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收購紫江新材有望于近期落地 近日ST威爾發布回復交易所問詢函，9.10號將舉辦股東會審議議案（收購ST威爾），若股東會審議通過后，威爾收購紫江新材的流程性程序基本結束，進入交割階段，我們預計控股紫江新材有望10月落地。目前收購的資金已安排。 后續威爾摘帽的節奏？ 摘帽最核心要求在于： 1、凈利潤雙達標：1）歸屬凈利轉正（H1威爾的利潤已轉正）；2）扣非凈利潤改善。 2、營收要求：紫江年度收入超6億，可滿足3億元的摘帽要求。 3、凈資產持續為正。 收購并表后，威爾的財務指標方面有望滿足摘帽要求。公司在年報披露后有望實現摘帽。 如何衡量收購后威爾的價值？ 紫江新材本身是國內鋁塑膜龍一，24年收入/利潤分別6.23億元/0.54億元，銷量超5000萬平（國內份額22%），25年Q1收入/利潤分別1.55億元（同比+26%）/0.1億元（同比+51%），銷量超1300萬平（同比+49%）。公司目前儲備有約1億平鋁塑膜產能，在積極布局固態電池用鋁塑膜產品（鋁塑膜有望是固態電池的標配）。 固態電池對鋁塑膜的要求遠高于液態電池，具體體現在： 1）阻隔層阻隔水分和氧氣，固態用的鋁塑膜厚度更厚（較液態翻倍），且需新增陶瓷鍍層等增強對水/氧氣的隔絕效果； 2）耐更高溫度：承受200度以上不分解/不變形，因此會用ASP更高的PP材料而非常規的CPP； 基于此固態鋁塑膜的ASP遠高于液態鋁塑膜，據了解高2-3X，按照液態鋁塑膜12-18元/平，對應固態鋁塑膜的單價有望達30-50元/平。 市場空間&競爭格局：我們按中期固態電池300GWh出貨，按單GWh需要150萬平，單價40元/平，對應1GWh價值量0.6億，總市場空間達180億元。國內鋁塑膜供應的Top2分別為紫江新材、新綸新材（因盈利不佳已于24年退市），Top2國內份額40%+，其他公司份額均低于10%，紫江的產品力/規模效應/一體化盈利能力優勢顯著。 考慮固態中市場份額更集中，按紫江新材40%份額，15%凈利率，對應10億利潤潛力。按照51%持股比例對應5億利潤。 當前威爾僅24億市值，是固態電池幾大主材中最被低估的龍一，且后續持股比例有望進一步提升，維持重點推薦。天風電新觀點 |
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