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醫藥生物行業周報：布局低估值成長性個股 類別：行業 研究機構：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛 日期：2014-12-16 齊魯醫藥最新觀點：近期在券商、軍工、鋼鐵等大盤藍籌和周期板塊輪番大漲的準結構性牛市行情下，滬深300年初至今的累計絕對收益率達37.0%，醫藥板塊在牛市中滯漲，前期漲幅較高的醫藥小盤股出現回調，截至上周已跑輸滬深300約14.1個百分點。本周醫藥板塊延續了前兩周的小幅上漲趨勢，漲幅0.61%。在本輪投資風格轉換中，醫藥板塊的高估值已經有所釋放，長期我們看好板塊業績增長帶來的估值修復，正值跨年布局時點，建議布局低估值的成長確定性個股，如天士力、洪城股份、信立泰、京新藥業等，同時關注國企改革概念股，如太極集團、南京醫藥、現代制藥、天壇生物等。 長期投資觀點：建議關注兩條主線：1>具有品種優勢、銷售優勢、資源整合能力的制藥企業，如天士力、恒瑞醫藥、紅日藥業、麗珠集團、昆明制藥等；2>診療方式、大數據時代產品和商業模式創新及民營資本進入醫療服務領域給醫藥和醫療行業帶來的投資機會，相關標的涉及基因測序、細胞治療、移動醫療、可穿戴醫療設備以及醫療服務類個股，相關標的見正文。 行業熱點聚焦：12月9日，上海市物價局、衛計委和醫保辦正式下發通知，放開非政府定價藥品價格。前期備受關注的藥品價格放開的征求意見還未落地，上海市已對占比較大的非政府定價藥品放開了招標限價，搶得藥價市場化改革的頭籌，雖與政府定價藥品的價格放開是兩個范疇，但也是對藥品價格市場化機制的有益探索，利好競爭格局較好的優質優價品種和獨家品種。 市場表現：對2014年年初到目前的醫藥板塊進行分析，醫藥板塊絕對收益率22.9%，同期滬深300絕對收益率37.0%，醫藥板塊跑輸滬深300約14.1個百分點。上周醫藥板塊延續了之前的小幅上漲趨勢，本周漲幅0.61%，跑輸滬深300約1.58個百分點。以TTM整體法估值來計算，目前醫藥板塊估值為39倍PE，高于歷史平均水平(35倍PE)，相對全部A股(扣除金融板塊)的溢價率已從高位降至66%。 風險提示：政策擾動、藥品質量問題 天士力：產品梯隊支持穩定成長 研究機構：海通證券 分析師：余文心，周銳 撰寫日期：2014-12-02 遠期預期明確的中藥創新公司。天士力的遠期預期明確，公司產品梯隊豐富，二線品種增長動力重組，未來幾年的增長確定性強，而估值低于其他一線醫藥股，是性價比非常高的一線白馬。 復方丹參滴丸有可能受益于未來的低價藥政策。復方丹參滴丸2014年預計增速在15%左右，而近期一些低價藥出現了提價現象，在招標市場化的過程中，復方丹參滴丸具備明顯的品種和品牌優勢，未來也存在提價的可能。 二線口服品種快速放量，并將受益于未來將開展的非基藥招標。1-9月公司的二線品種保持了快速增長，我們估計養血清腦同比增長超過20%，益氣復脈等品種增速均超過30%，整體的增長較快，隨著非基藥招標的推進，公司的二線品種將明確受益。 國際市場拓展和外延并購提供額外彈性。天士力90年代就開始耕耘海外市場，復方丹參滴丸美國FDA認證只是天士力海外戰略的一部分，天士力跟華海美國的合作也預示著天士力的海外拓展不僅僅限于丹參滴丸；天士力也一直在尋找好的并購標的，在國內醫藥行業集中度增加的過程中，公司有可能獲得額外彈性。 