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美林投資時鐘
投資時鐘從從左下角開始，沿順時針方向循環，依次經歷衰退期、復蘇期、過熱期和滯漲期，并周而復始，相對應各時期，債券、股票、大宗商品和現金組合的表現依次超過大市，但通常總會有特例，需要我們根據最新情況做出判斷。投資時鐘體現的是實體經濟運行與投資策略的基本聯系，由于各國經濟所處的不同發展階段以及經濟政策的不同，以上四個階段的持續時間并非一致，甚至會跳過某個階段，但投資時鐘可以給我們一個大致的資產配置周期標準，讓我們認識到，長期理財投資時我們面前并非只有股票一種選擇。 東：當通脹率上升，實體資產。如：大宗商品和現金表現好。估值波動小而且持續期短的價值型股票表現超出大市。礦業股對金屬價格敏感，在過熱階段中表現得好。能源股對石油價格敏感，在滯脹階段中表現超過大市； 南：當經濟增長放緩，債券、現金及防守性投資組合表現超過大市； 西：當通脹率下降，折現率下降，投資者購買持續期長的成長型股票。保險類和投資銀行類股票往往對債券或股權價格敏感，在衰退或復蘇階段中表現得好； 北：當經濟增長加快，股票和大宗商品表現好。周期性行業，如：高科技股或鋼鐵股表現超過大市； 投資時鐘各個時期經濟特征及資產表現情況：
經濟特征：經濟增長率低于潛在增長率，繼續成減速趨勢，產出負缺口（產出缺口：經濟體的實際產出與潛在產出的差額）繼續擴大，超額的生產能力和下跌的大宗商品價格使得通脹率更低。市場需求不足，企業盈利微弱并且實際收益率下降； 貨幣政策：央行使用寬松的貨幣政策（減息）及積極的財政政策（減稅）以刺激經濟增長； 投資方向：減息導致收益率曲線急劇下行，債券是最佳選擇，而在股票中金融股是較好的選擇； 二、復蘇期：股票 > 債券 > 現金 > 大宗商品 經濟特征：經濟增長率低于潛在增長率，但成加速趨勢，產出負缺口逐漸減小。復蘇初期通脹率仍繼續下降，因為空置的生產能力還未耗盡，周期性的生產能力擴充也變得強勁，企業盈利上升，復蘇后期隨著經濟活動的加速通脹也逐漸上行； 貨幣政策：中央銀行仍保持低利率的寬松政策，債券的收益率處于低位； 投資方向：股票投資的“黃金時期”，由于經濟復蘇往往伴隨著高新技術出現、基礎材料研究的突破，因此高新技術如計算機行業是超配的行業； 三、過熱期：大宗商品 > 股票 > 現金/債券 經濟特征：經濟增長率超過潛在經濟增長率，呈加速趨勢，市場需求旺盛，企業產品庫存減少，固定資產投資增加，導致企業利潤明顯增加，產出的正缺口逐漸擴大，經濟活動的加速使通脹進一步上升。雖物價和利率已經提高，但生產的發展和利潤的增加幅度會大于物價和利率的上漲幅度，推動股價大幅上揚。 貨幣政策：央行加息以求降溫，加息使收益率曲線上行并變得平緩，債券的表現非常糟糕； 投資方向：經濟活動的過熱以及較高的通貨膨脹使大宗商品成為收益最高的資產。而在股票中，估值波動小而且持續期短的價值型股票表現超出大市，與大宗商品相關的股票是較好的選擇，礦業股對金屬價格敏感，在過熱階段中表現得好； 四、滯脹期：大宗商品 > 現金/債券 > 股票 經濟特征：前期經濟增長率依然超過潛在增長率，但成減速趨勢，產出的正缺口逐漸減小，通脹由于資源價格的高企，利率由于通脹也處在高位，企業成本日益上升，為了保持盈利而提高產品價格，導致成本、工資、價格螺旋上漲，但業績開始出現停滯甚至下滑的趨勢； 貨幣政策：央行緊縮銀根； 投資方向：現金是最佳選擇。股票中需求彈性小的公用事業、醫藥等是較好的選擇，能源股對石油價格敏感，在滯脹階段前期表現超過大市； 周期性行業股票的投資策略
周期性行業是指行業的景氣度與外部宏觀經濟環境高度正相關，并呈現周期性循環的行業。 周期性行業的特征： 1、周期性行業產品價格、需求以及產能呈現周期性波動。行業景氣度高峰期來臨時產品需求上升，價格大漲，為滿足突然膨脹的需求，產能大幅度擴張，而在蕭條期時則剛好相反。由于市場經濟的特征就是行業投資利潤的平均化，如果某一個行業的投資利潤率高了，那么就有人去投資，投資的人多了，投資利潤率就會下降，如此周而復始； 2、周期性行業產品的市場價格是企業贏利的基礎。市場經濟情況下，產品價格形成的基礎是供求關系，而不是成本，成本只是產品最低價的穩定器，但不是決定的基礎； 3、有的周期性行業，如銀行，由于進入的門檻較高，且大多數國家對銀行的牌照發放均有嚴格限制。