未來(lái)或不再有港股 只有在港上市的A股

文：可可投資雜談

國(guó)慶長(zhǎng)假前的9月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)佈了《內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定》，並從公佈之日起實(shí)施，原來(lái)的《滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)若干規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)令第101 號(hào)）同時(shí)廢止。

另外，為規(guī)範(fàn)內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制下上市公司配股有關(guān)活動(dòng)，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，根據(jù)證券法和《內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)《關(guān)於港股通下香港上市公司向境內(nèi)原股東配售股份的備案規(guī)定》進(jìn)行了修改，進(jìn)一步明確香港上市公司向內(nèi)地投資者配股有關(guān)事宜。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸9月30日在例行新聞發(fā)佈會(huì)上指出，兩地證監(jiān)會(huì)處理互聯(lián)互通機(jī)制下上市公司配股有關(guān)事宜將遵循以下三點(diǎn)原則：

1、對(duì)等原則。關(guān)於對(duì)方上市公司向本地投資者配股的監(jiān)管問(wèn)題上，兩地大體相當(dāng)，一方原則上不額外增加要求。

2、監(jiān)管相互信賴(lài)原則。

3、不顯著增加上市公司負(fù)擔(dān)的原則。對(duì)於對(duì)方上市公司向本地投資者配股的，兩地證監(jiān)會(huì)對(duì)於上市公司提交材料的原則基本一致。下一步中國(guó)證監(jiān)會(huì)將根據(jù)互聯(lián)互通機(jī)制下上市公司配股的實(shí)踐情況，進(jìn)一步完善安排，確保互聯(lián)互通機(jī)制平穩(wěn)運(yùn)行。

在人民幣加入SDR，深港通開(kāi)通箭在弦上，滬、深、港三地證券市場(chǎng)一體化的發(fā)展趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)之際，在港交所的全力“配合”下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)了未來(lái)內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制遊戲規(guī)則的制定，對(duì)國(guó)內(nèi)大批的港股投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是值得肯定和備受期待的。

中秋節(jié)期間，我們寫(xiě)了《港股新一輪牛市的盈利模式》一文，其中明確了如下觀點(diǎn)：

在如今港股通交易制度已然確立，滬港通已經(jīng)運(yùn)行成熟，深港通正式開(kāi)通在即，人民幣加入SDR後國(guó)際化的趨勢(shì)已然不可逆轉(zhuǎn)，滬、深、港三地證券市場(chǎng)長(zhǎng)期看將形成一體化趨勢(shì)的大背景下，在中短期內(nèi)，人民幣緩慢貶值屬於大概率事件的貨幣環(huán)境下；

當(dāng)海量過(guò)剩的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性湧向海外，去尋求保值增值的大背景下，港股中資股相對(duì)A股整體低估的核心原因現(xiàn)在基本就剩下一個(gè)：那就是越來(lái)越多國(guó)內(nèi)金融界的有識(shí)之士對(duì)港股市場(chǎng)所共同詬病的制度因素！

正是因?yàn)檫^(guò)去幾十年，港交所出於利益的考量，在香港本地財(cái)閥們的壓力下，執(zhí)行那套令人噁心的制度，無(wú)節(jié)操無(wú)約束的供股、合股，垃圾老千公司多年虧損累累還在市場(chǎng)上晃蕩出千害人，而作為市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)的香港證監(jiān)會(huì)卻對(duì)這些行為視若無(wú)睹，放任香港證券市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境一步步的惡化，最終導(dǎo)致港股這個(gè)開(kāi)放的全球性的金融市場(chǎng)，估值卻是全球開(kāi)放市場(chǎng)中最低的核心因素。

當(dāng)深港通11月開(kāi)通後，滬、深、港三地證券市場(chǎng)一體化的大勢(shì)所趨的大環(huán)境下，港股市場(chǎng)的生態(tài)的巨變已然開(kāi)始。

