13只小金屬股

13只小金屬股
　一、廈門鎢業:稀土、鎢產品景氣繼續、房地產結算收入大增助飛業績

　　研究機構：南京證券 分析師：尹建輝 撰寫日期：2011-03-28
　　事件:廈門鎢業(600549)于2011年3月25日公布2010年報:公司2010年度實現基本每股收益0.51元,稀釋每股收益0.51元,每股收益(扣除非經常損益)0.49元,每股凈資產3.75元,凈資產收益率13.68%,加權平均凈資產收益率14.48%,扣除非經常性損益后凈利潤33350.60萬元,營業收入553831.50萬元,公司提出的分配預案為:向全體股東每10股派2.00(含稅)。
　　點評:
　　1、業績稍低于業界一致預期,第四季度毛利率下降和房地產結算收入大幅下降是主因。
　　公司2010年度實現每股收益0.51元,低于市場一致預期0.66元的每股收益。我們認為,四季度毛利率下降和房地產結算收入大幅下降是主要原因。從公司分季度毛利率來看,公司2010年四個季度的毛利率分別為20.5%、23.5%、26.6%和16.3%,第四季度毛利率比第三季度大幅下降10個百分點,反映出鎢精礦和其他金屬精礦上升對公司盈利的侵蝕。而另一方面,公司下屬子公司廈門滕王閣房地產開發有限公司全年實現營業收入44740萬元,比上年減少88.23%實現凈利潤2,845萬元,比上年同期減少88.91%,也是公司業績不及市場預期的主要原因。
　　2、房地產結算收入2011年放量助推公司業績
　　截止到2010年12月31日,公司房地產開發產品和房地產開發成本余額為420718萬元。從公司房地產預收款項來看,2010年年末余額為385720萬元,從結算時間來看,公司2011年結算的項目是廈門海峽國際社區二期高層項目。目前該項目預售比例為96%左右,預計竣工時間為2011年5月,目前該項目的預收款為315909萬元,我們按照公司09年、2010年房地產的銷售凈利率計算,我們預計公司下屬房地產子公司2011年凈利潤在22000萬元左右,依據公司權益67%計算,2011年該項目可為公司增厚每股收益0.13元。
　　3、稀土產業鏈日漸成型。公司稀土產業涉及上游稀土礦開采、中游稀土礦分離和下游稀土深加工。目前公司稀土開采主要通過控股子公司龍巖稀土開發有限公司來進行,龍巖稀土開發有限公司控股福建省長汀金閩礦產有限公司、福建武平廈隆礦業開發有限公司、福建上杭縣兆瑞礦產有限公司和福建連城縣黃坊稀土礦有限公司,在這四家公司中,兆瑞和連城黃坊擁有稀土采礦權證。中游稀土分離業務主要由控股子公司福建長汀金龍稀土開發有限公司進行,目前該公司已經形成4000噸稀土分離能力、2500噸稀土金屬、1000噸稀土熒光粉的生產能力,正在建設3000噸稀土永磁材料項目。而公司收購珠江光電新材料將進一步加強公司在稀土熒光粉的競爭能力。
　　3、盈利預測和投資評級。我們根據公司年報確定2011年經營計劃為基礎,假設所得稅率仍維持2010年的水平,在不考慮其他非經常損益的情況下,按照我們的預測模型,我們預測公司2011年凈利潤大致為81280萬元左右,歸屬于母公司利潤為55270萬元,以現有股本計算,每股收益大致為0.81元,以2011年3月25日收盤價計算,2011年PE為61.59倍,稍高于小金屬類和金屬新材料類上市公司平均估值水平58倍PE。綜合業績增長、估值水平等因素,我們給予公司“推薦”投資評級。

　　二、辰州礦業:建筑安全催生銻價大漲,公司業績有望大幅提升

　　研究機構：民生證券 分析師：黃玉 撰寫日期：2011-03-29
　　鑒于公司三大主營產品金、銻、鎢未來價格強烈的上漲預期,利潤貢獻將大大增厚EPS。基于以上敏感性分析,我們最保守的估計是預計2010年-2012年的EPS分別是0.39元、0.99元、1.60元,維持“強烈推薦”評級,短期目標價55元。