盈利預測與投資建議。我們認為天士力是創新型的現代中藥企業龍頭，未來仍有較大的發展空間，是不可多得的一線白馬，2015年面臨著非常好的市場機遇。我們預測公司2014-2016年的歸屬于母公司凈利潤分別為14.1億、17.6億、22.3億元，同比增長28.3%、24.4%、27.2%。對應EPS分別為1.37元、1.70元、2.16元。給予2015年30倍PE，6個月目標價51元，維持“買入”評級。 不確定性因素。中藥板塊2014年以來整體估值重心下移，市場對未來中藥處方藥存在一定的擔心，有可能影響公司的估值。 信立泰：著力打造生物藥研發與產業化平臺 研究機構：申銀萬國證券 分析師：羅佳榮 撰寫日期：2014-11-13 外延并購生物藥研發與產業化平臺，力爭中短期成為生物藥領先企業！公司并購成都金凱與蘇州金盟部分股權，意在打造生物藥研發與產業化平臺，成都金凱與蘇州金盟在生物藥領域具備核心競爭能力：1、核心團隊均具備15 年以上生物藥研發與產業化經驗，在國內成功開發并產業化新活素、康柏西普等品種；2、在研產品豐富：重組人甲狀旁腺激素1-34凍干粉針(預計前三家)、重組人角質生長因子凍干粉針(預計首仿)將于2015、2016 年申報生產，2017 年有望實現首個產品獲批上市，另有二十多個產品在研；3、公司能為金凱與金盟帶來資金與市場開發資源，并為其引進更多具備良好市場前景的品種，做大生物藥產業。 生物藥產業在國內處于萌芽期，適時介入恰逢其時。生物藥產業在國內處于萌芽期，僅有中信國健、上海賽金、成都康弘等少數企業成功產業化少量生物仿制藥，2013 年全球銷售前十大藥品有七個是生物藥，生物藥在國內的市場開發前景非常巨大。當前國內有大量企業介入生物藥產業研發，我們認為，生物藥研發資金花費巨大，產業化難度高，最后能夠成功產業化的企業與品種有限。蘇州金盟與成都金凱具備良好的研發與產業化能力，公司具備雄厚的現金資源和市場開發能力，我們認為，公司適時介入恰逢其時。 新產品逐步形成產品群優勢，中長線增長動力十足。PCI 手術用高端制劑比伐盧定經過三年市場培育，市場銷售逐步打開，預計2014 年有望實現5000 萬銷售收入；公司取得100%艾力沙坦權益，經過一年多市場培育與醫生教育，臨床反應很好，預計受新一輪醫保增補推動下有望實現快速放量，20 億以上市場規模可期；支架已經順利完成全部臨床，將于近期申報生產，2015 年底有望上市；2017 年蘇州金盟重組人甲狀旁腺激素1-34 有望上市，10 億級別大產品；公司自有研發體系今年申報瑞舒伐他汀片等多個仿制藥產品，預計2016年逐步上市新產品；公司成立第二事業部，致力于引進代理部分具備良好市場前景的國內外品種。我們認為，公司新產品逐步形成產品群優勢，中長線增長動力十足。 氯吡格雷市場容量仍有三倍以上增長空間，泰嘉價格維護能力強。氯吡格雷是PCI 手術術前和術后的剛性用藥，當前我國每年PCI 手術病例數約50 萬例，受人口老齡化與疾病譜變遷，我們認為，未來我國每年PCI 手術病例數很可能突破200 萬例。氯吡格雷在神經科的臨床價值已經被證明，在神經科的應用仍有很大提升空間，我們認為，氯吡格雷市場容量仍有三倍以上增長空間。市場一直擔憂泰嘉招標價格問題，我們認為，泰嘉實際維護價格能力很強。泰嘉是首仿、國家標準制定單位，通過歐盟認證，在招標中享有更高待遇。部分省份將泰嘉與波立維同質量層次競爭，有利于泰嘉市場份額的繼續提高。 仍然是最看好的心腦血管專科平臺型藥企，當前仍是介入良好時機。