當(dāng)越來(lái)越多國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資本和投機(jī)資本，在這個(gè)大背景下湧入港股市場(chǎng)對(duì)大量中資上市公司進(jìn)行A股化的運(yùn)作，必然會(huì)慢慢的起到量變到質(zhì)變的效果，最終國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)和投機(jī)資本，必然會(huì)在港股市場(chǎng)中，形成一個(gè)強(qiáng)大的新的利益集團(tuán)，開(kāi)始取代香港本地財(cái)閥，取得越來(lái)越多的話語(yǔ)權(quán)，去有效推動(dòng)港股市場(chǎng)的制度變革。

因此，我們也大膽的預(yù)期，港股市場(chǎng)如果在未來(lái)兩年內(nèi)這場(chǎng)大牛市能順利開(kāi)啟，核心因素必然是無(wú)數(shù)國(guó)內(nèi)有實(shí)力的產(chǎn)業(yè)資本和投機(jī)資本，在三地一體化大趨勢(shì)下，利用港股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)的估值差，進(jìn)行的一場(chǎng)轟轟烈烈的制度套利活動(dòng)。

而在新的三地證券市場(chǎng)一體化的市場(chǎng)形勢(shì)下，這輪由內(nèi)地產(chǎn)業(yè)資本和投機(jī)資本推動(dòng)的港股大牛市中，必然會(huì)形成以國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本和投機(jī)資本為主導(dǎo)新的利益集團(tuán)，最終去倒逼香港證券市場(chǎng)制度變革的發(fā)生。

中秋節(jié)那時(shí)文章發(fā)出來(lái)後，有不少朋友質(zhì)疑我的觀點(diǎn)。不可否認(rèn)，太多港股市場(chǎng)的老司機(jī)們，對(duì)港股市場(chǎng)這麼多年制度上的劣根性已經(jīng)習(xí)以為常，思維的慣性使得很多人認(rèn)為那些問(wèn)題存在是理所應(yīng)當(dāng)?shù)模酃墒袌?chǎng)中資股整體的低估值是正常現(xiàn)象。

2005年和2006年上半年谷底時(shí)的A股市場(chǎng)，大多數(shù)市場(chǎng)參與者們的心態(tài)，基本也是如此，只有絕少數(shù)人預(yù)期到了2007年市場(chǎng)出現(xiàn)的瘋狂。所以，我們並不奢望中秋節(jié)時(shí)對(duì)港股市場(chǎng)制度變革方面相對(duì)激進(jìn)的觀點(diǎn)能很快的被大多數(shù)投資者所認(rèn)可，並且我們那時(shí)也認(rèn)為那會(huì)是一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的過(guò)程。

但是，9月30日，在港交所的“配合”下，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出手並主導(dǎo)對(duì)未來(lái)內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制遊戲規(guī)則的制定，卻讓我們開(kāi)始感受到，港股市場(chǎng)一場(chǎng)有利於內(nèi)地投資者的、翻天覆地的制度性變革，或許已經(jīng)在不知不覺(jué)中拉開(kāi)了帷幕。

不同於國(guó)內(nèi)證監(jiān)會(huì)和滬、深兩大交易所之間的絕對(duì)的監(jiān)管和領(lǐng)導(dǎo)關(guān)係；香港證券交易所沿用的卻是監(jiān)管獨(dú)立的舊倫敦模式，交易所兼具監(jiān)管職能。因此，在香港金融市場(chǎng)，港交所實(shí)際上和香港證監(jiān)會(huì)是實(shí)際上兩權(quán)分立，互相制衡的。

這實(shí)際上也是以盈利為導(dǎo)向的上市公司港交所和名義上的監(jiān)管者香港證監(jiān)會(huì)多年來(lái)盾重重，互相掣肘，無(wú)法統(tǒng)一監(jiān)管口徑，最終導(dǎo)致香港股市如今的老千股和僵屍股遍地的畸形市場(chǎng)生態(tài)。