       界銻都湖南冷水江市的銻礦整頓工作仍在推進，不少小銻礦已經關停。這對于擁有豐富銻資源的辰州礦業而言，均為重大利好。

辰州礦業2010年銻產品產量達到2.0337萬噸，其中70%由自有礦山供應銻精礦，2011年將全面享受高銻價時代帶來的業績釋放。公司進一步的銻資源勘探仍在繼續，目前進展情況良好，銻資源儲量已達到17.2萬噸。

當然，市場對于辰州礦業的關注并非僅僅因為高位運行的銻價。公司的“十二五”規劃為市場勾畫出一幅美好的藍圖。“十二五”期間，辰州礦業將力爭實現多個“不低于”，即產量環比增長不低于15%。收入環比增長不低于15%，凈利潤環比增長不低于15%的增長，新增儲量環比增長不低于15%。員工收入環比增長不低于7%。資源量方面：黃金增長達到12.5噸，銻產品產量達到3.3 萬噸，鎢產品達到4000標噸。

華龍證券研究員文育高表示，目前辰州礦業正積極進行資源外延擴張，每年礦山考察量達40多個礦山。辰州礦業往往通過三類方式實現外延擴張。其一是直接收購礦山；其二是與地質隊合作，公司采取與地質隊簽署合約的方式，具有優先取得新發現礦山的權利；第三，戰略投資優勢礦山，采取以股權獲取礦權的方式。

除此之外，集團公司下屬資產，也可提供想象空間。國泰君安一份研究報告稱，目前集團公司下屬資源中有兩塊值得關注。湖南黃金洞礦業有限責任公司：儲量接近20噸，自產量1.3噸/年黃金，凈利潤七八千萬。湖南寶山有色金屬礦業有限責任公司：銅保有儲量266.37萬噸，寶山銅項目一期建成后可年產陰極銅15萬噸，硫酸39.45萬噸，陽極泥900噸。原料銅精礦含10萬噸銅金屬，收購雜銅含5萬噸銅金屬，銅精礦40%為自給。鉛鋅礦金屬資源量100萬噸。


　　三、寧波聯合:業績拐點“銻”升價值

　　研究機構：日信證券 分析師：日信證券研究所 撰寫日期：2011-03-27
　　公司土地儲備133萬平米,由于獲得成本低,單項目盈利能力高,項目平均凈利率水平達到33%,隨著儲備項目的逐步開發,公司未來盈利水平大幅提高。2011年上半年,天一家園六期與天合家園二期全部結算,預計可實現凈利潤3.86億元。
　　熱電業務技改完成,增強公司抵御高煤價風險,同時提升了熱點的盈利能力,未來經濟的穩步增長可帶動區內熱電用量的增加,未來通脹恢下行及煤價回落的影響下,公司熱電業務有望超過2007年的高點。
　　公司在土耳其屈塔西亞省蓋帝茲礦位于世界重要銻礦帶上,礦區面積約15平方公里,目前勘探接近尾聲,礦區品位較高,預計銻儲量達到10萬噸。目前銻錠價格102500元/噸,比2009年1月26750元/噸的價格增長了280%,銻礦的中長期價值值得期待。
　　預計公司2011年、2012年營業收入分別為47.3億元與53.96億元,可實現凈利潤4.17億元與4.29億元,EPS1.38元與1.42元,對應PE7.77倍與7.56倍,給予公司買入評級。

