1969年，巴菲特評價自己的投資風格是“85%的格雷厄姆+15%的費雪”。然而，費雪的觀點看起來似乎是有點“反常識”的——股票增值的最大來源，其實是來源于估值的抬升。比如說，依然是100萬元的本金，如果先算估值抬升的6.3倍，后算凈利潤增長的3.5倍，其結論就會變成：估值抬升創造的利潤是630萬元，業績增長創造的利潤是1575萬元。費雪認為，一個聰明但缺乏信息的投資人士，其投資業績將遠遜于一個普通但掌握信息的投資人士。
No.-2 【668】股票交易費用科普&萬一免五券商分享緣起。交易費用包含印花稅、過戶費、交易所規費、券商傭金，其中印花稅、過戶費、交易所規費是固定的，無法調整。之所以深市股票過戶費顯示為 0，是因為有的券商把深市的過戶費包含在券商傭金里了。券商傭金。萬 1 就是包含交易所規費不含過戶費的券商傭金費率為萬分之 1。加上過戶費后，本次交易的所有費用為: 傭金（含規費）+ 過戶費 為 0.77 + 0.08 = 0.85 元。
辦理的過程中工作人員會要你提供新券商的席位號，不同的券商席位號不一樣，但每一家券商營業部的席位號是固定的，可提前跟我要。當地營業部提交轉托管和撤銷指定申請，開戶營業部領導審核（我是異地開戶，自己聯系客服人員）辦理完畢后，去新券商開戶，選擇“轉戶”，同時選擇掛靠原券商的深 A 和滬 A 賬號（可以自己提前記下來，第三步對賬單上也有賬號）滬 A 撤銷指定后，需要告知新券商客服，客服會幫忙在柜臺再指定滬 A 賬號。
不管之前是否已經開滿 3 個證券賬戶（沒有華泰），都可以新開華泰證券賬戶，并開通 b 股。如果之前開了異地的華泰證券賬戶，可聯系本地營業部配合轉回到本地營業部，再開通 b 股（當然有條件也可以去異地開通 b 股）。我很早之前就開滿了 3 個 A 股證券賬戶，所以即使早就知道華泰+招商是最佳組合，也從沒動過直接開華泰 b 股的念頭，因為在我固有的認知里，我需要先注銷一個證券賬戶才能再開華泰賬戶。
投資者一生的機會：冠亞講書第21期。我把這一想法告訴嘉禾老師之后，嘉禾老師欣然應允。嘉禾老師是投資圈的大V，相信很多朋友都已經非常熟悉，這里再給大家簡單介紹一下，今年2月，我曾與天南老師、嘉禾老師一起參加過機械工業出版社的圓桌論壇，并做了題為“東方文明與西方投資智慧的碰撞”的主題討論。嘉禾老師：（嘉禾老師的發言是現場即興發揮的，此處不提供文字稿，感興趣的朋友可以到我的視頻號“直播回放”欄目觀看，下同）
本書作者選取了7家全球知名的互聯網企業：騰訊、阿里、京東、百度、亞馬遜、臉書、谷歌，從財務的視角入手，分析了每家企業的商業模式。亞馬遜2022年年報顯示，其營業收入為5140億美元，其中跟線上零售有關的業務（線上商店、零售第三方銷售服務收入、零售訂購服務收入）合計收入約3729億美元，占其總收入的比重約73%?！骶〇|、阿里、騰訊周轉率對比。在BATJ陣營中，百度的營業收入不到騰訊的1/4，不到阿里的1/6，不到京東的1/8。
汾酒、瀘州老窖、今世緣、迎駕貢酒等酒企高增長背后的共性邏輯是什么？酒業家梳理財報發現，汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、金徽酒等6家酒企今年上半年表現頗為突出，在21家白酒上市企業中營收、凈利增速均超過20%，是一支強悍的“高增長隊伍”。與古井貢酒類似還有迎駕貢酒。在安徽甲天下酒業銷售公司董事長李懷杰看來，品牌高度、品牌勢能不足，是制約古井貢酒、迎駕貢酒等徽酒攔截名酒的根本原因。
“我學財報”－茅臺（2）茅臺財務公司。股份公司雖然持有茅臺財務公司51％股權，并將其納入股份公司合并報表范圍，但茅臺財務公司的實際控制人為茅臺集團。至于為什么由股份公司持有茅臺財務公司51%股權，而不是由茅臺集團直接控股茅臺財務公司，我想可能是茅臺財務公司大部分運營資金來源于股份公司，且股份公司作為公眾上市公司等多方因素形成。指茅臺集團等各關聯方在茅臺財務公司的存款余額及應計利息。
《聰明投資(1)》：伯克希爾?哈撒韋： 終極的多元化企業折讓（五）資本成本 伯克希爾公司不僅擁有AAA評級，還獲得了規模巨大且正不斷增加的低成本保險“浮存金”——浮存金指雖然歸屬于他人，但伯克希爾公司卻可以用來投資的資金。因沒有一個競爭對手擁有同伯克希爾類似的投資記錄，或者對手無法在合理的時間范圍之內取得同伯克希爾類似的投資記錄，我們相信這就是伯克希爾公司具有壓倒性優勢和實質性的永久性競爭優勢。
《聰明投資(1)》：伯克希爾?哈撒韋： 終極的多元化企業折讓（六）并不僅有伯克希爾一家保險公司使用這種投資法（1998年9月30日的時候，辛辛那提金融公司〔Cincinnati Financial〕在使用集中投資法的股票投資組合中的投資占到了股東權益的127%，而信實集團〔Reliance Group〕在過去幾年內通過使用類似的投資法，讓公司的有形資產賬面價值取得了大幅快于行業水平的增長，然而此后再也沒有保險公司效仿這一方法了）。