而港股通制度的橫空出世，新的滬、深、港三地證券市場(chǎng)一體化格局的確立，讓中國(guó)證監(jiān)會(huì)順理成章的介入了這個(gè)原本只有港交所和香港證監(jiān)會(huì)互相進(jìn)行博弈的牌局。

當(dāng)越來(lái)越多內(nèi)地上市公司在港上市，並且隨著港股通的交易量日益放大，交易模式慢慢成型，國(guó)內(nèi)的投資者在港股市場(chǎng)的交易占比逐級(jí)提升，在巨大利益的驅(qū)使下，大陸出身的港交所主席李小加領(lǐng)導(dǎo)著內(nèi)部紛繁複雜的港交所從制度上逐步靠向內(nèi)地已屬於不爭(zhēng)的事實(shí)。

而以老派的港英人士為主的香港證監(jiān)會(huì)，在互聯(lián)互通之前，曾經(jīng)可以完全掣肘李小加和港交所的一舉一動(dòng)，達(dá)到彼此間微妙的平衡。

但在新的三地證券市場(chǎng)一體化的大勢(shì)所趨之下，面對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的強(qiáng)勢(shì)介入，港交所在巨大的現(xiàn)實(shí)利益下，內(nèi)部很多曾經(jīng)頑固的勢(shì)力也開(kāi)始慢慢的“屈服”。

可以說(shuō)，不同於對(duì)香港證監(jiān)會(huì)的博弈和“抵觸”，港交所整體上已經(jīng)表現(xiàn)出了對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的“順從”和配合。中國(guó)證監(jiān)會(huì)順理成章的入局，徹底改變了香港金融監(jiān)管原有的基本均衡的博弈格局，讓香港證券市場(chǎng)原來(lái)幾乎不可能的制度改革，變得如此的勢(shì)在必行。

更多的市場(chǎng)人士，估計(jì)會(huì)吐槽中國(guó)證監(jiān)會(huì)，A股市場(chǎng)制度建設(shè)都沒(méi)完善，咋還去干涉香港證券市場(chǎng)的制度變革。但我們認(rèn)為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)插手港股市場(chǎng)的制度變革具有極大的合理性：

（1）首先，香港不是一個(gè)主權(quán)國(guó)家，只是中國(guó)的一個(gè)特別行政區(qū)，由於歷史原因而相對(duì)特殊些；國(guó)內(nèi)的金融監(jiān)管部門(mén)，在必要的時(shí)候，去影響甚至改變香港證券金融市場(chǎng)的制度，是合情合理的。

（2）在人民幣加入SDR，深港通正式實(shí)施後，新的滬、深、港三地證券市場(chǎng)互聯(lián)互通、互相融合的發(fā)展趨勢(shì)已然清晰，港股市場(chǎng)已經(jīng)不再是一個(gè)獨(dú)立的離岸證券市場(chǎng)，必然會(huì)和滬、深兩大交易所在交易制度，金融監(jiān)管上面出現(xiàn)很多的交集，長(zhǎng)期趨勢(shì)是各有分工，各自定位明確，並共同成為一個(gè)新的整體。

（3）滬、深、港三地證券市場(chǎng)一體化後，內(nèi)地上市公司在港股的總市值中的占比繼續(xù)大幅提升，未來(lái)高於80%是板上釘釘?shù)氖隆＞湍壳岸裕庖粋€(gè)騰訊，總市值已經(jīng)占港股市值目前總市值的近10%。

而A股市場(chǎng)投資者總數(shù)高達(dá)兩億人，活躍投資者幾千萬(wàn)，遠(yuǎn)高於只有幾百萬(wàn)名義上開(kāi)戶投資者，活躍投資者不過(guò)幾萬(wàn)人的香港本土。國(guó)內(nèi)目前符合港股通資格（50萬(wàn)以上）和已經(jīng)開(kāi)通港股通的投資者數(shù)目就在1000萬(wàn)戶以上，因此長(zhǎng)期看，出於保護(hù)國(guó)內(nèi)大多數(shù)投資者的需要，習(xí)慣了“父愛(ài)如山”國(guó)內(nèi)的金融監(jiān)管部門(mén)，未來(lái)深度介入香港證券市場(chǎng)的制度變革，是完全可以預(yù)期的。

