長江固收周報：類似2013年的“錢荒”會否出現(xiàn)？

　　報告要點

　　◆ 熱點分析：出現(xiàn)類似2013年“錢荒”的可能性較低，但“錢緊”或偶有發(fā)生

　　當(dāng)前和2013年經(jīng)濟(jì)基本面類似，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)、進(jìn)入補(bǔ)庫周期和存在通脹上行壓力。2013年年初經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，到下半年即企穩(wěn)回升，去年也有類似情況。2013年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入補(bǔ)庫周期，而去年4季度也開啟了新一輪補(bǔ)庫周期。2013年CPI和PPI同比增速均處于上升態(tài)勢，也曾一度出現(xiàn)對通脹的擔(dān)憂，去年下半年情況如出一轍。

　　貨幣政策總體穩(wěn)健偏緊，重心在于去杠桿、防風(fēng)險。2016年4季度貨幣政策執(zhí)行報告強(qiáng)調(diào)要調(diào)節(jié)好貨幣閘門，時隔近兩年再次提及“閘門”一詞，2013年也曾三次強(qiáng)調(diào)“流動性總閘門”，均在不調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率情況下，利用公開市場工具調(diào)節(jié)流動性。貨幣政策穩(wěn)健或穩(wěn)健中性，但總體偏緊。2013年主要防控銀行理財、表內(nèi)資產(chǎn)騰挪表外的非標(biāo)融資，而當(dāng)前是防控表外理財、同業(yè)業(yè)務(wù)加杠桿帶來的金融風(fēng)險。

　　當(dāng)前時點，出現(xiàn)類似2013年“錢荒”的可能性較低，但“錢緊”或偶有發(fā)生。2013年我國仍處于外匯占款增加階段，主要使用央票、正回購回收流動性，而當(dāng)前以逆回購和MLF操作為主。與2013年相比，當(dāng)前貨幣政策實施更加靈活多樣，例如通過逆回購和MLF“收短放長”，保證“量”的同時，通過抬升資金成本推動機(jī)構(gòu)主動去杠桿；TLF在彌補(bǔ)流動性缺口的同時，避免釋放寬松信號。因此，從當(dāng)前貨幣政策操作來看，出現(xiàn)類似2013年“錢荒”的可能性較低。隨著金融監(jiān)管加強(qiáng)，未來對表外理財、同業(yè)存單等的監(jiān)管都可能導(dǎo)致流動性出現(xiàn)波動，或?qū)е隆板X緊”的發(fā)生。

　　◆ 債市策略：短期債市對利空有所鈍化、仍建議謹(jǐn)慎操作，信用債留意尾部風(fēng)險

　　短期內(nèi)債市對利空有所鈍化，存在波段交易機(jī)會，但操作難度較大、空間有限，建議謹(jǐn)慎操作。上周央行加碼逆回購和MLF操作，市場情緒明顯緩和，疊加通脹預(yù)期回落，債券市場出現(xiàn)反彈。上周五發(fā)布的2016年4季度貨幣政策執(zhí)行報告正式確認(rèn)將表外理財納入MPA考核，在1月信貸和社融放量情況下，銀行MPA考核壓力或有所加大。此外，報告中還首次提出“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架，意味著央行或?qū)⒓訌?qiáng)金融監(jiān)管政策的實施，對同業(yè)存單監(jiān)管可能需要重點關(guān)注。

　　信用債留意過剩產(chǎn)能行業(yè)尾部風(fēng)險，配置以高評級為主。上周后半周利率債走強(qiáng)，帶動信用債的收益率下行，期限利差繼續(xù)走闊，信用利差長短分化。2016年以來的供給側(cè)改革帶來的漲價行情，推動產(chǎn)能過剩行業(yè)盈利回暖，但我們應(yīng)注意這些行業(yè)內(nèi)部的基本面分化。建議留意相關(guān)產(chǎn)業(yè)尾部風(fēng)險，在市場行情沒有明朗之前，配置以高評級為主。對于城投債，后續(xù)仍需關(guān)注城投債估值波動和板塊的個券估值分化。