　　四、章源鎢業:募投項目進展順利,深加工領域即將進入收獲期

　　研究機構：中投證券 分析師：楊國萍，張鐳 撰寫日期：2011-03-15
　　募投項目建設基本按照預計進度進行。公司募投項目“高性能、高精度圖層刀片技術技改工程(一期)”預計總投資額3.1億元,公司已于2010年2月、2010年5月分別以向項目投資主題贛州章源增資的方式投入該項目建設,三次投入分別為1億元、5000萬與本次的6000萬元,項目投入基本按照預訂進度進行,預計今年年底之前建成投產。
　　高性能、高精度涂層刀片項目的建成投產延伸了公司產業鏈,且不排除公司未來進一步擴大高端硬質合金的產能,有望明顯優化公司產品結構、顯著提升公司的整體盈利能力。
　　資源優勢是保障產業鏈延伸與完善的重要基礎。公司擁有有采、選、冶、深加工完整的一體化產業鏈,公司目前擁有4個優質黑鎢礦采礦權礦山,合計鎢資源儲量9.6萬噸,靜態保障年限接近30年,鎢資源平均品位高達2%以上,使公司鎢精礦產品具有明顯的成本優勢,良好的資源保證能力是公司產業鏈橫、縱向延伸的堅實基礎。
　　隨著鎢品價格的上漲,公司中間產品盈利空間增大。公司擁有APT10000噸、氧化鎢8000噸、鎢粉5000噸和碳化物粉4000噸的產能,鎢粉及碳化鎢粉是國內前二名、硬質合金是前四名供應商,由于市場需求的增長與國內優勢資源整合導致的價格上漲,公司中間產品盈利空間增大。
　　鎢品前期歷史高點將是未來的底部。鎢價目前已經突破前期高點,在國內優勢資源持續整合與下游需求增長的情況下,鎢價繼續看好。
　　上調投資評級至推薦。我們預測公司11-13年EPS為0.88、1.33元和1.65元,公司是優勢資源行業中的優勢企業,隨著公司高端項目產能的釋放,公司未來業績增長明顯、確定,參考目前板塊估值水平,我們給予推薦的投資評級,未來6-12個月目標價為45.00元。
　　風險提示:募投項目建設進度大幅低于預期;鎢品價格大幅波動。

　　五、廣晟有色:冉冉升起的稀土、鎢業希望之星

　　研究機構：中銀國際證券 分析師：樂宇坤 撰寫日期：2011-03-15
　　廣晟有色金屬股份有限公司(廣晟有色)主營業務為稀土和鎢的采選冶煉。公司自2008年借殼上市后大舉進軍稀土和鎢產業鏈。公司現擁有廣東省僅有的4張采礦證中的2張,公司亦滲入我國中重稀土之鄉江西建立分離基地。此外公司還控制粵東地區的5座鎢礦資源。稀土和鎢是我國具有得天獨厚資源優勢的稀貴金屬礦藏,同時稀土和鎢是戰略新興產業發展基石之一。基于對稀土和鎢未來下游需求趨好,以及我國政府持續收緊供給的預期,我們有理由相信公司盈利將隨稀土和鎢的價格上升而進一步改善。
　　主要發現
　　據2008年公告,公司探礦權區域內共有稀土礦石權益保有儲量611萬噸(折合稀土氧化物約近1萬噸)。
　　公司在粵北擁有5個鎢礦山,權益保有儲量近100萬噸。
　　政府有可能進一步收緊稀土和鎢的開采指標和出口配額。
　　稀土下游高附加值類貯氫合金,稀土永磁和稀土發光材料等產品是節能環保、新能源汽車、新能源和新材料產業等戰略新興產業發展基石之一。
　　裝備制造業的發展會推動鎢的需求上升。
　　風險
　　稀土和鎢礦非法開采可能仍未絕跡,或將影響公司未來發展。
　　公司資產負債率較高。

　　六、包鋼稀土:政策紅利持續釋放,龍頭公司受益最大

　　研究機構：湘財證券 分析師：劉金缽 撰寫日期：2011-03-16
　　投資建議:
　　預計2010年-2012年每股收益分別為0.99元、3.08元和4.10元。截至3月10號股價為82.6元,對應的市盈率分別為84倍、27倍和20倍。考慮該公司未來的增長潛力和稀土行業的政策紅利的持續釋放,可以給予2011年40-50倍的市盈率,對應的股價在123.2-154之間,股價還有較大上漲空間。此外,受稀土行業協會將成立、行業政策出臺和實施力度加大,資源整合的進一步演進等利好消息的不斷刺激,公司股價2011年將會有持續的熱點炒作和表現機會。
　　稀土供應收緊已不可逆轉
　　從稀土供應來看,隨著我國“自上而下”的稀土開采指令性計劃、出口配額、行業準入和污染物排放標準等政策方面控制力度的加強,以及強勢企業進駐稀土礦產地“自下而上”式的資源整合步伐加快,供應端將從中國式產能擴張的無序開采階段逐步過渡到有序的局面。稀土行業政策體系也在不斷完善,保持了穩定性和連貫性。2011年,我們預計稀土行業整合也將在行業準入、環保新政策的配套下繼續推進。稀土供應的收緊趨勢已不可逆轉。
　　新興產業打開需求空間。從需求來看,稀土在新能源、新材料、節能環保、航空航天、電子信息等戰略性新興產業相關領域的應用日益廣泛,是發展戰略性新興產業必不可少的關鍵原材料。稀土永磁材料、稀土發光材料、稀土拋光材料、稀土催化材料等功能材料的應用前景廣闊。以稀土永磁材料為例, 風力發電仍將驅動稀土永磁消費快速增長,能源汽車將開稀土永磁應用新空間,節能家電領域稀土永磁電機替代正在加快進行,信息產品對高性能稀土永磁材料需求不斷攀升。
　　稀土價格維持高位,政策紅利持續釋放,龍頭公司受益最大。在一系列政策的作用下,供求關系的逆轉導致稀土價格上漲并較長時間保持高位值得期待, 今后政策的方向還將在支持龍頭企業進行行業兼并重組上加大力度,掌握資源話語權的龍頭公司將長期受益。此外,政策紅利還體現到公司實實在在的業績貢獻上,以出口配額為例,目前每噸配額的價格已經上漲到40-50萬元, 直接體現公司凈利潤增量,根據我們的敏感性分析,以公司全年3200噸權益配額計算,每上漲10萬元,增厚公司每股收益0.25元,如果按照目前的市況,全年將貢獻公司每股收益1.00-1.25元。
　　催化劑:
　　1、稀土行業政策出臺和行業協會成立等重大行業事件促發
　　2、龍頭公司持續推進行業整合
　　3、環保整頓,打擊盜采、走私等力度加大
　　風險提示:稀土價格過快上漲導致需求減少,外部稀土礦開采進度加快