盡管簡單，但對保險投資者而言，賬面價值是一種通用的價值評估標準，在我們看來，這一標準對伯克希爾尤為合適，因為同整個保險行業相比，伯克希爾公司的賠償儲備較為保守。·我們相信，伯克希爾的股價應該處在對有形資產賬面價值評估范圍的上限，理由是因忽視了價值連城的保險“浮存金”并無視商譽的存在，而在伯克希爾這樣的公司中，它的商譽顯然是有價值的，因此，對有形資產賬面價值會低估伯克希爾的價值。
《聰明投資(1)》：伯克希爾?哈撒韋： 終極的多元化企業折讓（十二）然而，假設這項業務的費用率不超過15%（也許這是一個高費用率），我們預測伯克希爾自1991年以來的平均綜合賠付率應該為55%左右，包括1992年，當時颶風安德魯導致伯克希爾這項業務的賠付率達到101.5%。盡管伯克希爾的巨災險業務的保費收入在1997年小幅增加，但我們預測由于競爭激烈，該公司這項業務上保費收入的下降將維持一段時間。
價值觀的價值（總第195期）解讀巴菲特英文金句100條巴菲特除了是一個好企業收藏家之外，實際上，也是一個好人收藏家。不同于韋爾奇在通用時只保留行業數一數二的業務，伯克希爾的做法是，認真挑選對象，一旦收購，就絕不輕易關閉或出售一家企業，伯克希爾本身的紡織業務就是一個絕佳的例子。巴菲特是伯克希爾的靈魂，但并不是伯克希爾唯一的護城河，伯克希爾最重要的護城河是由其價值觀為核心形成的伯克希爾文化。
假設我10倍左右市盈率買了好公司（比如騰訊茅臺）股票，長期持有后市盈率回歸回歸合理區間（25-30倍），企業本身的收益增長的功勞很大，但是這種情況下，其實市盈率的功勞也不小呀？那么對騰訊這樣的港股估值時，需不需要考慮這個折價因素呢？伯克希爾或騰訊公司持有的股票，今年漲了1000億，明年跌了200億，代表不了伯克希爾或騰訊的盈利能力，甚至可以說什么也代表不了，只是反應了市場的短期情緒，沒有觀察意義。
實盤周記、洋河新舊管理層持股比例一、本周交易（一）周二A股上漲、港股下跌，筆者將小部分美的集團換成騰訊。（一）洋河新舊管理層持股比例洋河的競爭力之一是利益綁定的股權結構，宿遷市國資委、經銷商、管理層持股均較多，能夠激發各方的積極性。2020年公司回購了0.64%的股份，用于第一期核心骨干持股計劃，雖然這部分股份占比較小，但是公司后面應該還會回購股份持續用于2022年后的股權激勵的。
白酒企業的核心競爭力（二）——近代白酒發展史的啟示接著上篇《白酒企業的核心競爭力（一）——近代白酒發展史的啟示》的“品質”部分繼續聊。之前有不少朋友認為茅臺系列酒產能不足、基酒外購，筆者在《貴州茅臺產銷量、產能數據整理——暨貴州茅臺半年報學習筆記（含前文數據更正）》也曾提出了系列酒長期超賣的疑問。但是，這是否說明醬香酒比濃香酒好喝、濃香酒又比清香酒好喝呢？
傳統優質白酒，中華文明孕育的奢侈品（二）——白酒基礎知識學習筆記糾正前文一處錯誤——醬香酒的“用曲量甚至超過了糧食”，應該是：茅臺酒的總用曲量為糧重的84%-87%，各醬香型酒廠的用量稍有不同。而茅臺酒是高溫餾酒的特殊工藝，酒精揮發比較多，所以入庫酒度數較低，為55~57度。茅臺酒工藝常被表述為“8次發酵、7次餾酒”，但是實際上蒸餾了8次酒，通常只有中間的6輪酒入庫，生沙酒、枯糟酒（丟糟酒）一般不入庫（見下圖）。
股權激勵具有三重境界，即從企業管理的層面、企業戰略的層面、員工激勵的層面去理解股權激勵。不同于工資和獎金，股權激勵的推行實現了企業利益與員工個人利益的有效綁定，員工從“薪酬的被動接受者”轉變成了“薪酬的主導者”。股權激勵是激勵員工的重要手段，與其他激勵方法相比，股權激勵具有長期性。打造股權激勵“稀缺品”，關鍵在于審慎考量員工的激勵資格，并設計與企業管理主題和員工心理預期相適應的激勵模式。
近年來中高檔白酒的營業收入占營業收入的比例持續提高，以洋河藍色經典為代表的中高檔白酒營業收入增長速度明顯高于全國白酒行業增速。中高檔白酒需求增長明顯，為適應消費者對中高檔白酒的需求，名優白酒生產企業不斷推陳出新，如茅臺、五糧液的年份酒、瀘州老窖的國窖1573、汾酒的青花瓷汾酒、水井坊的典藏水井坊和洋河的藍色經典系列等中高檔產品均取得了較好的銷售業績，白酒產品出現了中高檔化的趨勢。
因為2014、2015及以前的數據沒有找到，不知道未實施營銷網絡建設之前的數據，所以建營銷網絡初期的效果看不太出來，總體來看，經銷商的數量是上漲的，但幅度不大，反倒是營銷網絡建成之后的2019年，省外的經銷商數量增幅較2018年增長超過了50%，這也是為什么2019年今世緣省外營收增速超過50%的原因吧。一個是國家八大名酒之一，一個只能算是地方名酒，地方名酒在全國的知名度還是相對要低不少，全國化之路也要走得相對艱難一點。