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魯政委[微博] 近年來(lái)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程明顯加速——與多國(guó)簽署貨幣互換協(xié)議,促進(jìn)人民幣在跨境支付結(jié)算中的使用，推動(dòng)境內(nèi)主體在境外發(fā)行人民幣債券和境外主體在境內(nèi)外發(fā)行人民幣債券，建設(shè)離岸人民幣市場(chǎng)（建立清算中心以及發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品），開(kāi)通與英鎊、歐元等主要貨幣的直兌交易，以及推動(dòng)人民幣作為他國(guó)的外匯儲(chǔ)備。 所有這一切，很可能都是在為2015年人民幣最終加入SDR貨幣籃子在做準(zhǔn)備。 特別提款權(quán)（Special Drawing Right，SDR），是國(guó)際貨幣基金組織[微博]（IMF[微博]）創(chuàng)建的一種儲(chǔ)備資產(chǎn)和記賬單位。它是IMF分配給會(huì)員國(guó)的一種使用資金的權(quán)力，可以同黃金以及其它國(guó)際貨幣一樣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備。然而，SDR不可直接用于支付，需要先兌換成其它貨幣。當(dāng)會(huì)員國(guó)產(chǎn)生國(guó)際收支逆差時(shí)，可用SDR換取外匯，以彌補(bǔ)逆差和償還貸款。 SDR的價(jià)值由一籃子貨幣組成，該貨幣籃子在通常情況下每五年審核一次（其審核考察期為審核生效日前一年向前推的連續(xù)五年內(nèi)），以確保籃子中的貨幣在國(guó)際交易中是最為廣泛使用的貨幣，而其權(quán)重能夠充分反映該經(jīng)濟(jì)體在國(guó)際貿(mào)易和金融體系中的重要程度。上一次審核結(jié)果公布于2010年11月15日，調(diào)整于2011年1月1日正式生效。根據(jù)上一次的審核結(jié)果，SDR由四種貨幣組成：美元（41.9%）、歐元（37.4%）、英鎊（11.3%）、日元（9.4%）。當(dāng)時(shí)人民幣因?yàn)楸籌MF認(rèn)定為不符合“自由使用”（FU）標(biāo)準(zhǔn)而未能在2010年的審核中加入SDR。 按照以往的時(shí)間安排，即將到來(lái)的最新一次SDR評(píng)審將于2015年啟動(dòng)，其審核考察時(shí)間段應(yīng)為2010年1月至2014年12月，審核結(jié)果將于2015年年底公布，并于2016年1月開(kāi)始正式生效。因此，觀察截至到今年年底的人民幣國(guó)際化程度，并詳讀IMF關(guān)于是否可以進(jìn)入SDR所設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)，有助于我們判斷人民幣明年進(jìn)入SDR的可能性。 第七大儲(chǔ)備貨幣 IMF一直致力于提高SDR作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力，因而，各經(jīng)濟(jì)體是否愿意持有該種貨幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)就成為了進(jìn)入SDR貨幣籃子最直接的選拔條件。然而，由于外匯儲(chǔ)備申報(bào)仍基于自愿模式，IMF COFER數(shù)據(jù)庫(kù)搜集的數(shù)據(jù)并不完備。2014年第二季度，全球外匯儲(chǔ)備未申報(bào)的份額達(dá)到47.4%，幾乎與申報(bào)份額持平。而在已申報(bào)的份額中，美元資產(chǎn)占比仍遙遙領(lǐng)先達(dá)60.7%，其次分別為：歐元24.2%、日元4%、英鎊3.9%、加拿大元2%、澳元1.9%、瑞士法郎0.3%，其它貨幣占比總計(jì)3%。人民幣并未被單獨(dú)統(tǒng)計(jì)。 早在2012年6月，中國(guó)人民銀行[微博]就曾經(jīng)宣稱：目前一些央行[微博]和貨幣當(dāng)局已經(jīng)或已準(zhǔn)備好將人民幣納入儲(chǔ)備貨幣；2014年10月，人民幣銀行進(jìn)一步宣稱：人民幣已成為第七大儲(chǔ)備貨幣。