　　七、中色股份:業績跨過低谷,稀土資源整合駛入快車道

　　研究機構：興業證券 分析師：羅人淵 撰寫日期：2011-03-27
　　投資要點
　　公司目前主要的利潤來源是敖包鋅礦及白音諾爾鉛鋅礦的鋅礦采掘,權益鋅儲量133萬噸,權益鋅產量5.24萬噸。隨著全球經濟復蘇,鋅價已走出低谷邁入上升通道,公司礦業利潤將有望持續獲得改善。
　　公司舊主業工程與裝備制造在 2010年受到打擊,但2011年已有兩個伊朗項目開工,合同金額總計1.34億歐元,因而結算收入將有望明顯改善。而且,通常公司在伊朗的項目所能獲得的毛利率水平要顯著高于亞洲其他國家的項目。
　　公司未來最大的利潤增長點依然在于稀土。在新豐縣稀土分離項目獲得環保審批通過后,三大要素將支持公司領跑中國南方稀土整合:央企身份;與韶關簽訂的排他性協議;與廣晟有色有望達成利益共享。在各方關系理順的條件下,我們判斷,廣東省的稀土資源整合,極有可能在這場即將拉開帷幕的南方稀土整合大戲中,先拔頭籌。
　　我們認為未來兩年鋅價將維持震蕩向上,假設11、12年均價為19500、20300元/噸,預測公司10、11、12年EPS 為0.04、0.4、0.77元。
　　我們依據公司業務的不同性質,分別用DCF資源價值重估、PE、PB對公司三個板塊進行估值,綜合得公司合理股價為39.02元。我們認為公司當前股價處于合理區間,但考慮到集團資產注入預期,以及公司對廣東省稀土資源進一步整合的預期,給予公司“推薦”評級。
　　風險提示:國際局勢不穩引發鋅價下跌;公司稀土資源獲取進度不及預期。