公司是本土企業中少有的幾家用自己銷售隊伍成功運作高端仿制藥大品種的企業，氯吡格雷的成功奠定了公司在心臟介入領域的口碑和營銷體系。公司圍繞心血管領域構建產品線，產品梯隊逐漸豐富，營銷資源協同性強，是心腦血管專科平臺型藥企，并適時向心腦血管專科醫療服務領域擴展。我們維持公司14-16 年每股收益預測1.58 元、1.92 元、2.29 元，增長24%、21%、20%，對應預測市盈率為22 倍、18 倍、15 倍，當前仍是介入良好時機，6 個月目標價48 元，維持買入評級。 南京醫藥：探索混合所有制改革 強化藥事服務 零售業務 研究機構：西南證券 分析師：朱國廣 撰寫日期：2014-11-17 事件：近期我們調研了南京醫藥，針對該公司業務及未來戰略規劃進行溝通。 公司在江蘇、安徽、福建等省份的區域優勢明顯。1)公司的配送業務主要在江蘇、安徽、福建等地，另外在湖北、云南、四川等區域也有所涉及。從市場份額情況來看，公司是江蘇省最大的純銷商業企業。控股子公司合肥天星是安徽省大型醫藥商業企業，在合肥地區市場占有率已經達到20%以上。在福建省市場，公司控股子公司同春藥業是福建省最大的純銷商業企業之一，銷售額位于福建地區前三強，其在福州市的配送處于領先地位；2)公司立足東南省份，未來不排除通過收購擴張規模，進一步輻射全國；3)公司目前的藥品零售業務主要覆蓋南京、合肥、福州、蘇北等地。 藥事服務、藥品零售終端重點出擊，開展網售藥物布局。1)公司是國內藥事服務業務先行者，以藥事服務模式的藥品銷售業務在2013年收入近50億元。公司的藥事服務以公眾和社會提供健康利益管理與服務為目標，以處方集為載體，為客戶醫院提供標準化、專業化、個性化與增值化的綜合藥事服務解決方案，通過以訂單為導向，重構供應鏈，有效地整合上下游的資源，提升整個產業鏈的效率。把傳統的藥品供應提升為供應鏈服務、藥學服務、藥房管理等多種方式的組合服務，實現醫藥公司與患者、醫院、上游藥廠、政府多方的互利共贏，這同新醫改關于重構藥品生產流通經營秩序的要求基本呼應；2)藥事服務管理獲業內認可。公司《醫藥流通企業基于利益協同的藥事服務管理》項目在2011年榮獲第十七屆“全國企業管理現代化創新成果”一等獎，這是國內醫藥流通企業首次獲此獎項。2013年8月，公司與江蘇省人民醫院合作的“藥事服務集成化供應鏈項目”入選商務部第一批醫藥物流服務延伸示范項目；3)公司目前針對不同的藥事服務業務覆蓋區域采取不同模式。且現在正在開展藥事服務業務的醫療機構有300家左右，已從城市發展到鄉鎮、從地方醫院發展到部隊醫院、從一級醫院發展到三級醫院；4)公司零售業態未來的發展方向應該是建設自有終端渠道。目前公司零售業務年收入規模約為10億元，涉及南京、合肥、福州、蘇北區域；5)公司在網絡銷售方面已具備B2C牌照并持積極謹慎態度探索，公司布局其意義深遠，在處方藥即將放開的背景下具有可期發展前景。 戰略引進聯合博姿對公司影響深遠。公司以定增方式引入聯合博姿的方案已經拿到了證監會批文，按照規定是在拿到批文后六個月之內完成，相關工作正在有序進行。合作雙方不斷加強在業務層面的互訪對接，多次深入交流與溝通。1)聯合博姿概況。聯合博姿的核心業務是以藥店為主導的保健美容零售、醫藥批發分銷與配送，是歐洲最大的醫藥批發/分銷商，名列世界500強榜單之307位。