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大金所非自媒體平臺(tái)，也非網(wǎng)絡(luò)借貸融資平臺(tái)，是專注于面向固定收益領(lǐng)域的金融同業(yè)資產(chǎn)交易服務(wù)平臺(tái)。大金所包含項(xiàng)目平臺(tái)、資金平臺(tái)、金融資訊、金領(lǐng)職場(chǎng)、商學(xué)院、大金融圈六大板塊，打造集交易、學(xué)習(xí)、交友為一體的固收類金融同業(yè)生態(tài)圈。關(guān)注“大金所”-“金融服務(wù)”-“會(huì)員中心”進(jìn)行注冊(cè)成為最大金融同業(yè)社交圈——“大金融圈”成員，方便業(yè)務(wù)合作交流， 另加微信『Djs88Services』邀請(qǐng)進(jìn)入“大金融圈微信群”(需名片認(rèn)證)。 大金所商學(xué)院-專家講壇第十三講邀請(qǐng)到『聯(lián)合評(píng)級(jí)研究總監(jiān)許余潔』，于9月13日在大金所大金融圈群免費(fèi)講解地方政府平臺(tái)——“融資困境、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、形成原因及PPP轉(zhuǎn)型”，點(diǎn)擊閱讀原文查看詳細(xì)。 下周展望：中證登規(guī)則調(diào)整的歷史梳理 9月9日，中證登發(fā)布《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、上海證券交易所、深圳證券交易所債券質(zhì)押式回購(gòu)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)控制指引（征求意見稿）》，在2011年版本的基礎(chǔ)上做了較大規(guī)模的擴(kuò)充。 1.本次調(diào)整的具體內(nèi)容 本次調(diào)整在2011年的《指引》上做了大幅度的補(bǔ)充，由十一條擴(kuò)充到目前的六章三十五條，主要調(diào)整如下表所示： 在信用風(fēng)險(xiǎn)突出的大背景下，本次《指引》調(diào)整也延續(xù)控制杠桿風(fēng)險(xiǎn)的思路，仍然在于防范過(guò)高的杠桿風(fēng)險(xiǎn)以及中低評(píng)級(jí)債券（擴(kuò)大至AA 和AA）的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)上比較關(guān)心調(diào)控指標(biāo)的增加，回購(gòu)未到期金額與債券托管量和AA 以及AA等級(jí)債券的集中度。但是就中證登的視角看，本次《指引》意見稿的重點(diǎn)在于對(duì)回購(gòu)融資主體的持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)管理，通過(guò)引導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)建立對(duì)回購(gòu)融資主體持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制，建立風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估與監(jiān)控體系，確保風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)、可控、可承受。 2.過(guò)往交易所質(zhì)押管理辦法調(diào)整及市場(chǎng)反應(yīng) 中證登在總結(jié)之前折扣系數(shù)管理辦法的基礎(chǔ)上，2013年12月發(fā)布《質(zhì)押式回購(gòu)資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)券折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引》。在之后的幾年中，幾經(jīng)調(diào)整。從歷次更改的方向和幅度來(lái)看，主要是有幾個(gè)趨勢(shì)。