　　八、云鋁股份:一體化優勢嶄露頭角

　　研究機構：愛建證券 分析師：張志鵬 撰寫日期：2011-03-02
　　公司主要看點是文山鋁業80萬噸氧化鋁項目。文山公司在文山州境內擁有25個探礦權,目前基本已探獲鋁土礦資源儲量為13,596.71萬噸,隨著勘查工作的持續推進,該公司探獲的資源儲量有望進一步擴大。文山鋁業80萬噸氧化鋁進展低于我們預期,預計2011年該項目有30%的產能釋放,明年達到80%以上。項目完全達產后,公司氧化鋁能基本實現自給,自產氧化鋁成本在2000元左右(不含稅),依據目前的氧化鋁價格,氧化鋁成本下降500元左右,并且使得公司的電解鋁生產成本下降1000元左右,電解鋁市場價格越高,公司的成本優勢越明顯。
　　公司目前電解鋁產能50萬噸,鋁加工產能18萬噸,募投項目投產后將提升到26萬噸,未來云南涌鑫鋁加工項目完成后進一步擴展到56萬噸。募投項目公司4萬噸耐熱、高強度鋁合金圓桿項目于2009年4月投產以來,目前已達產達標。年產8萬噸中高強度、寬幅鋁合金板帶工藝創新與產品開發項目土建施工已完成,設備已基本到位,項目鑄軋生產線已投產,進入試生產階段;冷軋生產線已進入設備調試、準備生產階段。
　　公司目前的用電成本是0.49元/度,噸鋁耗電13500度。公司目前仍在爭取直供電,但與當年出臺直供電談判試點的大背景是鋁價低迷,電解鋁企業經營困難,目前宏觀形勢發生了很大變化,我們認為直供電談判難度加大。公司“低溫低電壓鋁電解新技術”項目正式被國家科技部列入十一五國家科技支撐計劃,將在200KA-300KA 鋁電解系列升級改造中進行產業化應用。截止2010年年底,該項目已覆蓋公司20%產能,折合全部電解鋁產量降耗150度/噸。預計2011年將覆蓋到超過50%以上的產能,電耗降低375度/噸以上,該技術若順利實施,將明顯降低公司的生產成本。公司也積極爭取參股、控股水電公司,進一步向上游能源拓展,降低公司用電成本。
　　推薦邏輯:基于至上而下的邏輯,因高通脹而導致的對流動性進一步收緊的擔憂是當前市場的主要情緒,不過隨著11月份股市的大幅下挫,系統性風險已經得到極大釋放,市場擔憂情緒已經有效緩解,盡管今年上半年CPI仍有可能創出新高,但下半年CPI將趨于下降已經成為市場的一致預期,通脹仍然在可控范圍之內。市場另一個潛在擔憂是因結構調整、房地產調控而導致的經濟增長下降。
　　不過我們認為在政府積極財政政策刺激下(包括年內新開工1000萬套保障房建設,而十二五期間保障房建設將達到3600萬套,以及對高鐵等大力投資),經濟增速大幅下降的可能性很小。就行業而言,隨著2011年全球汽車、建筑等下游行業持續復蘇,將拉動電解鋁消費,價格有望進一步走高,不過伴隨而來的閑置以及新增產能投產可能會抑制價格上揚幅度;不過另一方面,目前銅鋁比價已達到4.36,創出歷史新高,銅鋁比價高企將進一步拉動對電解鋁消費,推升鋁價上漲。就公司而言,文山鋁業項目投產后,公司的盈利能力有明顯提升,另外公司“低溫低電壓鋁電解新技術”的逐步推廣是另一個重要看點。我們預計2010年、2011年、2012年公司EPS分別為0.024元、0.279元、0.572元,給予公司”推薦”評級。
　　風險:通脹水平超出預期,政府加大流動性收緊力度,鋁價格大幅下跌;經濟增長不及預期,經濟發展陷入滯脹。

　　九、南山鋁業:產量增長將成公司11年業績增長最大動力

　　研究機構：平安證券 分析師：聶秀欣 撰寫日期：2011-03-12
　　事項:近日,我們調研了南山鋁業,以下是主要觀點.
　　平安觀點:預計2011年氧化鋁產量增長44%.
　　公司是國內少數具有從電廠、氧化鋁、電解鋁到下游深加工能力的一體化鋁生產商之一,我們估計2010年公司氧化鋁產量90萬噸,隨著設備調試、產能釋放,預計2011年公司氧化鋁產量將達到設計產能的130萬噸,同比增長44%,其中約100萬噸對外銷售,按照目前氧化鋁價格2800元/噸計算,噸毛利458元,預計2011年公司氧化鋁EPS為0.18元。
　　預計2011年熱軋鋁材產量增長35%.
　　我們估計2010年公司熱軋鋁材產量26萬噸,其中自用20萬噸,對外銷售6萬噸,預計公司2011年熱軋鋁材產量將達到35萬噸,其中對外銷量將增至15萬噸,噸毛利約為1200元,熱軋鋁材EPS為0.07元。
　　冷扎產品重點從箔材轉為罐材.
　　我們估計2010年公司冷扎鋁材產量18萬噸,其中箔材8萬噸,罐材(易拉罐)10萬噸,由于國內箔材行業產量擴張過快導致噸毛利不斷下降,2010年公司箔材噸毛利約為1500元,低于罐材2100—2400元/噸。相對而言,由于國內消費升級,對罐材需求增加,罐材毛利率穩定上升,預計公司2011年將對冷扎產品結構進行調整,罐材產量將達到16萬噸,而箔材產量下調至1.5萬噸左右,預計冷扎產品EPS為0.2元。
　　南北車鋁材供應商之一.
　　除氧化鋁、冷扎和熱軋產品外,估計公司2010年產鋁型材達到12萬噸,值得注意的是,公司也是南北車車體鋁材的供應商之一,估計2010年公司軌道交通車體鋁材產量約為1萬噸,在中國高鐵以及城市軌道交通投資高速增長的背景下,預計未來5年公司軌道交通鋁材產量復合增長率達到20%。預計公司2011年鋁型材產量14萬噸,對應EPS貢獻約為0.1元。
　　首次給予“推薦”評級.
　　預計公司2010、2011和2012年EPS分別為0.37元、0.58元和0.75元,對應3月10日收盤價10.95元,PE分別為30倍、19倍和15倍,首次給予“推薦”評級。