（4）人民幣加入SDR，以及其不可逆轉(zhuǎn)的國(guó)際化進(jìn)程，讓中國(guó)已經(jīng)和當(dāng)年的日本一樣，從資本的輸入國(guó)變成了資本的輸出國(guó)。而與當(dāng)年的日本人所不同的是，中國(guó)人擁有一個(gè)屬於自己的離岸金融市場(chǎng)，就是香港證券市場(chǎng)。這就好比軍事上，夏威夷的軍事基地雖然不在美國(guó)本土，但對(duì)美國(guó)在亞太地區(qū)的戰(zhàn)略部署相當(dāng)重要一樣。

香港的金融證券市場(chǎng)，就是中國(guó)未來(lái)國(guó)際金融戰(zhàn)略上的夏威夷。中國(guó)需要一個(gè)交易制度上完全受?chē)?guó)內(nèi)影響和控制，估值合理的離岸金融市場(chǎng)，去支持中資企業(yè)未來(lái)日益頻繁的海外並購(gòu)方面的融資需求，有效為人民幣的國(guó)際化戰(zhàn)略服務(wù)。

眾所周知，在A股市場(chǎng)，上市公司連續(xù)兩年虧損，就會(huì)被特別處理，帶上ST的帽子，連續(xù)三年虧損，就會(huì)被打上“*ST”的標(biāo)準(zhǔn)，被進(jìn)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示，上市公司如果不進(jìn)行重大的資產(chǎn)重組，會(huì)被勒令退市。

國(guó)內(nèi)的ST制度是國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)過(guò)度保護(hù)A股投資者的產(chǎn)物，很多ST公司反復(fù)的進(jìn)行重組炒作，股價(jià)反而居高不下，被不少投資者認(rèn)為是劣幣驅(qū)逐良幣的表現(xiàn)。但客觀上說(shuō)，這套制度對(duì)普通投資者還是起到了一定的保護(hù)作用，穩(wěn)定住了A股市場(chǎng)的整體估值。

而國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)對(duì)一年期定向增發(fā)等上市公司融資方面嚴(yán)格的價(jià)格管制，也在客觀上保護(hù)了大多數(shù)普通投資者的利益。A股市場(chǎng)在制度方面，雖然不如美國(guó)那麼成熟，但是作為一個(gè)處?kù)犊焖侔l(fā)展中的證券市場(chǎng)，整體還是沿著一個(gè)相對(duì)健康的方向在發(fā)展，中短期內(nèi)，市場(chǎng)整體擁有較高的估值，還是相對(duì)合理的。

而反觀港股市場(chǎng)，打著所謂市場(chǎng)化的旗號(hào)，由於缺乏強(qiáng)而有力的監(jiān)管，港交所過(guò)往的制度明顯偏向大股東，而香港證監(jiān)會(huì)在兩權(quán)分立的體系下，基本不作為，放任港股市場(chǎng)的生態(tài)變得越來(lái)越差。

在港股市場(chǎng)，上市公司可以連續(xù)多年虧損，只要沒(méi)有被查出來(lái)有重大財(cái)務(wù)造假，就不會(huì)受到任何的懲處。股價(jià)跌到1分錢(qián)，大股東會(huì)搞合股，然後按照香港股市的陋規(guī)，大股東在每年股東大會(huì)時(shí)可以投票通過(guò)，授權(quán)董事會(huì)在一年內(nèi)總股本20%的比例內(nèi)，以任意價(jià)格隨意供股，而不需要監(jiān)管部門(mén)審批。