今年7月，聯合博姿宣布其百分之百股權將被名列第117位的美國最大的連鎖藥店沃爾格林公司收購暨完全合并，完成雙方戰略交易的進程，繼而打造首家世界級的、以藥店為主導的醫藥保健企業，這對聯合博姿與南京醫藥之間的戰略合作有著顯而易見的促進和推動作用。聯合博姿藥品銷售收入占其總收入30%左右，其業務還延伸到了化妝品、保健品等；2)對公司的經營將產生深遠影響。聯合博姿與南京醫藥的戰略合作是中國醫療衛生體制改革探索中的一次有益嘗試，利于加快推進探索建立有中國特色的藥品經營新模式、新標準，推動傳統產業升級并做大做強企業，同時符合中央關于積極發展混合所有制經濟要求，國有資本和外方資本將借助各自優勢取長補短、相互促進、共同發展。聯合博姿將對公司的信息化建設、供應鏈管理、品種選擇、預算及資金管理、物流建設等方面進行技術支持與協助。在藥事服務業務領域，公司也將學習和借鑒聯合博姿在此方面的先進理念和經驗，促進業務模式進一步拓展。 估值分析與投資策略。我們認為隨著定向增發的完成后，公司業績拐點向上非常明朗。鑒于定增資金對降低公司財務費用的作用將顯現，以及考慮到博姿進入后對公司整體毛利率的提升，我們上調對公司的盈利預測。預計14-16年EPS 分別為0.10元、0.29元、0.48元(原預測為0.10元、0.19元、0.27元)，對應PE 為78倍、26倍、16倍。且隨著南京國企改革的推動，南藥很可能與聯合博姿、廣藥開展進一步合作，故維持“買入”評級。 風險提示：1)公司內部管理整合低于預期；2)醫藥流通行業競爭加劇。 麗珠集團：收入快速增長 利潤表現落后 研究機構：東莞證券 分析師：黃黎明 撰寫日期：2014-10-29 事件：麗珠集團(000513)公布的14年報三季報，前三季實現營業收入41.2億元，同比增長27.43%，實現歸母公司股東的凈利潤4.23億元人民幣，同比增長11.77%，實現EPS為1.43元；扣非經常性損益后母公司凈利潤為3.73億元，同比增長2.94%，略低于預期；經營性現金流3.94億元，同比增長11.85%。 點評： 中成藥和原料藥繼續保持快速增長。第三季度營業收入14.92億元，同比增長39.27%，歸屬母公司凈利潤1.32億元，同比增長10.84%，扣非后歸屬母公司凈利潤為1.02億元，同比下降10.46%。 主力品種參芪扶正二季度已恢復15%左右增長，預計第三季度增速繼續提高，而原料藥高速增長(上半年增速26%)是拉動收入大幅增長的主因。另外，去年同期基數低也是收入高增長因素之一。產品結構的變化導致第三季度毛利率下滑5.36PCT至61.43%。 期間費用率控制良好，三項合計47.63%，同比略有下降。三季度營業外收入3800萬，同比增144%，對凈利潤影響較大。 潛力品種儲備豐富，期待營銷加強。麗珠研發實力較強，產品線豐富，除了參芪扶正外，促性激素、亮丙瑞林、鼠神經生長因子、艾普拉唑等潛力品種均有較強實力，今年也保持較快增長。營銷一直是公司短板，目前的營銷改革(云南模式)初見成效，未來有望充分激發產品潛力。 投資建議。預計公司2014-16年每股收益分別為1.94元、2.47元和3.14元。公司在產品研發和布局上合理，潛力新品較多，現有產品穩定增長；在營銷布局上也將迎來收獲。未來或剝離原料業務，向高端專科藥轉型。股權激勵雖然延期，但是仍有望重啟；中長期發展前景不斷明朗和改善，維持“推薦”評級。 風險因素。新品研發失敗、營銷改革不達預期等。 (責任編輯：DF142) |
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