　　十、錫業股份:世界錫行業巨頭,盡享行業景氣

　　研究機構：華創證券 分析師：高利 撰寫日期：2011-02-17
　　事項
　　2011年2月17日,我們在錫業股份公司進行了實地調研。
　　主要觀點
　　1.2010年由于錫金屬全球短缺2.2萬噸,導致錫價上漲59%。根據國際錫研究小組(ITRI)的估計,2011年全球需求同比增長約13%,至36萬噸左右。同時受惡劣天氣和政府限令的影響,世界第二大錫生產大國--印尼持續減產,難以恢復。這將導致供需缺口繼續擴大。隨著全球需求的持續增加,礦品位的下降,預計2012年新供給的出現有可能低于預期,所以未來錫價維持高位是大概率事件。作為全球最大的錫生產商-錫業股份(據ITRI估計,年產量約6萬噸,其中自產1.8萬噸),將是錫價上漲的絕對受益者。
　　2.公司產品逐步向錫材和錫化工兩個深加工領域擴展:公司現有錫材產能為2.5萬噸,2010年產量約1.6萬噸;錫化工產能為2.4萬噸,2010年產量約1.9萬噸。隨著全球經濟的復蘇,預計公司錫材和錫化工的產量將穩步提高。
　　3.錫是稀有金屬,且不可再生。為保證持續發展,公司制定了多元化發展的戰略,主要包括10萬噸鉛冶煉和10萬噸銅冶煉兩個項目:
　　10萬噸鉛冶煉項目2010年底已完成試車,2011年將投產,預計公司2011年鉛產量為4萬噸,以后有可能會根據市場情況進行增產。公司目前鉛資源儲量38萬噸,年產鉛精礦2萬,全部自用。
　　10萬噸銅冶煉項目目前處于基礎建設階段。后續工程需通過其它渠道融資完成。公司目前銅資源儲量57萬噸,年產銅精礦1-2萬噸,全部外售。
　　4.預計10-12年EPS分別為0.36元,0.59元,0.64元,對應PE為108,67,61倍。我們認為公司業績將長期受益于錫價格上漲。首次關注,給予推薦評級。
　　風險提示
　　1.公司錫精礦自給率不足40%,原料嚴重依賴外購。若錫精礦價格的波動未能及時傳導到下游產品,會嚴重影響公司的生產成本。
　　2.公司目前尚處于環保整改中。雖然整改合格是大概率事件,但具體時間還不能確定,這將影響到公司新建銅冶煉項目的進度。