雖然大批國(guó)內(nèi)在香港上市的H股公司，供股還是需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管審批，不能為所欲為。但那幾百家香港本地上市公司的胡作非為，對(duì)市場(chǎng)的生態(tài)惡化影響極大，也帶壞了很多不受?chē)?guó)內(nèi)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的內(nèi)地香港上市的民企有樣學(xué)樣的作惡。

長(zhǎng)此以往，造成港股市場(chǎng)大部分中小市值上市公司估值偏低，老千股橫行，大部分個(gè)股股價(jià)呆滯，市場(chǎng)流動(dòng)性差，很多想好好發(fā)展的企業(yè)融資功能喪失，市場(chǎng)整體良莠不齊，估值體系極度混亂，更多優(yōu)秀的上市公司不想來(lái)港股市場(chǎng)上市。

就像2005年A股股權(quán)分置改革之前，由於法人股不能在二級(jí)市場(chǎng)流通，上市公司大股東掏空上市公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，損害中小流通股東利益的行為司空見(jiàn)慣一樣，再加上當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)沒(méi)經(jīng)驗(yàn)，請(qǐng)來(lái)了兩個(gè)香港人屎美倫和梁定邦，用香港已經(jīng)的落後的所謂“經(jīng)驗(yàn)”瞎折騰，最後A股市場(chǎng)熊了4年，上證綜指跌到了998點(diǎn)，滬、深兩市交易金額最低時(shí)一天僅30億元，監(jiān)管部門(mén)趕走了兩個(gè)香港“棒槌”，被迫啟動(dòng)了“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”的股權(quán)分置制度改革，才救活了瀕臨關(guān)門(mén)的滬、深股市。

在A股股權(quán)分置改革成功後，在大股東和中小流通股東利益趨於一致後，這種大股東掏空上市公司的行為開(kāi)始絕跡。而更多的大股東，開(kāi)始選擇通過(guò)各種市值管理手段，提高自己的股價(jià)，雖然有些運(yùn)作方式有推高市場(chǎng)泡沫之嫌，但整體上看，對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展是利大於弊的。

A股市場(chǎng)的很多中、小市值成長(zhǎng)股也因此在近幾年中，通過(guò)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)寬鬆的氛圍快速成長(zhǎng)起來(lái)，不少公司甚至成長(zhǎng)為了世界級(jí)的企業(yè)。因此，不可否認(rèn)，制度因素，也是除了流動(dòng)性過(guò)剩外，A股市場(chǎng)維持較高估值的相當(dāng)一個(gè)重要的因素，同時(shí)對(duì)一個(gè)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展也是極其重要的。

具體到港股市場(chǎng)的制度變革，到底有哪些“惡政”是非改不可的呢？其實(shí)無(wú)非就是最被廣大投資者詬病的隨意供股和合股的披量製造“老千股”的“惡規(guī)”，從再融資的定價(jià)和審批監(jiān)管方面，香港市場(chǎng)適當(dāng)向內(nèi)地靠攏完全利大於弊，但希望未來(lái)港股通的上市公司這塊的權(quán)利中國(guó)證監(jiān)會(huì)能有極大的話語(yǔ)權(quán)，以避免香港證監(jiān)會(huì)的掣肘，阻礙市場(chǎng)發(fā)展。

今天，當(dāng)深港通後，滬、深、港三地證券市場(chǎng)一體化趨勢(shì)已然不可逆轉(zhuǎn)。可是，內(nèi)地的投資者們?cè)诮佑|香港的證券市場(chǎng)後，會(huì)突然發(fā)現(xiàn)，除了一堆紛繁複雜的金融衍生品外，香港股市這個(gè)已經(jīng)發(fā)展了近百年的證券市場(chǎng)，在其他各方面竟然是那麼的落後。

相對(duì)于內(nèi)地投資者可以輕鬆的通過(guò)電腦和手機(jī)查閱免費(fèi)的即時(shí)行情，流覽國(guó)內(nèi)各大財(cái)經(jīng)網(wǎng)站、投資論壇的最新資訊，國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者也可以從上百家國(guó)內(nèi)券商的數(shù)千名勤奮的研究人員那裡得到上千家上市公司最新的跟蹤研究報(bào)告；

