河股份（002304.SZ），上半年營業收入、歸母凈利潤同比降幅分別超三成、超四成。頭部五家上市白酒公司中，嗅覺靈敏的洋河股份，在行業步入調整后，于2024年三季度率先在報表端出清。經過三個季度的主動降速后，盡管洋河股份業績仍在下滑，但其2025年上半年財務數據已出現積極變化：合同負債同比增長近五成，經銷商信心提升；占公司收入比例超八成的中高檔酒毛利率同比小幅上漲，核心產品盈利能力在恢復。上述數據出現積極變化的背后，是洋河股份直面品牌建設、渠道建設等問題所采取的系列措施：堅持全國一盤棋，聚焦江蘇市場和高地市場；以開瓶為政策導向，對夢六+、海之藍等主導產品控量穩價，幫助市場去庫存、促動銷；聚焦大眾價位，煥新推出第七代海之藍，上線洋河大曲高線光瓶酒。主動調整的洋河股份，在2025年二季度獲得三家機構增持超800萬股股份。在機構看來，主動釋放業績壓力的洋河，在2025年下半年將輕裝上陣，在頭部白酒公司中，有望率先走出調整期。有券商指出，洋河股份2025年三季度起進入業績較低基數階段，預計報表有望環比明顯改善。近年來，隨著白酒逐步進入深度調整期，作為中國頭部五大白酒上市公司之一的洋河股份，在“立足長遠發展和理性發展”的思路下，于2024年三季度業績率先大幅調整，2025年上半年該趨勢仍在延續。進入2025年，在國內有效需求不足疊加“禁酒令”等因素影響下，白酒行業擠壓式競爭態勢加速演進，頭部名酒企業間同質化內卷進一步加劇，中國頭部白酒上市公司業績受波及程度愈發明顯。2025年上半年，洋河股份營業收入、歸母凈利潤分別為147.96億元、43.44億元，同比降幅分別為35.32%、45.34%。拉長周期看，頭部五大白酒公司中，洋河股份為減少渠道壓力，2024年三季度業績率先主動調整且幅度較大。盡管業績仍在下滑，但經過三個季度的調整后，洋河股份財務數據中已出現積極變化——被稱為白酒行業“蓄水池”的合同負債出現大幅增長。2025年上半年，洋河股份合同負債（合并報表）為58.78億元，相對于上年同期的39.38億元，同比增長近五成。同期，公司合同負債中，預收貨款為22.46億元，同比增速高達124%。在業內人士看來，洋河股份合同負債同比大幅增長，特別是預收貨款飆升，意味著經銷商信心開始提升，公司主動調整、維護經銷渠道利益的措施，受到經銷商的肯定。經銷商信心提升之際，洋河股份核心產品賺錢能力亦開始恢復。2025年上半年，受普通酒毛利率下滑拖累，公司毛利率同比下滑0.13個百分點至75.94%。但從分產品來看，公司中高檔酒毛利率同比上漲0.87個百分點至80.27%。當期，公司中高檔酒收入占比超八成，是公司主要收入來源，核心產品賺錢能力仍在且有所恢復。立足長遠發展和理性發展的洋河股份，持續強化品牌建設、幫助經銷商減壓的同時，依托龐大的基酒儲能優勢進一步優化產品結構。頭部白酒內卷加速之際，洋河股份管理層直面問題、解決問題。“洋河在長期發展中，有自己的基礎和優勢，在釀造技術、營銷策略、產品架構等方面整體基礎很扎實。”公司管理層在2025年6月投資者交流會上表示，公司要做的是正視問題，解決品牌建設、渠道建設、模式創新、營銷策略執行等方面的不足。強化品牌建設方面，洋河股份在講好品牌文化內涵、優化投放策略、精準投放的同時，優化提升產品口碑。集中在重要點位對手工班等高端品牌進行投放，通過場景化方式對水晶夢與天之藍進行傳播，海之藍強化與消費者互動，是洋河股份近年來精準投放的重要舉措。同時，公司堅定品質自信，推動產品品質持續提升，并做好口碑的正向傳播。渠道方面，洋河股份在行業下行之際，給渠道減壓、保護經銷商利益。“公司堅持廠商共榮共生，最大程度維護經銷商利益，提升費用投放效能，為洋河長期健康穩定的發展提供保障。”公司管理層表示。