　　報告正文

　　每周思考

　　熱點分析：類似2013年的“錢荒”會否出現(xiàn)？鋼企業(yè)務(wù)快報中我們能讀到什么？

　　事件：

　　上周央行加碼逆回購和MLF操作對沖流動性到期后，市場情緒明顯緩和，但市場對未來“錢荒”出現(xiàn)的擔(dān)憂并未完全消除。

　　點評：

　　當(dāng)前時段和2013年的經(jīng)歷類似，“錢荒”會否出現(xiàn)或有跡可循。2013年6月“錢荒”爆發(fā)時，資金利率狂飆，央行采取停發(fā)央票等措施維穩(wěn)流動性后，市場逐漸穩(wěn)定，但資金成本中樞明顯高于2013年上半年。在經(jīng)濟(jì)和政策層面沒有明顯變化的情況下，2013年12月爆發(fā)二次“錢荒”。去年12月前后，央行連續(xù)多日凈回收流動性，資金面一度緊張，市場擔(dān)憂“錢荒”來襲；今年1月中下旬，類似的情形再度發(fā)生。當(dāng)前時段和2013年的經(jīng)歷類似，但市場對未來“錢荒”出現(xiàn)的擔(dān)憂并未消除，對比分析當(dāng)前和2013年的經(jīng)濟(jì)政策層面，或?qū)⒂兄诶斫猱?dāng)前的困擾。

　　當(dāng)前和2013年經(jīng)濟(jì)基本面類似，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)、進(jìn)入補(bǔ)庫周期和存在通脹上行壓力。2013年年初經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，到下半年即企穩(wěn)回升，去年也有類似情況。2013年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入補(bǔ)庫周期，而去年4季度也開啟了新一輪補(bǔ)庫周期。2013年CPI和PPI同比增速均處于上升態(tài)勢，也曾一度出現(xiàn)對通脹的擔(dān)憂，去年下半年情況如出一轍。

　　貨幣政策總體穩(wěn)健偏緊，重心在于去杠桿、防風(fēng)險。2016年4季度貨幣政策執(zhí)行報告強(qiáng)調(diào)要調(diào)節(jié)好貨幣閘門，時隔近兩年再次提及“閘門”一詞，而歷史出現(xiàn)閘門一詞時，貨幣政策實際上是穩(wěn)健偏緊的。2013年和當(dāng)前情況比較類似，三次強(qiáng)調(diào)“流動性總閘門”，均在沒有調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率情況下，利用公開市場工具調(diào)節(jié)流動性。而貨幣政策重心在于去杠桿、防風(fēng)險，2013年主要防控銀行理財、表內(nèi)資產(chǎn)騰挪表外的非標(biāo)融資，而當(dāng)前是防控表外理財、同業(yè)業(yè)務(wù)加杠桿帶來的金融風(fēng)險。

　　當(dāng)前時點，出現(xiàn)類似2013年“錢荒”的可能性較低，但階段性“錢緊”或偶有發(fā)生。貨幣政策均是去杠桿、防風(fēng)險，但具體操作方面存在明顯差異。2013年我國仍處于外匯占款增加階段，主要使用央票、正回購回收流動性，也會用逆回購和SLO操作補(bǔ)充流動性。而當(dāng)前以逆回購和MLF操作為主，SLO、SLF、TLF等作為補(bǔ)充。與2013年相比，當(dāng)前貨幣政策實施更加靈活多樣，例如通過逆回購和MLF“收短放長”，保證“量”的同時，通過抬升資金成本推動機(jī)構(gòu)主動去杠桿；TLF在彌補(bǔ)流動性缺口的同時，避免釋放寬松信號。因此，從當(dāng)前貨幣政策操作來看，出現(xiàn)類似2013年“錢荒”的可能性較低。隨著金融監(jiān)管加強(qiáng)，未來對表外理財、同業(yè)存單等的監(jiān)管都可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)流動性出現(xiàn)波動，或?qū)е隆板X緊”的發(fā)生。

　　事件：

　　20家發(fā)債鋼企(3家為發(fā)債集團(tuán)的控股子公司)最新業(yè)績預(yù)報已經(jīng)披露，17家鋼鐵企業(yè)業(yè)績改善，3家鋼鐵企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)不佳。

　　點評：

　　鋼鐵行業(yè)在2016年一改頹勢，鋼價結(jié)束下行通道，2017年鋼鐵企業(yè)的微觀信用面是我們關(guān)注的熱點。目前有20家發(fā)債企業(yè)(3家發(fā)債集團(tuán)的控股子公司)公布了業(yè)績預(yù)報，其中華菱鋼鐵、重慶鋼鐵延續(xù)虧損，山東鋼鐵出現(xiàn)首虧，華菱鋼鐵和山東鋼鐵無存續(xù)債券，重慶鋼鐵目前存續(xù)債券為10重鋼債。