　　十一、銅陵有色:集團注資漸進,公司礦山資源價值有望得以提升

　　研究機構：華創證券 分析師：高利 撰寫日期：2011-03-02
　　1、公司產業鏈完整,冶煉產能屬全國第二。銅陵有色是集采選、冶煉及銅材加工為一體的全產業鏈公司,截止2009年,銅金屬量權益儲量總計約200萬噸,陰極銅年產能85.2萬噸,銅材加工產能16.33萬噸。
　　2、修煉內功,增加公司銅精礦供給。公司推進4個自有礦山技改項目,其中冬瓜山和安慶銅礦技改后將維持現有產量,銅山銅礦2012年技改后將建成66萬噸/年的采選產能。
　　3、集團注資漸進,銅礦權益增長有望進一步增長。公司銅精礦與陰極銅產能無法匹配,而自有礦山擴產能力有限,為提高公司盈利能力,集團將礦山資源注入到上市公司是大概率事件。我們認為集團資產注入的時點將是2013年“雙閃”系統建成之前,而優質礦山安徽沙溪銅礦、內蒙古赤峰國維礦業及厄瓜多爾Corriente銅礦的注入值得期待。
　　4、2011年TC/RC費用上漲幾成定局,公司進口銅精礦冶煉有望扭虧為盈。假設其他條件不變,僅TC/RC費用從46.5/4.65上升至70/7就可使公司EPS增厚0.28元。
　　5、副產品價格有望在2011年繼續上漲。假設其他條件不變,黃金、白銀、硫酸價格分別上升至1385美元/盎司、28美元/盎司、350元/噸將增厚公司EPS0.28元。
　　6、公司估值。我們預計公司2010、2011、2012年EPS分別是0.67、1.32、1.40元,對應PE(2月24日股價)分別為44X,22X,21X。運用NAV方法估值,按公司歷史平均P/B2.35計算,公司僅持有原礦產資源對應股價應為36.22元,若注入沙溪銅礦、赤峰國維礦業與安徽黃獅澇金礦,公司對應股價應為46.52元。維持“推薦”評級。
　　風險提示近期國際環境情況復雜,避險情緒升溫導致高風險資產遭到拋售,使銅價低于預期;副產品價格大幅下跌;資產注入時點、待注入資產具體情況與預期不符(產量、儲量與成本);

　　十二、云南鍺業:2011受益于產品價格上漲

　　研究機構：英大證券 分析師：英大證券研究所 撰寫日期：2011-03-30
　　2011年03月25日,云南鍺業公告了年度報告,公司2010年實現營業收入1.76億元,同比下降6.69%;實現利潤總額9310萬元,同比增長0.79%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤6248萬元,同比增長9.32%;每股收益0.7元,同比下降15.66%。
　　公司產品結構逐漸向高端產品拓展。區熔鍺和紅外鍺單晶是公司的主要產品及收入來源,2010年區熔鍺銷售收入占營業收入的66.96%,2009年占比72.50%;紅外鍺單晶2010年占營業收入11.48%,2009年占比8.23%。其中區熔鍺占比下降的主要原因在于全資子公司東昌金屬加工公司外購原料大幅下降,使得其產量下降;紅外鍺單晶和鍺鏡頭的銷量均較上年度大幅度增長65%以上,公司高端產品的市場在逐步拓展。
　　營業收入同比下降的主要原因在于公司主要產品價格同比下降。二氧化鍺2010年售價單價2895.62元,較上年的3265.17元下降11.32%。區熔鍺2010年售價單價5713.50元,較上年的6,026.59元下降5.19%。紅外單晶2010年售價單價6701.51元,較上年的8772.04元下降23.59%;鍺鏡片2010年售價單價21360元,較上年的23950元下降10.81%;紅外單晶加工2010年售價單價791.78元,較上年的1182.65元下降33.05%;鍺鏡頭2010年售價單價3497.60元,較上年的8773.89元下降60.13%;高效太陽能電池用鍺單晶片2010年年平均銷售單價512.89元,較上年的548.75元下降6.53%。
　　毛利率保持平穩主要原因在于原料自給率提升。在產品價格較上年度下滑的情況下,2010年公司的毛利率為54.47%,與上年基本持平,主要原因在于公司加大了高品位礦的開采量,提高出礦品位,加大自產原料投入的比重。2010年對外采購原料2.02噸,自產原料25.25噸(按煙塵產量計算,下同),外購量占7.40%;2009年對外采購原料4.69噸,自產原料19.16噸,外購量占總量的20%。原料自給率的提升使得公司的單位生產成本下降。
　　2011年將顯著受益于產品價格上漲。2010年鍺金屬及氧化物價格處于低位盤整,到11月份鍺價格才開始上漲,鍺(50ohm/cm)上半年均價921.7美元/公斤;下半年均價973.2美元/公斤;截止到2011年3月24日,鍺(50ohm/cm)價格已經攀升到1555美元/公斤。我們預計2011年、2012年全年均價有望達到1350美元/公斤、1500美元/公斤,同比上漲42.5%、11.1%。據測算,區熔鍺錠價格上漲10%,其對應的利潤總額將上漲8.81%。所以公司2011年將顯著受益于產品價格的上漲。
　　期待公司產品高端化進程拓展。公司IPO募集資金擬投資的兩個項目均處于鍺產業鏈的高端,盈利能力及市場前景值得期待。其中,紅外光學鍺鏡頭工程建設項目擬投資建設年產35,500套紅外光學鍺鏡頭的生產規模,其中中小口徑35,000套和大口徑500套;高效太陽能電池用鍺單晶及晶片項目擬建達到年產4英寸高效太陽電池用鍺單晶片30萬片規模。另外公司還將利用超募資金設立“武漢云飛光纖鍺材料有限公司”,實施年產30噸光纖四氯化鍺項目;收購中科鎵英股權提高公司高效太陽能電池用鍺單晶片產能。預計公司募投及超募項目將于2013年左右投產釋放業績。
　　盈利預測及投資評級。鑒于我們提高了鍺價預測及調低了鍺鏡頭及太陽能鍺單晶的產能釋放,我們將2011、2012年公司的EPS分別為調整為1.022元、1.397元,對應市盈率分別為75倍、55倍。鑒于公司擁有的資源優勢、目前正處于向下游深加工延伸的快速成長期,給予公司“增持”評級。
　　風險提示:鍺價大幅下跌;公司產品高端化進程落后預期。

