|
淺析中技控股的兼并收購 之一（by 林泉可樂yyw） 9月12日周五晚等$奮達科技(SZ002681)$ 的復牌公告，一直沒有出來，于是有空的時間試著寫下看了一周的$中技控股(SH600634)$ 的兼并收購報告。為啥對中技控股看了這么仔細呢？因為同時收購游戲公司和影視公司似乎還是A股市場少有的事情，并且這次75億的收購標的也不算小。 對于這篇分析有幾個前提： a）以2家公司的產品結構來看在A股市場的估值情況; b）不以任何陰謀論角度去考慮，一切以合理估算和正常交易為前提； c）不討論股權結構，因為有很多境外資產，VIE的結構分析太花時間，也沒有很多必要 d）對于折現現金流和WACC的計算方式也不詳細解讀，這個專業公司肯定比個人更有經驗，也有更多的數據。 e）也不考慮中技控股的前身，只考慮今世和發展。 f）1usd= 6.15rmb （by 林泉可樂yyw） 對于游戲行業和影視行業，本人都看的不是最多，因此有什么漏洞或者不對的地方，請大家拍磚和交流，如果覺得還ok，賞點雪碧。哈哈...[大笑][大笑] 那么我們來看看中技控股本次兼并收購的大致故事： 1. 先看看市值的變化：中技控股8月19日復牌上市，一連8個一字板，股價從停牌前3月4日的7.37一直沖到9月4日最高價17.99元。公司市值也從42億飆升到103億，市值增長達到61億。[牛][滴汗] 查看原圖 2. 收購方案的總結。大股東利用增發86億，以完成（a）點點互動100%的收購，約60億，（b）儒意影視100%的收購，約15億，（c）另外，順便歸還銀行貸款11.5億。點點互動和儒意影視都是輕資產的公司，并且現在有持續上升的現金流，也有后續產品來維持未來的現金流，加上超募用于歸還銀行貸款的11.5億，中技利用超級資金杠桿一舉獲得大額持續的現金流，實屬超牛！當然，通過并購來推動深化改革政策的落實，是目前國家的政策導向，用了也是應該。。。本次收購其中必有高人。 查看原圖 3. 先來看看點點互動的經營和業績承諾。（這里將點點互動旗下所有的公司都稱為點點互動。） a）翻了下100+頁的公告，也baidu上查了一些資料，將點點互動的產品可以分成自主開發并經營、代理、研發中三類。按照2014年6月的數據，自主研發的主要4款產品可以每月帶來550w usd的revenue，如果在下半年保持15%的增長，大約可以有3800w usd下半年收入，按照50%利潤來算，大約1900w usd，折合人民幣1.17億元，再加上其他游戲收入和代理收入，差不多和1.45億的業績承諾差不多。 查看原圖 b）目前代理類產品最大的三款是Flower shop、德州撲克、凱撒之路，分別在Facebook和Google的安卓平臺，以及Apple Store等平臺上發布，這個可以看出點點互動在打通整個游戲產業鏈中卡位不錯，如果不能做到代理的角色，是否自主產品也需要找代理去發行？這個不是最了解，要找行業人士來解讀，不過不是重點。。。目測估計代理帶來的利潤不超過3分之一。。。 查看原圖 c）在研發的產品是我比較關心的，當現有產品的生命周期一旦結束，現有產品的上市才是穩定現金流的保證。從公布的產品來看，點點的在研產品還是靠譜的，有一部分延續的粘度大的產品在做多平臺和移動的開發，這個肯定歸功于點點的后臺數據倉庫的分析，基于有數據分析和mobile的成長快于桌面電腦，在研發的產品成功概率比較大。 查看原圖 d）不考慮到業績對賭協議的具體數據，因為業績沒有做到，哪怕有懲罰條款，對于個人投資者總是吃虧的，對于兼并收購的2方其實都沒有太多的吃虧，因為本來就應支付的數額最終還是支付了這些，但是或許已經享受了市場情緒帶來的超額溢價。個人看法，2014年業績還是比較容易做到，越往后則偏離值越大，基于點點互動的產品布局和產業鏈布局還是相當合理，假定這個業績承諾是成立的。那么對于公告中對比其他幾個標的的PE屬于略微偏高，這個也是日期偏后靠近了2015年，還有市場估值提升的緣故（具體可以參考順榮股份、科冕木業、游族網絡和巨龍管業）。如果大家有興趣，可以翻閱下參考標的的幾家公司的估值和承諾兌現情況。 查看原圖 e）不足的地方，業績增長在2016年之后降了不少，到底是點點對于承諾的保守呢？還是市場瓶頸的因素？可以作為一個長期觀察標的，拭目以待。。。 4. 再來看看儒意影視，個人更加喜歡這個收購標的。 a）2013年儒意影視的業績利潤金額幾乎是打平的，今年上半年借力于致青春助長了業績的提升，盈利1759w人民幣，并且7月上影的老男孩和小時代3也有不錯的票房業績，可以想象2014年的7500w的業績承諾還是有很大幾率可以達到。 查看原圖 b）查了資料，儒意影視在2011年致2013年期間，在電視劇領域有頗多的作品，而2014年開始投入更多的力量在電影方面。這個也是和市場成長有很大的關系，電視劇發行數量每年差異不大，這個和廣電的頻道數的限制有關，但是備案數量確實每年增長，看起來電視劇行業已經處于紅海之中（見下圖）。再有成長，也必須依賴網絡視頻的成長。而電影的限制在于屏幕的增長數量和居民的可支配收入的比重，而現在這個天花板還沒有來到，國家最上層的政策也是大力度支持傳媒行業。因此儒意影視加大對于電影的投入是明智的。另外一點，從公告中可以看到，待改變影視劇作品的版權儲備還是很多，這點和點點互動的研發產品有同樣的戰略意義。歡迎拍磚！ 查看原圖 c）儒意的業績承諾從成長率上的角度上來看是很滿意的，如此這樣，這個時點的收購，對于并購雙方和個人投資者都是好事，都可以從中獲取收益。我們來對比下其他并購案例，中技的收購PE值處于一個標準的11倍位置。具體可以參考高金食品、江蘇宏寶、中南重工、申科股份、以及當代東方。對于標的值而已，15億相比少了一些，是好事也是不好，不好在于整體收購的占比小了些，好的地方可以享受更多的成長性。 查看原圖 5. 從市場估值角度來看，短短2周時間，已經有了61億的市值暴漲，已經基本達到75億的收購資產的80%左右的水平了，但是市場上游戲公司的PE和影視公司的PE值大都高于此，華誼兄弟的PE低因為是非經常收益太高。這里，我不想多討論，不想對于大家的投資策略造成引導。這個方面，仁者見仁，智者見智。 拋磚引玉，如果有興趣的朋友，我們可以進一步留言討論。 如果大家有興趣，下周我可以來繼續做下中技和其他游戲影視股份的對比，從而看看其中的風險和機會。。。[牛] （本人目前持有50%倉位的奮達科技（停牌中），其他分布在$蘇寧云商(SZ002024)$、$豪邁科技(SZ002595)$ 、$易食股份(SZ000796)$ （停牌中）、$宜安科技(SZ300328)$ ，少少量建觀察倉中技控股。本人的組合是利用各種投資理念來進行錯配標的，從而來摸索出最適合自己的。。。持有奮達科技差不多1年，蘇寧4個月，易食2.5個月，豪邁2周，宜安1天。。。） 投資謹慎，后果自負！[俏皮] 有游戲和傳媒的經驗的朋友，尤其是有數據更好。。。多給些建議。。。[贊成] by 林泉可樂yyw 2014年9月13日
|
|
|
