從不確定性中獲益

 在《黑天鵝》一書中，作者納西姆·尼古拉斯·塔勒布認為，由于人的認知缺陷以及客觀事物的復雜性，我們往往容易高估自己的預測能力而低估客觀事物的不可預測性，這可能導致我們在收益有限的情況下承擔了過多的風險，而我們對此卻渾然不知。“你不知道的事比你知道的事更有意義”，這似乎是一個消極的悖論，那我們還能干什么？
    正如作者所言，《黑天鵝》最多只能算作其新作《反脆弱》的腳注，在新作中塔勒布更具體地提出了“黑天鵝”的解決方案，并更進一步闡述如何讓隨機性、波動性、不確定性、不對稱性為我們所用，讓我們受益，而不是受傷。“風能吹滅蠟燭，卻能使火越燒越旺”。
 
    隱藏的脆弱性

    “脆弱”是一個現有的形容詞，很容易理解。比如，玻璃杯相對地面是脆弱的，但事實上你并不會經常打碎玻璃杯，因為你對此早就有所警惕。帶來危險的脆弱性是那些復雜卻被誤認為是簡單的東西，那些由于人們對概率的誤解而被認為幾乎不可能發生的事情，這些隱藏的脆弱性被低估或忽視，從而帶來可怕的結果。比如，投資中對“低估”的過度自信以及對成長的過度樂觀，都可能帶來毀滅性的結果。
    也許你能預測到公司的業績，卻很難預測股價。由于營業收入確認滯后于銷售，預測地產公司的短期業績并不太難，比如，從萬科2013年的銷售額及此前的土地成本、融資成本、銷售均價，大致可以估算2014年萬科的利潤率可能將提高，凈利潤比2013年增長20%并無困難。然而，短期內股價與業績并非線性關系，短期股價受很多復雜因素影響，萬科股價仍然一度跌破凈資產，如果在2013年高點融資買入，則2014年可能就輸得體無完膚了。在這里，脆弱的并不一定是萬科未來的業績或股價，而是過于樂觀下的“杠桿”。
    同樣，當下創業板的故事滿天飛，誰又能保證參與者的情緒能一直如此高亢呢？也許未來，“故事”也會被證明是脆弱的，畢竟這樣的故事已經重復了很多次。
 
    “強韌”并不夠，重要的是“反脆弱”

    對此，我們要怎么辦？在上面的案例中，如果我們不引入杠桿，避免了血洗，但股價還是掉了一半，損失慘重。如果我們不在當下買入創業板股票，也許能夠避免未來的血洗，我們看似“強韌”，但也沒有因此而得到什么。
    在過去，我們可能會認為“脆弱”的反義詞是諸如“強韌”、“堅固”之類的，但這類詞其實是中性的，“強韌”并不能使你更“強韌”，我們需要“反脆弱”，這是一個過去并不存在的單詞。它被塔勒布定義為不會因隨機性和不確定性而受害，反而受益，而且需要在隨機性和不確定性中具有不對稱選擇權才能受益。
    作為一個整體，大自然就具有反脆弱性。地球運轉了40億年，如果僅有“強韌性”，那么地球今天將會是40億年前的那個原始星球，可能跟我們今天看到的其他星星差異不大，但幸運地它在隨機性破壞中進行重組、選擇，從而形成今天這樣具有多樣性、適合多種生物生存的環境。這個環境中的生物的進化過程也體現了反脆弱性，依賴于波動和不穩定，不適應的個體表現出脆弱性而消失，具有適應特性的個體得到生存選擇并將特性遺傳下去，也就是，“殺死我的使別人更堅強，殺不死我的使我更堅強”。
    在生意場上，也處處可見反脆弱性的運用。銀行推出選擇權貸款，也就是給創業型企業貸款，并通過聯合其他金融機構與企業簽訂合約，未來有權將貸款的一部分轉換成企業的股權。企業在IPO之后，可能股權溢價被炒得很高，銀行可能因此獲利豐厚。如果企業最終無法IPO，那就只有貸款收益罷了，并無其他額外損失。
    在資本市場，有時候一些金融合約也體現出反脆弱性。比如一些期權合約，當這個選擇權具有不對稱性且對你有利的時候，你可以在買入股票的同時，通過期權鎖定損失，當你的最大損失有限（沒有為期權支付太高的成本），而收益可能很大的時候（潛在的波幅可能很大），你應該這么做。個股期權可能將在A股推出，如果你不把它當炒作的賭具的話，它可能使你的投資具有反脆弱性。

    如果沒有合適的期權合約、可轉債、帶轉股條件的優先股，我們的投資系統要如何做到反脆弱？塔勒布認為，應對所有不確定性的最好辦法是杠鈴（或雙峰）策略。杠鈴策略意味著關注兩個極端而不是中間地帶，兩個極端并不需要對稱。
    一個是極端的風險厭惡，一個是極端的風險偏好。排除中間地帶是因為對于風險來說，“中等程度的風險”往往有很大的迷惑性，在人類參與的復雜活動中，風險實際上很難被機械化地精確計量，脆弱性容易被識別但并不容易被計量，中間地帶很可能隱藏著巨大的風險。杠鈴策略以否定法為起點減少風險，其次才是風險偏好一端的“隨機致富”，天上下黃金的時候，你要保護好自己的腦袋，也要準備好用桶接。對于滾雪球來說，既要避免遭遇巨大沖擊而使雪球被撞散，又要遇到濕而長的雪道。
    以投資組合為例，現金（包括一些利率債或可轉債）意味著極端的風險厭惡，但它保證了不利因素的減少，并且它沒有那么消極，一定情況下，它可以用來置換跌入低位的風險資產。《安全邊際》的作者賽思·卡拉曼在2009年金融危機低點，仍然保留有20%的現金。近期A股藍籌股一跌再跌，投資者抱怨市場無效，但如果你仍有現金，越無效的市場對你越有利。貪婪者總認為現金會拖累收益率，但復利的另一個奧秘在于，多賺1/3又虧了1/3的結果是小于1。而風險資產大類比如股票，且不說短期因素復雜難測，長期看企業未來前景也變幻莫測，你界定的中等風險的股票可能隱藏著極大的風險，所以實質上應當把股票整體看作高風險資產。
    高風險資產整體的組合配置分散了風險，從而在一定程度上起到了減少不利因素集中爆發的可能。但是，由于反脆弱需要混亂與波動，過于分散可能會使組合失去波動性，所以組合應當是適度分散的，當然，如果不對稱選擇權有利于你，集中并不會給你帶來傷害。
    實際上，資產配置及其動態平衡，是一種簡單卻并不容易的杠鈴策略，當然，未必是必需的，比如，90%的資產為類現金，10%投資于具有強波動性的杠桿期權，簡單的杠鈴策略也可能是具有反脆弱性的。