　　十三、寶鈦股份:產品提價、高端鈦材需求增長,業績拐點已經出現

　　研究機構：中投證券 分析師：楊國萍，張鐳 撰寫日期：2011-03-24
　　寶鈦股份近期鈦材價格全面提價10%。公司鈦材價格上漲符合我們的預期,我們之前判斷,公司上游原料價格出現了明顯上漲,在行業具有顯著市場和技術優勢的寶鈦股份,價格向下游轉移能力強。我們以目前價格基礎和3000噸的高端鈦材測算,價格上漲10%,對公司EPS增加0.10元左右,此次價格上漲符合我們之前的預期,我們暫時不調整盈利預測,同時不排除公司未來產品繼續提價。
　　公司前期募投項目將在2011年全面投產。5000噸鈦帶生產線、3000噸大規格高端棒材的萬噸自由鍛壓機以及1200噸的鈦棒絲生產線的全面投產是公司產品結構優化與業績增長的主要動力,項目投產后,公司產品結構也將明顯優化。
　　軍工鈦材是未來關注和跟蹤的重點,我們認為,軍工鈦材短期內將保持較穩定的增長,長期更值得期待,期待轉折點的來臨。目前最重要的問題依然在于國產發動機的研制方面,一旦我國自主研制的發動機成功,大型戰機、大型運輸機實現批量化生產,在軍工領域有長期積累和絕對優勢的寶鈦股份將迎來業績爆發增長時期。另外,在軍工領域,公司之前大部分產品主要集中在軍用航空領域,未來可能在軍用其他領域的應用也有望取得重大突破。
　　出口狀況明顯好轉、航空鈦材銷售情況有望逐漸恢復。國外海水淡化等領域對鈦材的需求出現了明顯的增長,公司在出口方面的狀況也明顯好轉;另外,航鈦出口方面,我們認為,寶鈦與國外航空公司已有合作的基礎、有未執行單沒有取消的訂單,合作前提依然存在。
　　公司民用鈦材也將逐步向高端化發展。隨著公司前期投資項目的建成投產,公司民用鈦材將逐步向高端民品領域轉移,盈利能力也有望得到提升。
　　我們依然認為:公司經營狀況未來將會出現持續的、明顯的好轉:(1)價格看漲:海綿鈦價格從年初6萬左右上漲到目前的7.6萬元左右,目前上游鈦精礦出現了供應緊張的態勢,在鈦產品價格仍處于歷史底部的情況下,鈦產品上漲的概率與上漲的空間都很大;(2)價格上漲導致公司深加工產品價格盈利空間增大;(3)軍工鈦材增長是長期趨勢,在出現爆發性增長之前,軍工鈦材需求穩定增長依然是長期趨勢。
　　維持對公司強烈推薦的投資評級。我們維持公司11-13年的EPS為0.31、0.87和2.29元,同時,產品價格上漲、航鈦出口以及軍工鈦材銷售增長超預期的可能也使公司業績爆發性增長的出現可能提前,我們維持強烈推薦的投資評級,未來6-12個月目標價40元。
　　風險提示:高端鈦材需求增長大幅低于預期;海綿鈦價格大幅波動。