一是加入高質(zhì)量的ETF基金入庫(kù)，提高了入庫(kù)品種的多樣性；二是不斷提高信用債庫(kù)存券的質(zhì)量，從下調(diào)AA級(jí)/負(fù)面的質(zhì)押率到要求AA級(jí)負(fù)面?zhèn)粶?zhǔn)入庫(kù)，主要目的是優(yōu)化回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)結(jié)構(gòu)，提升質(zhì)押庫(kù)整體質(zhì)量；三是2014年10月份文件中提到的“采取綜合措施弱化對(duì)外部評(píng)級(jí)的依賴”，由于評(píng)級(jí)的低頻率以及滯后性，過(guò)于依賴外部評(píng)級(jí)不利于系數(shù)調(diào)整的及時(shí)性，也對(duì)提高債券質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理精細(xì)化水平形成掣肘。 在質(zhì)押規(guī)則調(diào)整之后，市場(chǎng)反應(yīng)也不一。 2013年底發(fā)布《折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引》，并在接下來(lái)幾個(gè)月中逐步將評(píng)級(jí)為AA，但是展望為負(fù)面的主體質(zhì)押比例下調(diào)為0。市場(chǎng)的信用利差在那段時(shí)間是向上的，但是主要原因是因?yàn)槟嵌螘r(shí)間流動(dòng)性收緊，債券收益率持續(xù)上行。 2014年6月，中證登修訂《折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引》，將額資產(chǎn)抵押擔(dān)保不再作為信用債券回購(gòu)資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)之一。因?yàn)橛绊憘^小，且當(dāng)時(shí)市場(chǎng)處于牛市，信用利差持續(xù)下行。 2014年12月，中證登發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》，在市場(chǎng)上造成了巨大的影響。因?yàn)樯婕懊孑^大，特別是對(duì)于城投債質(zhì)押條件大幅調(diào)高，債券市場(chǎng)迎來(lái)一次較大的調(diào)整，信用利差快速上升。 2015年11月，中證登開始動(dòng)態(tài)調(diào)整，根據(jù)我們的測(cè)算，當(dāng)時(shí)的調(diào)整主要針對(duì)中低評(píng)級(jí)的公司債，低評(píng)級(jí)主體的公司債質(zhì)押比例被大幅調(diào)低。中證登于2016年7月份發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)券折算率（值）管理辦法 (2016年修訂版)》，動(dòng)態(tài)調(diào)整可以視為新舊管理辦法的過(guò)度狀態(tài)。同樣的，因?yàn)樘幱趥袌?chǎng)牛市，信用利差被不斷壓縮，規(guī)則調(diào)整沒(méi)有造成太大的影響。 梳理歷史可以看到，質(zhì)押規(guī)則的改變是否影響市場(chǎng)主要取決于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)狀態(tài)和質(zhì)押規(guī)則改變涉及的范圍，也曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)規(guī)則調(diào)整導(dǎo)致的流動(dòng)性危機(jī)的情況。就本次規(guī)則調(diào)整的情況來(lái)看，對(duì)于監(jiān)管指標(biāo)的限制，全市場(chǎng)去杠桿壓力不大，但不排除部分機(jī)構(gòu)或者產(chǎn)品面臨一定的去杠桿壓力，對(duì)于這種情況，中證登給予了3-6個(gè)月的過(guò)渡期。 雖然中證登在近期規(guī)則調(diào)整的時(shí)候采用了較長(zhǎng)的過(guò)渡期和動(dòng)態(tài)調(diào)整這樣的手法降低對(duì)于市場(chǎng)的而影響，然而整體的調(diào)整方向仍然是控制杠桿、防范風(fēng)險(xiǎn)，不利的因素在增加，債券市場(chǎng)整體謹(jǐn)慎觀點(diǎn)不變。 信用評(píng)級(jí)調(diào)整回顧 上周共有1家發(fā)行人及其發(fā)行債券發(fā)生跟蹤評(píng)級(jí)調(diào)整。 本周評(píng)級(jí)調(diào)整相對(duì)上周大幅減少，其中僅阜新銀行股份有限公司被上調(diào)評(píng)級(jí)。 