鈕文新：別被SDR牽著鼻子走

摩根大通近日通過媒體對外提供的信息顯示，國際貨幣基金組織(IMF)將于11月4日召開董事會會議，討論是否對特別提款權(quán)貨幣籃子進(jìn)行調(diào)整。這里當(dāng)然涉及中國人最敏感的話題：人民幣是否會就此被納入特別提款權(quán)

(SDR)的貨幣籃子。與之對應(yīng)的是，近期人民幣走勢十分古怪。忽而貶值預(yù)期強烈，忽而呈現(xiàn)升值走勢，而當(dāng)下確實大起大落。10月30日，在岸與離岸人民幣兌美元雙雙升值，其中在岸升值392個基點，報6.3174；離岸升值246點報6.3244，且盤中漲幅一度超300個基點，而且與在岸匯率差價持續(xù)縮減，甚至一度出現(xiàn)“倒掛”——離岸比在岸堅挺。

市場普遍認(rèn)為，離岸與在岸人民幣兌美元匯率出現(xiàn)“倒掛”不很常見。這很可能是央行正在借助市場力量有意拉進(jìn)人民幣在岸與離岸價差，從而強化人民幣匯率中間價的權(quán)威性、市場性和有效性。還有一個方面的看法是，這樣的市況與SDR密切相關(guān)。原因是，反對人民幣加入SDR的勢力一定會在此時興風(fēng)作浪，如果人民幣在此時出現(xiàn)大幅且持續(xù)的貶值，不利于人民幣加入SDR，或為反對者提供攻擊的口實。所以，此時對人民幣匯率走勢倍顯敏感，而且這也是人民幣定價主導(dǎo)權(quán)的爭奪。

但無論如何，就目前情況而言，不管央行意愿如何，中國經(jīng)濟(jì)基本面都難以支持人民幣持續(xù)的升值走勢，尤其是在多次降準(zhǔn)降息的前提下，要長時間維系人民幣升值或至少是不貶值，一定是需要代價的。所以，現(xiàn)在大致的情況是“打一巴掌揉三揉”，某一天大幅拉高人民幣匯率，隨后扶著它慢慢回落。10月30日，人民幣大幅升值之后，11月2日人民幣在岸市場價則下跌204個基點，跌去了前日漲幅的近半，收盤價6.3379；隨后的11月3日，人民幣兌美元中間價報6.3310，也較上一個交易日貶值156點。

對于上述問題我有兩點看法：第一，維系人民幣匯率穩(wěn)定，防止大起大落應(yīng)當(dāng)是央行的“日常責(zé)任”，市場定價永遠(yuǎn)是相對的，不是人民幣匯率市場化了，央行就可以不管。更重要的是：在外匯市場上，央行逆勢而為的手段不應(yīng)當(dāng)只是為了SDR，而更應(yīng)當(dāng)多考慮國內(nèi)企業(yè)和市場的承受能力。第二，要多采取監(jiān)管和規(guī)則手段，讓中國外匯市場有別于國際外匯市場，更重要的是，要讓中國外匯市場更加符合“為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”的精神實質(zhì)。第三，無論如何要把人民幣定價權(quán)牢牢把握在自己手上，盡管匯率問題是爭奪與妥協(xié)的結(jié)果，但籌碼我們始終要有。

實際上我們應(yīng)當(dāng)看到，在上述三個問題上，央行正在付諸努力。首先，“逆勢操作”的事情至少做市商在干，但是不是僅僅針對加入SDR短期行為，目前還待觀察；其次，我們應(yīng)當(dāng)看到央行正在試圖通過一些監(jiān)管和規(guī)則強化，防范惡意市場行為。比如對銀行代客進(jìn)行遠(yuǎn)期售匯服務(wù)，必須向客戶收取20%的保證金，而且銀行不得對保證金支付利息。再比如，最近一系列外匯市場監(jiān)管條例的出臺，包括公安部門高調(diào)介入對外匯市場違法犯罪行為的打擊，這都是非常重要手段。

利用監(jiān)管和規(guī)則維護(hù)市場，實際起到了“承上啟下”的作用。對上，大大降低了市場交易量，減輕了商業(yè)銀行做市壓力；對下，它會大大提高人民幣匯率的穩(wěn)定性，使人民幣中間價更具市場性、有效性和權(quán)威性，更加充分地強調(diào)人民幣定價的主導(dǎo)權(quán)。其實，效果已經(jīng)初現(xiàn)。中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，在岸人民幣11月2日收盤價為6.3374，與3日的中間價僅相差64個基點；而11月2日的中間價與10月30日的收盤價則相差僅21個基點。

盡管我們尚且不知IMF將在什么時間公布“SDR貨幣籃子”的討論結(jié)果，但我認(rèn)為，不要太在意。有更好，沒有也無所謂。千萬不要為此打亂我們自己改革開放的節(jié)奏，而被別人牽著鼻子走。