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格雷厄姆的五大安全標準之一：
股票收益率高于3A級債券一倍以上
李 劍
好價，也就是投資者的“安全空間”，是投資者的生命線。
說到“安全空間”，不得不首先談到格雷厄姆。因為在股票投資領域，這個偉大思想和具體詞匯就是他提出來的。并且以此為基礎，他建立了屬于自己的安全投資思想體系。他是證券分析（基本面分析）這一職業的開山祖師，也是價值投資的開山祖師。真正的投資者應該永遠學習繼承他的這一光輝思想。
格雷厄姆一生的主要精力都是在做一件事情：告誡投資者在什么價位買進股票才安全。他在不同場合、不同時期提出的買入股票的安全標準，至今還給人以重大的啟發。當然，第一個吃螃蟹的人不可能考慮的太過周全，囿于時代和實踐的局限，他的安全標準在現在看來，有些地方難免經不起推敲，難免有些形而上學。必須把幾項標準結合起來使用，最好是結合他的學生------巴菲特對公司質地和未來成長的競爭優勢理論來使用。
格雷厄姆前前后后提出過五大安全標準（另有五項其實是財務健康標準）。讓我們一一列舉，并認真欣賞和深入思考。
格雷厄姆認為的第一大安全標準是：股票收益率必須高于3A級債券的收益率一倍以上，否則沒有安全空間，不值得投資。如果當時3A級債券的收益率是7%，那么你要等待股票價格下跌至收益率上升到14%以上才能買進。
由于收益率是市盈率的倒數，所以我們完全可以把格老的這一標準換成一種更加簡明易懂、更加大眾化的方式來表達：股票買入的市盈率必須在當時最高級別債券市盈率的一半以下。例如，格老當時和中國目前最高級別五年期限的國債收益率大約是年息7%，市盈率是14.3倍，那么按格老的規定目前買入中國A股的平均市盈率不應超過7.15倍。這正是格老著名的7倍市盈率以下買股票才安全的由來。
讓我們來欣賞這一標準的優點和意義。
首先，這個標準最具創新最穩健的地方，是把股票當作固定收息的債券看待，把股票有無投資價值同最高級別的債券相比較。這種思維能讓人養成追求最佳的風險回報比的好習慣。這個標準的提出與當時美國股市不規范，以及格老的第一份工作就給債券部當助手有很大關系。這個標準讓投資人變得穩健，會特別警惕股票的不確定收益的風險。
其次在實踐上，這種標準能讓投資者避免買入虧損或微利的企業。因為其他的某種標準（見我后面四篇文章）有可能讓人買到只能吸一口的煙蒂（垃圾股），但這個標準要好得多。
第三，我個人認為，這個標準的妙處還在于，與債券掛鉤可以動態地控制通脹風險。當通脹上升，最高等級債券收益率也上升，那么按照這一標準買入股票的市盈率就應該不斷下降，直至不買。例如，美國國債歷史上年利率曾到過20%以上，買股票的收益率就應該在40%以上，市盈率低于2.5倍，比較難買。其實，你完全可以在這個時候像林森池一樣，全買最可靠的高息國債，還買什么股票？
這個標準的意義非常重大,它影響了很多投資人的行為。例如，巴菲特好幾次購買優先股，要求的利率就是當時國債利率的二倍；未來的自由現金流的折現估值方法推出后，很多保守的投資人用的折現率就是長期國債收益率的二倍（關于這一點，我以后還會談到）。
這個標準的不足之處是，以市盈率的絕對值作標準，最大的問題就是沒有考慮到企業的質地和未來的成長。國債的息率是固定的，而股票由于公司的質地不同，未來的成長差異巨大。一只股票的收益率現在是5%，可能明年是8%，也可能是3%，因為公司的收益率不穩定，更有利潤增長的高低之分。還有企業在行業和發展周期的不同。很多市盈率低于國債市盈率一半以上的股票仍然不值得買入。反之，很多市盈率高于國債市盈率一半以上的股票，由于成長性高和競爭優勢強大，仍然值得買入。所以必須研究公司的質地和未來。
說到這個標準，不免思緒萬千。實踐中面臨的問題是復雜的。如果以7倍市盈率劃線，則此時此刻，中國股市連跌快到五年，但滬深300指數的平均市盈率仍有11倍左右，上證指數平均市盈率仍有13倍左右，按照格老的標準，指數基金還遠遠不能買入，而中國的經濟成長世界最快，如何把握？如果以7倍市盈率劃線，則中國的優質的、穩定高速成長的消費類股票容易錯失。例如，貴州茅臺上市10年來股價從未跌到過7倍以下；但你也不能說遇到諸如三聚氰胺一類的突發性事件也不能買到。如果以7倍市盈率劃線，則中國目前大把的銀行股都符合標準，然而，它們可能幾年都不讓你賺錢，你還要擔心房地產、地方政府債、高鐵等基本建設債的好多靴子沒落地…….
但不管如何，格雷厄姆先生標準的精華永遠是第一位的：穩健、安全。
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