　　從20發(fā)債企業(yè)披露的業(yè)績預(yù)報來看，2016年鋼企大面積出現(xiàn)盈利改善。業(yè)績預(yù)報披露的業(yè)績改善(扭虧、續(xù)盈、預(yù)增、略增)的發(fā)債企業(yè)17家，下滑(首虧、續(xù)虧、預(yù)減、略減)企業(yè)3家，為華菱鋼鐵、重慶鋼鐵和山東鋼鐵。前者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于后者，鋼企業(yè)績預(yù)報凈利潤的改善反映了去年去產(chǎn)能政策對鋼鐵行業(yè)基本面的支撐，從去年下半年開始的盈利的大幅累積給多數(shù)鋼企帶來了信用基本面的好轉(zhuǎn)。

　　重慶鋼鐵延續(xù)大幅虧損，公司自身造血能力對償債的保障力度有限，且需關(guān)注公司重大資產(chǎn)重組風(fēng)險。業(yè)務(wù)預(yù)警顯示2016年凈利潤約-43.8億，同比增長26.9%。重慶鋼鐵2016年三季度報顯示資產(chǎn)負(fù)債率96.23%，同比增12個百分點，在行業(yè)內(nèi)屬于絕對高位區(qū)間；流動比率0.12，同比下降0.32，現(xiàn)金比率0.05，公司的杠桿率和資產(chǎn)活化性都瀕臨警戒。債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，長短期債務(wù)比例為3:7，短期償債壓力較大，三季度報顯示EBITDA和經(jīng)營性活動現(xiàn)金流已經(jīng)不能覆蓋利息，各項償債指標(biāo)弱化，公司自身造血能力對有息債務(wù)的覆蓋能力有限。在主要產(chǎn)品方面，公司產(chǎn)銷量最高的品種為熱卷，對應(yīng)的主要下游行業(yè)為機(jī)械和造船業(yè)而非地產(chǎn)基建等耗鋼主力，后續(xù)業(yè)績回暖尚可疑。公司目前存續(xù)債券為“10重鋼債”，于2017年12月9日到期，當(dāng)前余額20億元。根據(jù)“10重鋼債”的募集說明書披露，此期債券的償債資金來源主要是銀行借款和經(jīng)營性現(xiàn)金流量，2016年三季度報顯示經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量為-1.4億元，2016年末銀行授信使用情況并無披露。如果公司2016年歸屬于上市公司股東的凈利潤仍為負(fù)值，公司將出現(xiàn)最近兩個會計年度凈利潤連續(xù)為負(fù)值，“10重鋼債”將被暫停交易。另外，公司與重慶鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司和重慶渝富控股集團(tuán)有限公司簽署了《重大資產(chǎn)重組框架協(xié)議》，需關(guān)注本次重大資產(chǎn)重組的不確定性給本期債券償債帶來的負(fù)面影響。“10重鋼債”的擔(dān)保方為重慶渝富，從本期公司債券存續(xù)期及到期日起二年負(fù)有不可撤銷連帶責(zé)任，擔(dān)保方貨幣資金和現(xiàn)金流較充沛，對本期債券有一定增信效果。

　　華菱鋼鐵雖延續(xù)虧損，但主要子公司扭虧為盈，且公司營業(yè)收入大幅上升。業(yè)報預(yù)警顯示2016年凈利潤區(qū)間為(-13，-8)億元，同比增長56—73%。華菱鋼鐵三季度報資產(chǎn)負(fù)債率87%，流動比率0.42，現(xiàn)金比率0.17，均與年中持平。長期負(fù)債占比略微滑落至7.3%，凈利潤-16億元，營業(yè)收入比起年中財報大幅上升56.8%。業(yè)績預(yù)報披露2016年公司抓住鋼鐵企業(yè)供需缺口收窄的市場機(jī)遇，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。二季度以來主要子公司華菱湘鋼和華菱漣鋼實現(xiàn)扭虧為盈并保持了持續(xù)盈利，上市公司環(huán)比大幅減虧，四季度單季實現(xiàn)盈利。但由于無縫鋼管市場持續(xù)低迷，且二季度對有關(guān)資產(chǎn)計提了減值準(zhǔn)備，子公司華菱鋼管虧損嚴(yán)重。公司實質(zhì)經(jīng)營業(yè)績還需年報披露觀測產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和主要營業(yè)收入變幅。

