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近期醫藥行業估值重構，成長性確定的公司依舊是目前市場主要選擇。從中期尺度，2017 年年初以來，醫藥板塊下跌1.71%，對比滬深300指數上漲9.45%，延續了自去年四季度以來 的弱勢。目前從行業整體估值上看，39倍的整體估值或尚未完成平衡，因此我們對于行業整 體機會仍處于偏謹慎態度。但同時我們認為行業內各子板塊龍頭的估值已經充分得到了消化，隨著估值溢價率逐漸下降，行業龍頭的防御性在未來不確定的市場中有望得到體現。考慮到近期市場存在較大不確定性，配置醫藥行業龍頭及優質個股有較大可能取得較好的相對收益機會。 行業投資策略上，我們繼續推薦關注各個子行業的龍頭，估值合理且今明兩年能夠保持較快增長的優質公司，在不確定性的市場中，有望獲得確定性收益。在行業整體的機會上，我們仍較為謹慎，因此主要策略上，還是以自下而上為主，以低估值、高成長為主要標準，推薦精選估值合理同時基本面向好的公司。 醫藥商業板塊：兩票制推進目標明確，把握龍頭公司的確定性機會 兩票制作為醫改重點政策之一，隨著在17、18年的快速推進，未來兩票制對于行業集中度提升的影響將逐漸得到體現。目前從行業龍頭公司的收入增速和業績看，已遠高于行業平均水平，同時行業內并購不斷，對耗材、IVD等醫療器械商業的并購也將增厚行業公司業績。 同時，兩票制對于連鎖零售企業也將構成實質性利好，以前很多藥店作為過票中的重要一環，可以把不開票作為低價進貨的交換，但兩票制的推行，將使此類藥店難以為繼，大型連鎖藥店憑借運營和議價能力的優勢，將搶占更多的市場份額，同時兼并重組也將促進行業集中度的提升。在目前不確定的市場，醫藥商業以及連鎖藥店板塊具有明確的業績保障，同時估值相對合理，在未來一、兩年尤其值得關注。 醫藥商業全國性商業龍頭具有規模優勢，未來發展空間較大，推薦關注民營商業龍頭九州通以及估值較低的上海醫藥。地區性商業具有當地資源優勢，可在兩票制推進中最先受益，但 長期來看需要解決省市內市場空間天花板的問題，還是需要向周邊及全國發展，主要推薦瑞康醫藥、嘉事堂、柳州醫藥。連鎖藥店未來發展趨勢明確，受益集中度提升，業績增速加快，推薦老百姓、益豐藥房及一心堂。 醫療器械板塊：板塊增速仍處于行業前列，龍頭估值合理且確定性強 目前，醫療器械板塊目前仍然是整個醫藥工業中營業收入以及利潤增速最快的子行業。從行業政策和發展趨勢上看，未來隨著分級診療的推進，縣級醫院等基層市場擴容是必然趨勢，而國產醫療器械因性價比較高，且得到國家政策扶持(縣級醫院優先采購國產設備)，未來將最大受益于基層市場的高速發展。同時，由于藥品零加成以及減低藥占比的影響，也將促進醫院中檢驗、檢查及耗材使用等醫療器械的使用。我國目前醫療器械的市場規模，與藥品相比仍有較大差距，市場規模大概在5~6:1比例，與目前全球約2~3:1的比例相比，仍有較大發展空間，未來藥品降速、器械提速的趨勢不改。 重點關注目前估值已基本合理，且未來發展確定性極強的醫療器械龍頭公司，推薦樂普醫療、魚躍醫療。另外，關注在血透、骨科等市場容量較大，而集中度相對較低細分領域中，自 身技術較為領先，且同時通過并購整合，不斷增強自身競爭力的優秀公司，重點推薦凱利泰。同時，建議對于17年業績改善可能大的企業予以關注，推薦理邦儀器。 疫苗板塊：行業負面影響基本消除，年內有望迎來觸底反彈 16年由于山東疫苗事件及后續影響，二類疫苗生產銷售出現了較大的挫折，甚至一度出現銷售渠道完全停滯的情況。但自衛計委發布相關政策疏導，新政細節逐步落地以來，實際銷售情況不斷回升，預計2017年中間渠道有望完全恢復。同時，實際生產情況也優于預期，從中檢院全年批簽發統計情況來看，一類疫苗受益于新生兒數目擴張，2016年擺脫了近年來的下行趨勢。另一方面由于企業自身生產工藝要求和疫苗終端需求的雙重作用，二類疫苗產量實 際下降情況最終影響有限。 從疫苗品種來看，一類疫苗隨出生率恢復保持平穩上升，行業整體趨勢向好;二類疫苗整體部分品種滲透率受16年事件影響較為嚴重。未來恢復預期有所分化;創新型產品增長迅速， 高毛利為公司帶來業績提振。聯苗化趨勢確定性強，相關公司研發意愿濃厚，對現有產品替代作用亦較為明顯。建議密切關注研發成果落地，特別是此次提出的支持新型疫苗、多聯多價聯苗研發和產業化。同時關注公共衛生效價比較高的二類疫苗相關生產企業，看好疫苗板塊長期發展。推薦標的：天壇生物、康泰生物。 重點推薦個股： 樂普醫療：心血管領域龍頭，外延擴展效果顯著，未來發展確定性強。定增完成溢價發行，價格18.88元/股，近期高管連續增持，具有較強的安全邊際。 魚躍醫療：平臺型醫療器械公司的競爭優勢明顯，家用醫療器械絕對龍頭，借助中優醫藥等收購發力醫院市場，盈利能力、促進業績持續增長。 華東醫藥：阿卡波糖競爭格局良好，仍有較大進口替代空間。多個首仿品種即將獲批，產品線進一步豐富，未來仍有較大發展空間。 白云山：王老吉市場份額和利潤率持續提升，醫藥工業低點已過，大健康和大南藥板塊業績提速有望在17年體現。員工持股價格提供安全邊際，國企改革優質標的。 千金藥業：中藥、化藥板塊業績穩定增長，衛生用品預計今年達到盈虧平衡;公司作為株洲國資委的控股上市平臺，有國企改革的預期，建議重點關注。 天壇生物：國藥系生物制品平臺，重組成就血制品業內龍頭，股東權益變化提振改革預期，關注行業高速增長和企業本身的內部管理提效。 美年健康：專業體檢龍頭企業，門店連鎖化程度高、規模優勢明顯，處于高速擴張期。 后續基層城市門店擴張和收購慈銘全部股權等不斷催化。內生+外延保證30%以上增速。 安圖生物：公司是國內體外診斷行業中優秀的成長性企業，布局全自動免疫生化流水線，微生物檢測業務發展順利，儲備質譜技術潛力較大，我們看好公司長期發展。 |
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