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四、萬達院線 萬達電影院線成立于2005年，隸屬于萬達集團，是亞洲銀幕數排名第一的電影院線，截至2013年底，萬達院線在全國73個城市擁有已開業影院142家、銀幕1247塊。2013年實現票房收入31.61億元，市場份額約為14.52%，觀影人次7780萬人。2009年至2013年，票房收入、市場份額、觀影人次連續五年位居全國首位，成為排名全球前列的電影院線。 公司股權結構如下圖：?  王健林通過其控制的萬達投資持有萬達院線68%的股份，其他27名股東持有剩余32%股份。 萬達相信大家都很熟悉了，我覺得無需多余的介紹，簡單的來看看財務數據： 2011-2013年，萬達院線營收分別為22.09億、30.31億、40.23億。年均復合增長率34.95%。凈利潤分別為3.05億、3.88億、6.03億，總的增速超過營收。其中影院票房收入從2011年的17.85億元增長至2013年的31.61億元，復合年均增長率33.07%。三年來萬達的影院數分別為83家、113家以及142家，擴張迅速。 公司2011-2013年的毛利率分別為36.51%、34.02%和34.79%。注意到公司2013年主營業務中“賣品收入”高達4.78億元。其中爆米花收入為3.9億元（爆米花的毛利率高達70%以上、電影票房收入的毛利率顯然比不上爆米花，因為票房還需分賬、分成、交稅，而爆米花等賣品收入基本都歸影院）。 萬達的ROE在2013年高達32%，是同行業中的佼佼者，萬達影院平均收入是行業的2倍，盈利是行業的3倍。 這里讓我們比較一下同為國內影院龍頭的上影（萬達院線作為民企的代表登陸中小板。幾乎同一時間，上影股份也在沖刺IPO，募集9.69億登陸上交所）。 上影2011-2013年分別實現營收4.14億、4.73億、5.78億，凈利潤為8493萬元、1.04億、1.39億，毛利率分別為36.84%、35.79%、32.02%。毛利率逐年下滑，2013年明顯略低于萬達院線（部分原因是民企和國企的體制差距），注意到萬達的房屋租賃費用、設備折舊和攤銷費用、水電煤氣費用都放在銷售費用里，而上影股份則放在成本里。從凈利率角度來說，2013年上影股份為24.54%，明顯高于萬達院線的15.03%。 這里不得不說一句，萬達院線和萬達地產的關系千絲萬縷，萬達院線高于50萬關聯交易金融的關聯方超過140個，這其中大部分為商業地產公司。而關聯交易的形式也圍繞著物業租賃費用以及廣告費用等。A股關聯交易方數量上百家的情況在國內并不多見，這難免引發其他業務公司如果遇到問題將向擬上市公司“求助”，甚至將來上市后會受到借用通道融資的質疑。 此次萬達共募集20億資金，用于影院建設項目（16億）、補充流動資金（4億）。影院建設項目目標在全國43個城市新建影院50家，建成之后將新增影院面積33.60萬平方米，座位數7.26萬個，銀幕數510塊，其中包含12塊IMAX銀幕。 這里我也衍生出一個疑問。毫無疑問，電影院這個行業是熱門行業，但熱門行業并不代表好生意，熱門行業最大隱患就是行業進入者會很多、雖然中國電影產業發展很快，觀影人次跟歐美還有很大差距，中國電影產業發展空間依舊很大，但目前的情況是行業新增的投資要多于消費的增速，那么對于很多企業來說，就不一定是好生意了。以2011年的數據為例，2011年電影觀影人次達到3.7億，遠高于2010年的2.9億，但銀幕數卻從2010年的6256塊增長到了2011年的9286塊，單塊銀幕年觀影人次下降14%。影院的場均上座率反而是下降的。 結論：雖然院線行業并不一定是好生意，但萬達作為行業的龍頭，未來大概率還是會占據更多的市場份額，募投的產能也應該能消化。而真正需要擔心的是萬達上市時的體量已經非常大了，這也意味著距離天花板也變得更近了，在那么大的體量下，這到底還是不是一筆好的投資呢？ 建議申購，長期投資邏輯仍存疑慮。 |
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