基于當前白酒環境壓力及自身情況，洋河股份一方面積極幫助經銷商減壓，2025年2月對夢六+進行控量穩價，江蘇省內海之藍全面控貨；另一方面，積極動銷去庫存，做好價格政策的優化，強化核心消費群體培育轉化，聚焦核心產品及核心市場運作。深度經銷的洋河股份，開始調整渠道隊伍，推進大商培育。2025年上半年，公司經銷商數量為8609家，減少257家，江蘇省內、省外采取不同的策略。其中，江蘇省內經銷商增加11家至3010家，省外經銷商減少268家至5599家。渠道隊伍調整，初見成效。上半年，公司前五名經銷客戶合計銷售金額占銷售總額比例提升至10.7%，相對于2024年提升2.55個百分點，創2020年以來新高。優化產品結構方面，公司在江蘇省內煥新推出第七代海之藍，上線洋河大曲高線光瓶酒，做優品牌矩陣，聚焦大眾價位。據悉，第七代海之藍主體基酒儲存時間從行業普遍的2年延長至3年以上，并輔以5年以上陳酒雕琢。光瓶酒以真實年份認證的100%三年陳酒品質，其59元/瓶（42度500毫升）的定價，符合消費者進入三理性時代（飲酒量理性、價格選擇理性、風格偏好理性）的需求。公司兩款新品推出，是基于龐大的原酒儲能核心壁壘。據悉，洋河股份擁有7萬口活態窖池群落（含2020口明清老窖）、年產16萬噸的釀造產能、70萬噸基酒儲量、百萬噸原酒儲能規模，構建了公司老酒戰略的基本盤。2025年上半年，公司半成品酒（含基礎酒）庫存量為72.69萬噸。業績主動調整的洋河股份，在2025年二季度獲得三家機構增持超800萬股股份。增持的背后，是市場對公司報表率先調整后業績的期待。2025年上半年，公司前十大股東中，招商中證白酒指數分級證券投資基金（下稱“招商中證白酒”），加倉公司股份224.7萬股至4919.22萬股；華泰柏瑞滬深300交易型開放式指數證券投資基金（下稱“華泰滬深300”）增持33萬股至1074.39萬股；鵬華中證酒交易型開放式指數證券投資基金（下稱“鵬華中證酒”）增持183.16萬股股份至1000.56萬股。上半年，上述三家機構合計增持洋河股份約441萬股股份。從單季度持股數據看，招商中證白酒在2025年一季度減持洋河股份377萬股后，于二季度大舉增持公司約602萬股；華泰滬深300二季度增持公司股份超50萬股。根據鵬華中證酒季度報告持股數量測算，該基金于二季度增持洋河股份195萬股股份。2025年二季度，上述三家機構增持洋河股份數量約847萬股。二級市場層面，洋河股份股價于2025年6月16日盤中下探至60.99元/股低點后，逐步回升至8月20日盤中74.8元/股高點，其間公司股價最高漲幅為23%。機構加倉的背后，是市場對洋河股份業績深度調整后的期待。“公司江蘇省內市場煥新推出第七代海之藍，上線洋河大曲高線光瓶酒，后續有望帶來催化。”光大證券表示，2025年上半年，洋河股份報表端出清較為明顯，下半年渠道包袱減輕，營收底部有望逐步確立。在中金公司看來，洋河股份2025年二季度業績低于預期，主因公司主動控貨出清渠道包袱，稅率提升亦有影響。“公司三季度起進入業績較低基數階段，預計報表有望環比明顯改善。公司二季度業績下滑壓力最大時點或已過去，疊加未來兩年分紅金額有承諾且股息率較為可觀，建議關注配置價值。”“洋河受到外部環境影響，動銷暫時有所承壓，但其品牌價值、渠道網絡和產能儲備優勢不改。”華泰證券表示，期待外部需求復蘇，改善公司業績。“從中長期視角觀察，白酒行業正面臨消費升級與產業轉型的雙重挑戰。”重倉白酒板塊的鵬華中證酒在其2025年二季度報告中表示，從投資價值來看，當前白酒板塊估值處于歷史低位，龍頭企業普遍具備較高的分紅率，已顯現出較好的長期配置價值，行業調整雖然仍在持續，但具備核心競爭力的企業終將穿越周期。
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