而港股的投資者們的待遇，那真是天差地別：一般在香港開(kāi)的證券帳戶，投資者通過(guò)無(wú)論券商還是銀行的軟體查即時(shí)行情，港交所都要收費(fèi)，否則就是延時(shí)15分鐘的行情資訊；幸好港股通標(biāo)的國(guó)內(nèi)券商提高一檔即時(shí)行情，幾大財(cái)經(jīng)網(wǎng)站買(mǎi)斷免費(fèi)港股即時(shí)行情發(fā)佈，避免了國(guó)內(nèi)投資者盲人瞎馬般的交易。

至於財(cái)經(jīng)資訊，由於實(shí)際上香港是1%的人掌握了90%多的資產(chǎn)，可供大眾參考的港股投資資訊寥寥。香港證券市場(chǎng)總共的持牌分析和研究人員總計(jì)不過(guò)600人，除了少量中資券商的分析師，還會(huì)學(xué)著國(guó)內(nèi)研究員一樣去覆蓋各類(lèi)標(biāo)的，但人數(shù)畢竟太少。

香港本地券商普遍都是規(guī)模極小的小作坊，大多數(shù)香港本地分析人員那個(gè)水準(zhǔn)，大多數(shù)和國(guó)內(nèi)的馬路股評(píng)家半斤八兩，隨便挑個(gè)個(gè)股就著K線圖指手畫(huà)腳。至於占分析研究人員總數(shù)近一半的外資行分析師，則都是習(xí)慣性的只覆蓋很多大型上市公司，拿著高薪，每年中報(bào)年報(bào)時(shí)重複的將幾家大型上市公司的盈利預(yù)測(cè)模型刷新下，就算完成了任務(wù)。

因此，在這樣的現(xiàn)狀下，國(guó)內(nèi)雖然只有二十多年歷史，卻快速發(fā)展，如今已經(jīng)擁有40多萬(wàn)億總市值，2億投資者的A股市場(chǎng)，和發(fā)展了近百年，卻在各方面已經(jīng)完全落後，只有幾百萬(wàn)名義投資者的香港證券市場(chǎng)未來(lái)進(jìn)行一體化的融合。

在這個(gè)發(fā)展的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)的監(jiān)管部門(mén)，出於保護(hù)國(guó)內(nèi)廣大投資者的利益，逼港交所改變遊戲規(guī)則，徹底改變港股市場(chǎng)隨意供股和合股的“爛政”，徹底消除這一催生無(wú)數(shù)老千股的土壤，有效的改變港股市場(chǎng)的生態(tài)，這是完全可以預(yù)期的，也是符合大部分市場(chǎng)參與者利益的。

而9月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的所做的一切，已經(jīng)讓我們清晰的看到了港股市場(chǎng)未來(lái)制度變革的曙光初現(xiàn)。

筆者結(jié)語(yǔ)

最後，我們想談一下，如果國(guó)內(nèi)的監(jiān)管部門(mén)，推動(dòng)港股市場(chǎng)進(jìn)行一定程度的制度改革，到底會(huì)給這個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)何種深遠(yuǎn)的影響：

1.一個(gè)真正意義上的“港A股”群體的誕生

在去年春A股市場(chǎng)如火如荼的以中小創(chuàng)個(gè)股為代表的大牛市中，很多國(guó)內(nèi)的投資者賺得盆滿缽滿。而去年復(fù)活節(jié)後，隨著深港通和兩地基金互認(rèn)利好的刺激，眾多國(guó)內(nèi)投資者湧入香江，按照A股的投資邏輯選擇了一大批估值遠(yuǎn)低於A股同類(lèi)公司的中小市值中資港股，進(jìn)行瘋狂的炒作。