上周評(píng)級(jí)一次性下調(diào)超過(guò)一級(jí)的發(fā)行主體：無(wú) 上周涉及交易所質(zhì)押資格發(fā)生變化的債券：無(wú) 一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行規(guī)模變動(dòng)不大，發(fā)行利率小幅回升 1. 發(fā)行規(guī)模 上周非金融企業(yè)短融、中票、企業(yè)債和公司債合計(jì)發(fā)行約1391.74億元，總發(fā)行量較上周大幅下降，償還規(guī)模約1305.22億元，凈融資額約86.53億元；其中，城投債（中債標(biāo)準(zhǔn)）發(fā)行80.00億元，償還規(guī)模約274.55億元，凈融資額約-194.55億元。 信用債一級(jí)市場(chǎng)較上周有所回落，主要是短融、中票、公司債發(fā)行量下降造成，特別是中票，下滑幅度非常之大。另一方面，償還量也較上周有非常大的上升，因此凈融資額下滑明顯，凈融資額僅在幾十億規(guī)模。企業(yè)債上周發(fā)行額較上周略有上漲。城投債發(fā)行量大幅下降，同時(shí)償還額度較高，凈融資額流出。
從發(fā)行利率來(lái)看，交易商協(xié)會(huì)公布的發(fā)行指導(dǎo)利率下行。具體來(lái)看，1年期各等級(jí)下行0-5BP；3年期各等級(jí)下行0-2BP；5年期各等級(jí)變動(dòng)-3-1BP；7年期各等級(jí)下行0-1BP；10年期及以上各等級(jí)下行0-1BP
二級(jí)市場(chǎng)：成交量小幅下滑，收益率回調(diào) 銀行間和交易所信用債合計(jì)成交6850.33億元，總成交量較上周上升7.61%。分類別看，銀行間短融、中票和企業(yè)債分別成交2823.89億元、2516.23億元、1409.4億元，交易所公司債和企業(yè)債分別成交85.87億元和14.94億元。
利率品現(xiàn)券利率漲跌互現(xiàn)，國(guó)債利率整體上行，國(guó)開債下行為主；低等級(jí)信用債收益率下行為主，5年期城投收益率繼續(xù)上行；信用利差整體縮小，低等級(jí)債券尤甚，5年期城投債信用利差繼續(xù)走擴(kuò); 各類信用債等級(jí)利差漲跌互現(xiàn)。 利率品現(xiàn)券利率漲跌互現(xiàn)，國(guó)債利率整體上行，國(guó)開債下行為主。具體來(lái)看,國(guó)債收益率曲線1年期上行3BP至2.16%水平，3年期維持2.42%水平，5年期維持2.56%水平，7年期維持2.77%水平，10年期上行2BP至2.77%水平。國(guó)開債收益率曲線1年期下行5BP至2.25%水平，3年期下行2BP至2.79%水平，5年期維持2.98%水平，7年期下行1BP至3.18%水平，10年期下行7BP至3.12%水平。 低等級(jí)信用債收益率下行為主，5年期城投收益率繼續(xù)上行。具體來(lái)看，中短期票據(jù)收益率曲線1年期各等級(jí)收益率變動(dòng)-31-1BP，3年期各等級(jí)收益率下行0-8BP，5年期各等級(jí)收益率變動(dòng)-10-3BP；企業(yè)債收益率曲線3年期各等級(jí)收益率下行0-8BP，5年期各等級(jí)收益率變動(dòng)-10-3BP，7年期各等級(jí)收益率下行0-1BP；城投債收益率曲線3年期各等級(jí)收益率下行0-5BP，5年期各等級(jí)收益率上行1-5BP，7年期各等級(jí)收益率下行2-10BP。
信用利差整體縮小，低等級(jí)債券尤甚，5年期城投債信用利差繼續(xù)走擴(kuò)。具體來(lái)看，中短期票據(jù)收益率曲線1年期各等級(jí)信用利差下行2-34BP，3年期各等級(jí)信用利差下行1-9BP，5年期各等級(jí)信用利差變動(dòng)-11-2BP；企業(yè)債收益率曲線3年期各等級(jí)信用利差變動(dòng)0-8BP，5年期各等級(jí)信用利差變動(dòng)-11-2BP，7年期各等級(jí)信用利差變動(dòng)0-1BP；城投債收益率曲線3年期各等級(jí)信用利差變動(dòng)-5-0BP，5年期各等級(jí)信用利差變動(dòng)0-4BP，7年期各等級(jí)信用利差縮小1-9BP。
交易所信用債市場(chǎng)交易成交量較上周稍稍下降，公司債、企業(yè)債上漲家數(shù)均小于下跌家數(shù)。總的來(lái)看公司債凈價(jià)上漲174只，凈價(jià)下跌280只；企業(yè)債凈價(jià)上漲337只，凈價(jià)下跌443只。
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來(lái)自： panpan研報(bào)社 > 《股票證券》
