公司基本面：凈資產(chǎn)收益率反映盈利

財富創(chuàng)業(yè)板技巧：凈資產(chǎn)收益率比每股收益更能實實在在地反映收益，這是因為每股收益可能因為凈利潤的變化而變動頻繁，但是凈資產(chǎn)收益則不會如此，它更能體現(xiàn)公司運用資本占領市場獲取收益的能力，反映了公司對資本的利用效率以及公司的擴張能力。以下我們對凈資產(chǎn)收益率做具體分析。

2012-11-28

        財富創(chuàng)業(yè)板技巧：凈資產(chǎn)收益率比每股收益更能實實在在地反映收益，這是因為每股收益可能因為凈利潤的變化而變動頻繁，但是凈資產(chǎn)收益則不會如此，它更能體現(xiàn)公司運用資本占領市場獲取收益的能力，反映了公司對資本的利用效率以及公司的擴張能力。以下我們對凈資產(chǎn)收益率做具體分析。

　　除非是特殊情況(比如說負債比例特別高或是賬上持有重大資產(chǎn)未予重估)，否則我們認為“股東權益報酬率”應該是衡量管理當局表現(xiàn)比較合理的指標。——沃倫·巴菲特

　　如果對一只股票進行合理的估值，股神巴菲特給出了答案。巴菲特認為，凈資產(chǎn)收益率(ROE)是衡量一家企業(yè)盈利能力大小的最常用指標，所以毫無疑問，要選擇凈資產(chǎn)收益率指標高的企業(yè)作為投資對象。股東權益報酬率，也叫凈資產(chǎn)收益率或權益資本收益率。凈資產(chǎn)收益率在衡量一家企業(yè)盈利能力大小方面的作用更大，所以投資者不能單純地看每股收益有沒有增加。

　　如果把關注重點放在凈資產(chǎn)收益率指標上，會比只看每股收益高低更能了解公司的真實情況。所謂凈資產(chǎn)收益率，是指股東每投資一元錢最終能賺到多少凈利潤，即公司收益與期初股東權益的比率。當然，這里的股東權益應當以原始成本來計價，并且在衡量長期經(jīng)營業(yè)績時應當包括資本所得(無論是否已經(jīng)實現(xiàn))及非經(jīng)常損益項目等在內(nèi)。例如：一只股票長期平均凈資產(chǎn)收益率是20%，那么合理市盈率就是20倍。一只股票長期平均凈資產(chǎn)收益率是30%，那么合理市盈率就是30倍。

　　為什么不是凈利潤增長率決定估值水平?目前市場流行的估值方法是PEG指標(該指標是彼得·林奇發(fā)明的，大致意思是用公司市盈率除以公司的盈利增長速度。當PEG等于1時，也就是股價處于不高不低正合理的狀態(tài)時，公司市盈率等于公司的盈利增長速度。)我的理解是：凈利潤增長率并沒有真實反映股東財富的增長速度。它只是財富增長部分的增長速度，相當于財富增長的加速度。A股中有一些公司，尤其是小型企業(yè)保持了較高的凈利潤增長率，但其凈資產(chǎn)收益率不足15%，多年以后，凈利潤增長率降到正常水平時，凈資產(chǎn)收益率可能也不足20%。相比于一個一直保持20%的凈資產(chǎn)收益率的公司，哪個更有長期投資價值?為了證明這種長期考察觀點的正確性，巴菲特舉例說，據(jù)美國財富雜志1988年出版的投資人手冊中的相關數(shù)據(jù)，在整個美國500家最大的制造業(yè)、500家最大的服務業(yè)上市公司中，過去10年中股東權益報酬率超過30%的只有6家，最高的只有40.2%;連續(xù)10年平均股東權益報酬率達到20%并且沒有1年低于15%的公司只有25家。要知道，這1000家企業(yè)可都是股市中的超級明星，在這25家企業(yè)中有24家企業(yè)的股價上漲幅度超過標準·普爾500指數(shù)。

　　再來看國內(nèi)上市公司的凈資產(chǎn)收益率水平：優(yōu)秀的釀酒公司等能達到30%以上的ROE，而優(yōu)秀的醫(yī)藥公司的ROE大約在20%~30%之間，煤炭公司大約是25%，銀行則是20%左右。可以設想，以合理的估值水平買入上述公司股票，若干年后，市場的報價處于同樣的合理估值水平上，那么投資收益全部來自股東權益的增長幅度，亦即投資收益率剛好就等于該公司的權益增長率ROE。

　　可以看到，個人投資完全可以在長期投資中達到20%的收益率水平。只要你選擇長期平均ROE超過20%的公司，而且在合理或者低估的價位買進，長期持有。那么，當前我們應該買入A股哪類行業(yè)的主流公司?目前銀行股的平均PE不到10倍，但其長期ROE達到20%的水平;醫(yī)藥股平均PE35倍，長期ROE達到25%的水平;一線釀酒公司平均PE25倍，長期ROE達到30%的水平。

　　總結，醫(yī)藥股的凈資產(chǎn)收益率大致等于茅臺、老窖等一線釀酒公司的水平，市盈率卻高出許多;茅臺、老窖等一線釀酒公司市盈率和凈資產(chǎn)收益率水平差不多，目前股價處于合理水平。銀行板塊，雖然我無法確定給20%的凈資產(chǎn)收益率水平是否恰當，但不管怎樣，它是明顯被低估的。