許多投資者卻在去年6月和9月的兩波受A股市場(chǎng)影響的兩波股災(zāi)後折戟沉沙，虧損累累。

可能很多投資者覺(jué)得他們這樣做港股是選錯(cuò)了投資標(biāo)的，但我覺(jué)得，如果投資者選擇的是業(yè)績(jī)尚可，行業(yè)不錯(cuò)，同時(shí)企業(yè)還具有成長(zhǎng)性的標(biāo)的，估值只有A股同類(lèi)公司的幾分之一，他的投資方向長(zhǎng)期看並沒(méi)有錯(cuò)。

這些標(biāo)的中質(zhì)地尚可的中資企業(yè)，在未來(lái)三地證券市場(chǎng)一體化的大趨勢(shì)下，長(zhǎng)期看依然具有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)，這些個(gè)股的估值回歸只是時(shí)間問(wèn)題。

考慮到國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)依然會(huì)低迷較長(zhǎng)時(shí)間，而美股處?kù)稓v史高位，因此基本面因素支持港股市場(chǎng)所有個(gè)股都走出整體性的超級(jí)大牛市概率不算特別高。

未來(lái)港股市場(chǎng)最大的可能性是出現(xiàn)由於重大的制度變革而催生的結(jié)構(gòu)性的牛市，大市值的個(gè)股在這個(gè)結(jié)構(gòu)性牛市中走出慢牛，而大批業(yè)績(jī)不錯(cuò)，資質(zhì)乾淨(jìng)的低估值中小市值中資股，我們稱(chēng)他們?yōu)椤案跘股”，會(huì)像2012到2015年A股股權(quán)分置改革成功後的大股東主導(dǎo)的中小板創(chuàng)業(yè)板上市公司，以“市值管理”的名義走出一波波瀾壯闊的結(jié)構(gòu)性牛市行情那樣，會(huì)在人民幣國(guó)際化的浪潮下，走出屬於他們的“港A股”行情。

當(dāng)然，這一切的前提，取決於未來(lái)港股市場(chǎng)制度改革的力度，力度有多強(qiáng)，所謂的“港A股”行情就會(huì)有多大。沒(méi)有制度改革的支撐，相關(guān)個(gè)股的上漲，依然會(huì)像過(guò)去那樣，大起大落，曇花一現(xiàn)。

2.大批美國(guó)中概股私有化後在香港上市

眾所周知，去年由於A股大牛市引發(fā)的美國(guó)中概股的私有化浪潮，雖然已經(jīng)暫告一段落。但以360為代表的大批已經(jīng)私有化中概股現(xiàn)在面臨美股回不去，A股又很難上的困境。

行事風(fēng)格相對(duì)保守的劉士餘先生在今年就任證監(jiān)會(huì)主席後，停掉了上交所的戰(zhàn)略新興板，基本也宣告了中概們插隊(duì)回歸已經(jīng)屬於不可能的事情。大批的中概回歸A股，不僅會(huì)加大已經(jīng)暫時(shí)維穩(wěn)成功的A股市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力，在人民幣巨大的貶值壓力，和外匯儲(chǔ)備不斷減少的趨勢(shì)下，還會(huì)加大外管部門(mén)維持匯率穩(wěn)定方面的壓力。

因此，如果能推動(dòng)港股市場(chǎng)進(jìn)行成功的制度改革，有效的提升在港中資股的整體估值，那麼港股市場(chǎng)對(duì)準(zhǔn)備回歸的中概股的吸引力會(huì)加大，利用港股市場(chǎng)相對(duì)於A股市場(chǎng)在公司上市方面的便捷度優(yōu)勢(shì)，很多問(wèn)題和矛盾也就迎刃而解。

3.對(duì)中資企業(yè)海外並購(gòu)的促進(jìn)