　　山東鋼鐵預(yù)計去年凈利潤首次虧損，為出售分公司部分資產(chǎn)所致，并非實質(zhì)性營業(yè)虧損。業(yè)報預(yù)警披露2016年凈利潤區(qū)間(-69，-53)億元，同比下降798%-1009%。2016年公司主營業(yè)務(wù)利潤比上年實現(xiàn)大幅減虧，但業(yè)績虧損的主要原因是由于出售濟(jì)南分公司部分資產(chǎn)事宜，固定資產(chǎn)評估減值約6億元，對存在減值的固定資產(chǎn)需在資產(chǎn)負(fù)債表日計提減值準(zhǔn)備并計入當(dāng)期資產(chǎn)減值損失。山東鋼鐵出現(xiàn)首虧并非實質(zhì)性營業(yè)虧損，且據(jù)業(yè)務(wù)預(yù)報披露，公司2016年進(jìn)行了產(chǎn)線內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。三季度的財報顯示資產(chǎn)負(fù)債率55.9%，流動比率0.72，均較年中財報有所改善。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/有息債務(wù)從第三季度開始轉(zhuǎn)負(fù)為正，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/有息債務(wù)從-0.08扭轉(zhuǎn)為0.2，資產(chǎn)負(fù)債表漸漸修復(fù)，“首虧”事件對公司的信用面影響不大。

　　從三家具體經(jīng)營財務(wù)分析來看，華菱鋼鐵和山東鋼鐵資產(chǎn)負(fù)債表實質(zhì)逐步修復(fù)，重慶鋼鐵的償債信用尚且存疑，但唯一存續(xù)債券“10重鋼債”有重慶渝富的不可撤銷的連帶擔(dān)保，兌付風(fēng)險相對可控。預(yù)計2016年鋼鐵企業(yè)信用面整體向好，信用因素對今年的鋼鐵行業(yè)利差走擴(kuò)沖擊有限。

　　債市策略：短期債市對利空鈍化、關(guān)注信用尾部風(fēng)險

　　短期內(nèi)債市對利空有所鈍化，存在波段交易機(jī)會，但操作難度較大、空間有限，建議謹(jǐn)慎操作。上周央行加碼逆回購和MLF操作，市場情緒明顯緩和，疊加通脹預(yù)期回落，債券市場出現(xiàn)反彈。上周五發(fā)布的2016年4季度貨幣政策執(zhí)行報告正式確認(rèn)將表外理財納入MPA考核，在1月信貸和社融放量情況下，銀行MPA考核壓力或有所加大。此外，報告中還首次提出“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架，意味著央行或?qū)⒓訌?qiáng)金融監(jiān)管政策的實施，對同業(yè)存單監(jiān)管可能需要重點關(guān)注。目前來看，短期內(nèi)債市對利空有所鈍化，存在波段交易機(jī)會，但操作難度較大、空間有限，建議謹(jǐn)慎操作。

　　信用債留意過剩產(chǎn)能行業(yè)尾部風(fēng)險，配置以高評級為主。上周后半周利率債走強(qiáng)，帶動信用債的收益率下行，短端、高評級下行明顯；期限利差繼續(xù)走闊，5-1Y及3-1YAA-級利差已處于近三年的四分之三以上區(qū)間；信用利差方面，短端收窄，長端走闊，而城投債信用利差全線走闊，顯示出市場當(dāng)前對低評級、長久期仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。上周柳化股份發(fā)公告稱11柳化債將面臨暫停上市交易及回售資金償付風(fēng)險，信用風(fēng)險又露端倪。雖然自2016年以來的供給側(cè)改革帶來的漲價行情，推動煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)盈利回暖，但是我們應(yīng)該注意到發(fā)生在這些行業(yè)內(nèi)部的基本面分化，即自身盈利能力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)整體而言風(fēng)險較小，且有望分享到供給側(cè)改革帶來的價格上升的更多好處，而盈利較差的企業(yè)則可能面臨被淘汰的風(fēng)險，從而爆發(fā)信用風(fēng)險。因此，建議留意相關(guān)產(chǎn)業(yè)尾部風(fēng)險，在市場行情沒有明朗之前，配置以高評級為主。對于城投債，后續(xù)仍需關(guān)注城投債估值波動和板塊的個券估值分化。