因此銀行的周期性，不是由于行業平均利潤率高，導致該行業的投資增加，行業內企業增加、競爭激烈造成的。而是由于銀行是全社會的資金渠道和最大的間接融資渠道，其與全社會的經濟密切相關。因此一國的經濟周期，會不可避免地明顯影響到銀行業，從而造成銀行業為周期性行業。 4、一些非必需的消費品行業也具有鮮明的周期性特征，如轎車、高檔白酒、高檔服裝、奢侈品、航空、酒店等，因為人們收入增長放緩及對預期收入的不確定性增強都會減少對非必需商品的消費需求，這對不同國家不同發展階段有不同的判斷標準，如轎車在美國屬于正常消費品，但在中國就屬于奢侈消費品； 5、周期性行業有：汽車、鋼鐵、房地產、有色金屬、石油化工等是典型的周期性行業，其他周期性行業還包括電力、煤炭、工程機械、造船、水泥、紡織、機床、重型卡車、裝備制造、原料藥產業； 周期性行業的劣勢： 1、市場通常會給予它們比較低的估值； 2、通常很難長期獲得高于市場平均水平的超額利潤； 3、決策稍有不慎或優秀管理層離開，就可能帶來很大危機，而好的行業有強大護城河的公司通常允許管理層犯錯； 4、永遠都只有難于把握的階段性投資機會； 周期性股票的投資策略： 1、經濟周期是主導股票市場牛熊的根源。因為周期性行業企業構成股票市場的主體，其業績及股價又隨經濟周期而波動； 2、投資周期性行業股票的關鍵就是對于時機的準確把握。如果果你能在周期觸底反轉前介入，就會獲得最為豐厚的投資回報，相反就會損失慘重； 3、判斷經濟周期相當困難，但利率是把握經濟周期最核心的因素。當利率水平低位運行或持續下降時，周期性的股票會表現得越來越好，當利率水平逐漸抬高時，周期性的股票會表現得越來越差； ※當剛開始減息時，通常還不是介入周期性股票的最佳時機，此時是經濟景氣最低迷之際，有些積重難返之勢。開始的幾次減息還見不到效果，周期性股票還會維持一段時間跌勢，只有在連續多次減息刺激后，周期性行業才會重新煥發活力； ※當開始加息時，投資者也不必急于離場，周期性行業和股票還會繼續風光一時，只有在利率水平不斷上升接近前期高點時，周期性行業才會明顯感到壓力，這是投資者開始考慮轉向的時候； 4、不能太迷信周期性行業企業的市盈率。因為市盈率不能反映企業下一周期的盈利狀況，相對于市盈率，市凈率由于對利潤波動不敏感，倒可以更好地反映業績波動明顯的周期性股票的投資價值，尤其對于那些資本密集型的重工行業更是如此。當股價低于凈資產，通常可以放心買入，不論是行業還是股價都有隨時復蘇的可能； 5、在整個經濟周期里，不同行業的周期表現還是有所差異的： ※當經濟在低谷出現拐點，剛剛開始復蘇時，石化、建筑施工、水泥、造紙等基礎行業會最先受益； ※在隨后的復蘇增長階段，機械設備、周期性電子產品等資本密集型行業和相關的零部件行業會表現優異； ※在經濟景氣的最高峰，商業一片繁榮，通貨膨脹攀升，這時上場主角是大宗商品和非必需的消費品，能源、礦產、轎車、高檔奢侈品風光一時； 6、在一輪經濟周期里，配置不同階段受益最多的行業股票，可以讓投資回報最大化。在挑選那些即將迎來行業復蘇的股票時，對比一下這些公司的資產負債表，可以幫助你找到表現最好的股票。那些資產負債表健康、相對現金寬裕的公司，在行業復蘇初期會有更強的擴張能力，股價表現通常也會更為搶眼； 7、企業發展周期與行業周期的耦合。每一個企業都有自己的發展周期，這取決于企業自身發展階段及管理層的決策，當企業所處行業迎來高景氣度周期，而企業本身也迎來自己產能高速擴張周期，細分產品是市場最需要的，兩個周期耦合，企業的業績將出現爆發式增長，典型的例子就是石化類中楊子石化、齊魯石化和吉林石化的對比，以及寶鋼、武剛和邯鋼的對比，同樣的經濟周期，前面的公司正好趕上產能大副增長，產品是市場最需要的，后者則沒有； 美國行業收益排行（1973-2004）
收益率前5位 康樂及酒店業 7.4 汽車零配件 7.2 軟件與電腦服務 5.1 零售 3.9 地產 3.8
收益率前5位 零售 24.8 房地產 20.1 日常及紡織品 20.1 專業及財務 17.1 飲料 17 |
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