人民幣加入SDR，以及其不可逆轉(zhuǎn)的國(guó)際化進(jìn)程，讓中國(guó)已經(jīng)和當(dāng)年的日本一樣，從資本的輸入國(guó)變成了資本的輸出國(guó)。中國(guó)需要一個(gè)交易制度上完全受?chē)?guó)內(nèi)影響和控制，估值合理的離岸金融市場(chǎng)，去支持中資企業(yè)未來(lái)日益頻繁的海外並購(gòu)方面的融資需求。

4.制度走向合理後港股市場(chǎng)未來(lái)也作為A股新的市場(chǎng)制度改革的試驗(yàn)田

如果在滬、深港三地一體化背景下，港股市場(chǎng)的制度變革能成功，大批中資企業(yè)能成功的估值回歸，那麼監(jiān)管部門(mén)是否也可以考慮通過(guò)利用港股市場(chǎng)作為A股市場(chǎng)制度改革的試驗(yàn)田，來(lái)推動(dòng)A股市場(chǎng)解決國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)所面臨的制度瓶頸。

如果三地證券市場(chǎng)一體化能順利成型，在制度逐步趨同的大背景下，內(nèi)地監(jiān)管部門(mén)未來(lái)是否可以考慮用港股市場(chǎng)一大堆的老千垃圾股做退市制度的試驗(yàn)田，用極小的試錯(cuò)成本去摸索A股市場(chǎng)的有效退市制度該如何執(zhí)行。

以港股市場(chǎng)臭名昭著的老千股為犧牲品，去試錯(cuò)退市制度的可操作性，對(duì)三地證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，都是利遠(yuǎn)大於弊的。

以上都僅屬個(gè)人觀點(diǎn)，不少看法可能會(huì)被認(rèn)為偏理想化，或者被質(zhì)疑，但個(gè)人並不CARE這些。

我清晰的記得，去年6月18日，香港“政改”投票失敗。而那一天，正是港交所總裁李小加順利獲得連任。在明確香港“政改”投票失敗結(jié)果已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)的情形下，李小加在順利連任後當(dāng)日首次媒體公開(kāi)見(jiàn)面會(huì)上明確表示：未來(lái)三年，港交所對(duì)內(nèi)將啟動(dòng)新一輪集團(tuán)架構(gòu)重組，將內(nèi)地業(yè)務(wù)獨(dú)立，進(jìn)一步強(qiáng)化港交所在內(nèi)地資本市場(chǎng)改革開(kāi)放中的角色。

香港這個(gè)城市的衰弱，或許已經(jīng)成為必然。未來(lái)出於政治或歷史原因，香港以後唯一的支柱產(chǎn)業(yè)估計(jì)只剩金融業(yè)了，考慮到香港1%的精英掌握90%以上財(cái)富，港股市場(chǎng)的未來(lái)註定和95%的港人關(guān)係不大。

香港以李小加為代表的精英層基本已經(jīng)深刻認(rèn)識(shí)到了這點(diǎn)，分拆內(nèi)地業(yè)務(wù)出來(lái)，通過(guò)港股通模式，和內(nèi)地金融市場(chǎng)互聯(lián)互通，融為一體，或許也是香港精英層的自我救贖的表現(xiàn)。

由此可見(jiàn)，未來(lái)在港股通體系下香港證券市場(chǎng)，必將和原來(lái)傳統(tǒng)意義上的港股市場(chǎng)漸行漸遠(yuǎn)。

我們很期待在三地一體化的框架下，未來(lái)的港股市場(chǎng)沒(méi)有遍地的老千股，市場(chǎng)的估值體系也不再那麼混亂，清晰而有秩序可循，市場(chǎng)的定價(jià)功能回復(fù)正常。而或許到了未來(lái)的某一天，當(dāng)這一切成為現(xiàn)實(shí)，我們都會(huì)習(xí)慣不再有港股這種說(shuō)法，而僅僅是區(qū)分一下是在上海上市的以人民幣交易的A股，還是香港上市以外匯交易的A股那麼簡(jiǎn)單。（可可投資雜談）