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談到價值投資就不能不談巴菲特，巴菲特說：“我從不試圖從股市里賺錢，我購買股票是建立在假設明天股市關門，5年之內不在開市基礎之上。如果你不想持有一只股票十年，你就不要考慮持有它十分鐘。”巴菲特從不試圖從股市里賺錢，那么巴菲特到底是在賺誰的錢呢？下面的一個估值模型也許能回答這個問題。 （一）我們假設某家公司未來十年，符合上面估值模型中的預期，2015年每股盈利1.63元一直到2014年，每年盈利以10%的速度增長，2024年每股盈利將達到3.84元。 （三）設折現系數（貼現率）為：10%，計算出未來10年現金分紅的折現值。第一年0.30元，第十年0.30元。 （四）求得未來10年每股現金分紅，折現后的現值之和等于：3元。 （五）預估10年后的股票轉手出售價格，10年后預估每股盈利：3.84元、假設以8倍的市盈率出售。則出售價格=8乘以3.84元=30.72元。 （六）計算10年后股票以30.72元出售的折現值。第十年的折現系數：0.3855. 折現值等于11.84元。 （七）當前股票價值等于未來10年每股現金分紅折現值（3元）。加上10年后股票轉手賣出價（11.84）的折現值。3+11.84=14.84元。14.84元就是我們估算出的某只股票現在的價值。 結論：當市場價格大大低于估算價值14.84元、預期收益每年10%時，這就是價值投資者進場購買股票的時機。假設當前的股票市場價格為9元，10年后以30.7元賣出，每股獲利21.7元。這個21.7元的差價是企業經營利潤不斷增長，推動企業投資價值不斷增長帶來的。也就是說巴菲特賺的是企業價值不斷增長的錢。而不是利用股市短期波動來賺錢。 注釋： （1）折現系數10%代表投資者盈利預期，當這個系數大幅改變時結果會發生巨大的變化。所以說估值是一個非常個性化的工作。 （2）這樣的估值方法顯然只適合未來可以預期的企業，這也是巴菲特不投資未來不確定，不可預期企業的原因所在。 （3）因為企業未來長期利潤，分紅、10年后的股價以及利率均不可能精確的預期，所以巴菲特只是在心里考慮這些問題，而不是動筆計算這些內容。 （4）三年前我購買北京銀行時的成本7.5元，經過送股和分紅目前的持股成本4.76元。我當初購買時認為未來5年每年獲得10%以上的回報勝算非常大。只是考慮了當時各種因素，并沒有動筆計算。 （5）這里展示的估值模型只是為了說明股票估值的原理，便于大家理解之用。 |
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