　　資金面方面

　　逆回購和MLF操作加碼，對沖資金到期

　　央行逆回購和MLF加碼，本周資金到期壓力較小。上周，央行公開市場凈投放920億元，前周凈回籠6250億元。其中，逆回購操作7500億元，逆回購到期9000億元，逆回購凈回籠1500億元；MLF操作3935億元，MLF到期1515億元，MLF凈投放2420億元。本周將有3150億元逆回購和535億MLF到期。

　　資金面整體偏緊，貨幣利率普遍上漲

　　銀行間質(zhì)押回購利率普遍上漲。上周，R001和R007分別為2.50%和3.12%，分別較前周上行24BP和51BP；GC001和GC007加權(quán)利率分別為3.83%和3.31%，分別較前周上行113BP和41BP.SHIBOR隔夜和7天利率分別報價2.36%和2.64%，分別前周上行9BP和1BP；1個月和3個月SHIBOR利率分別報價4.07%和4.26%，分別較前周上行7BP和8BP。上周，銀行間市場質(zhì)押式回購日均成交量1.97萬億元，較前周增加1448億元；上交所新質(zhì)押式國債回購日均成交量0.87萬億元，較前周減少455億元。

　　利率債方面

　　利率債發(fā)行回落，認(rèn)購熱情有所回升

　　利率債發(fā)行規(guī)模回落。上周，利率債總計發(fā)行980億元，較前周減少420億元；凈融資額-821億元，較前周減少1789億元。其中，國債和政策銀行債分別發(fā)行500億元和480億元，較前周分別減少100億元和320億元；凈融資額分別為-1041億元和220億元，較前周分別減少1519億元和270億元。地方債節(jié)后暫未開始發(fā)行。

　　中標(biāo)利率下行，認(rèn)購熱情回升。上周，共發(fā)行3只國債和10只政策銀行債。其中，2月15日招標(biāo)1只5年期附息國債，中標(biāo)利率3.03%，低于當(dāng)日同期限二級市場收益率3BP.2月14日和2月16日共招標(biāo)了6只國開債，其中期限為1年、5年和10年的中標(biāo)利率分別為3.23%、3.94%和4.18%，較前周同期限中標(biāo)利率下行7BP、11BP和9BP，認(rèn)購倍數(shù)分別為2.85、3.16和4.05.

　　收益率整體下行，期限利差有所收窄

　　收益率整體下行。上周，1年期國債收益率2.80%，較前周下行4BP；10年期國債收益率3.33%，較前周下行11BP；10年期與1年期國債利差縮窄7BP至53BP.1年期國開債收益率3.35%，較前周下行3BP；10年期國開債收益率4.11%，較前周下行3BP；10年期與1年期國開債利差77BP，與前周持平。地方政府債AAA級1年期和10年期收益率分別為3.14%和3.74%，分別較前周下行4BP和8BP.

　　國債和金融債均價量齊漲。上周，中債國債總凈價指數(shù)收于116.87點，較前周上漲0.25%；國債日均成交量302億元，較前周增加31億元。中債金融債券總凈價指數(shù)收于113.93點，較前周上漲0.15%；金融債日均成交量1161億元，較前周增加12億元。

　　國債期貨震蕩收漲。上周，國債期貨合約TF1706和T1706分別收于98.57和95.12元，周漲跌幅分別為0.56%和0.85%，振幅達(dá)到0.73%和1.26%。5年期和10年期國債期貨日均成交額分別為95億元和569億元，較前周分別減少13億元和增加43億元。

　　信用債方面

　　上周信用動態(tài)匯總

　　上周大連機(jī)床集團(tuán)有限公司再添一起債券違約事件。截至2017年2月13日，“16大機(jī)床SCP002”未能籌措足額兌付資金，構(gòu)成實質(zhì)性違約。目前，大連機(jī)床旗下已有6支債券發(fā)生兌付違約事件，其中除“15機(jī)床CP003”于事后完成兌付之外，其余違約債項的償付仍未完成。目前大連機(jī)床發(fā)行的尚在存續(xù)期內(nèi)的債券還有2支中票(16大機(jī)床MTN001、15機(jī)床MTN001)、2支定向工具(15機(jī)床PPN001、14機(jī)床PPN001)和2支超短融(16大機(jī)床SCP002、16大機(jī)床SCP003)本金總額28億元。