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2014年10月21日，英國(guó)政府發(fā)行首只人民幣計(jì)價(jià)主權(quán)債券，并宣布將募集的人民幣納入其外匯儲(chǔ)備。澳大利亞則在2014年10月公開(kāi)承認(rèn)，人民幣在其外匯儲(chǔ)備中已占3%。 如果按照IMF提供的儲(chǔ)備份額排序（很可能其余47.4%未申報(bào)的份額被完整統(tǒng)計(jì)后，目前公開(kāi)的占比和排序會(huì)略有改變），如果中國(guó)在全球儲(chǔ)備中排名第七，考慮到排名第六的澳元只有1.9%，這就意味著，人民幣在全球占比仍未超過(guò)2%。考慮到目前SDR一般包含4-5種貨幣這意味著，人民幣至少需要躋身前五名，即占比達(dá)到4%左右（人民幣比例上升后，其他貨幣的比例也可能相應(yīng)會(huì)略有下降），才能使“儲(chǔ)備使用情況”不成為硬傷。 根據(jù)IMF《國(guó)際收支和國(guó)際投資頭寸手冊(cè)》第六版中關(guān)于中央銀行互換安排的規(guī)定：“啟動(dòng)安排的中央銀行所獲得的（外匯）存款，作為儲(chǔ)備資產(chǎn)處理，互換為該中央銀行提供了可以滿足相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際收支融資需求和其他相關(guān)目的的資產(chǎn)。由伙伴中央銀行獲得的互惠存款，只要符合儲(chǔ)備資產(chǎn)的一般標(biāo)準(zhǔn)，并且以可兌換貨幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，也將視為儲(chǔ)備資產(chǎn)。”IMF將可兌換貨幣界定為“可自由用于國(guó)際交易結(jié)算的貨幣”，并在注釋中明確表示，這些貨幣“不僅限于SDR籃子內(nèi)的貨幣”。而從澳大利亞和英國(guó)明確宣布人民幣為其儲(chǔ)備資產(chǎn)來(lái)看，至少在形式上人民幣已達(dá)到“可自由用于國(guó)際交易結(jié)算”的標(biāo)準(zhǔn)。 未來(lái)一年里的重點(diǎn) 根據(jù)中國(guó)人民銀行[微博]的貨幣互換規(guī)模，從2011年至今，中國(guó)人民銀行[微博]總計(jì)進(jìn)行貨幣互換28232億元。可見(jiàn)，下一步的重點(diǎn)，一是應(yīng)該重點(diǎn)推進(jìn)貨幣互換經(jīng)濟(jì)體的貨幣當(dāng)局宣布將人民幣納入儲(chǔ)備資產(chǎn)，二是應(yīng)該繼續(xù)推進(jìn)與其他經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局的貨幣互換，并要求其納入儲(chǔ)備資產(chǎn)。 通過(guò)根據(jù)RAC體系的四項(xiàng)考評(píng)因素逐一對(duì)比人民幣與SDR籃子貨幣，如果以是否進(jìn)入前五名作為能否跳過(guò)SDR之“龍門”，則目前人民幣在SDR評(píng)估的四個(gè)方面都還存在一定差距。 第一、考慮到目前人民幣在儲(chǔ)備資產(chǎn)中的占比排名仍有差距，未來(lái)重點(diǎn)推進(jìn)與人民銀行簽訂了貨幣互換的貨幣當(dāng)局，明確宣布將互換所得的人民幣作為儲(chǔ)備貨幣，必要時(shí)繼續(xù)推進(jìn)新的貨幣當(dāng)局簽訂貨幣互換協(xié)議。 第二、考慮到目前現(xiàn)貨和衍生品市場(chǎng)成交量仍然差距較大，未來(lái)應(yīng)切實(shí)增強(qiáng)人民幣匯率彈性，特別是中間價(jià)的日間波動(dòng)幅度（而不是市場(chǎng)價(jià)對(duì)中間價(jià)的波動(dòng)幅度）。一個(gè)彈性足夠的貨幣，能夠顯著催生衍生品交易的迅速活躍，也能夠顯著提高即期市場(chǎng)流動(dòng)性和交易量。 第三、最遲在2014年底之前（評(píng)估的考察時(shí)段截至2014年12月），明確宣布解除存款利率上限管制，以便在形式上達(dá)到“完全利率市場(chǎng)化”的硬性要求。 如果順利，在2015年第四季度（一般在11月或12月）IMF正式宣布之時(shí)，“人民幣之鯉”最終越過(guò)SDR的“龍門”是很有希望的。 （作者系興業(yè)銀行(12.14, 0.96, 8.59%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家） |
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