　　上周跟蹤評級下調(diào)3家發(fā)行人，無上調(diào)評級發(fā)行人。

　　新債供給量大幅回升，發(fā)行利率長短分化

　　新債供給量大幅回落

　　總量上看，上周信用債總發(fā)行量大幅回升，到期償還量與前周變化不大，凈融資額缺口明顯回落為-28億元。具體而言，信用債發(fā)行總量676.2億元，其中企業(yè)債發(fā)行36.4億元，一般公司債20億元，中票短融共計619.8億元。

　　分行業(yè)看，上周新債發(fā)行額最多的是公用事業(yè)、通信和城投，其中公用事業(yè)的規(guī)模接近兩百億，占據(jù)絕大份額。上周總償還量最多的是公用事業(yè)、城投和采掘。采掘、電子和醫(yī)藥為凈流入前三，城投、交通運(yùn)輸和公用事業(yè)為凈流出前三。本周公用事業(yè)的發(fā)行量和到期償還量均為主力。

　　從評級上來看，本周的發(fā)行人資質(zhì)一般。中票短融中的AAA級發(fā)行人18家，占比為38.3%，本周發(fā)行的6只企業(yè)債和公司債中，AAA級發(fā)行人2家。

　　發(fā)行利率中短端下行，綠色債投標(biāo)倍數(shù)較高

　　發(fā)行利率上看，交易商協(xié)會公布的發(fā)行指導(dǎo)利率較上周變動情況長短分化。

　　上周，各等級的短期發(fā)行利率均出現(xiàn)較為明顯的下降，總體較前周下行2BP

　　左右，特別是低評級3Y發(fā)行利率均下行了4BP.

　　本周投標(biāo)倍數(shù)最高的為17龍湖綠色債01，受綠色債券特殊政策吸引，全場投標(biāo)倍數(shù)為3.11，中標(biāo)利率為4.4%，普通債券的投標(biāo)倍數(shù)集中在1.15左右，在債市受到流動性和監(jiān)管政策影響因素下，一級市場投標(biāo)熱情一般。

　　兩市成交逐步回升，信用利差分化

　　兩市成交逐步回升

　　上周，銀行間信用債市場總成交額3356億元，比前周小幅上升。其中，短融、中票和企業(yè)債分別成交1293億元、1318億元、746億元。交易所市場成交總額254億元，與前周持平。其中企業(yè)債成交22億元，公司債成交190億元。

　　絕對收益率多數(shù)下行，期限利差均明顯走闊

　　絕對收益率多數(shù)下行，高評級下行幅度遠(yuǎn)大于低評級。上周后半周利率債走強(qiáng)，帶動信用債的收益率也明顯下行，相比前周不同評級不同品種大多出現(xiàn)了不同程度的下行，尤以高評級最為明顯。具體來看，較前周收盤，短融、3Y、5Y的AAA、AA+、AA級收益率環(huán)比變動為-4BP、-3BP、-0.4BP。當(dāng)前分位數(shù)水平顯示，各級別票據(jù)的短、中、長端收益率的分位數(shù)均回落至45%區(qū)間位下方。

　　期限利差均有明顯走闊，5-1Y的利差走闊幅度較大。由于信用債長期限的收益率下行幅度較弱，期限利差的變動幅度較大。當(dāng)前分位數(shù)水平顯示，同一期限利差內(nèi)部，低評級(AA、AA-)所處分位數(shù)較高。

　　產(chǎn)業(yè)債與城投債的利差走勢整體走闊

　　上周信用利差方面，短融各評級利差均收窄1-4BP，長端均走闊3-7BP，中端利差走勢分化，短端收窄10BP左右。當(dāng)前分位數(shù)水平顯示，短融的信用利差分位數(shù)有略微回落，其中AAA級在55%的位置。城投債信用利差全線走闊，中端走擴(kuò)幅度最大，不同評級均走闊7BP，分位數(shù)水平均有所抬升，短融AAA和中票AAA3Y分別抬升了5個和7個利差分位數(shù)。

　　風(fēng)險提示

　　1。宏觀經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管政策出現(xiàn)大幅調(diào)整；

　　2。海外政策經(jīng)濟(jì)層面出現(xiàn)黑天鵝事件。