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一直以來，我們都認為A股市場的估值偏高，然而事實真的是這樣嗎？截至2017年8月30日上證綜指的PE（TTM）僅為16.39，對比標普500的22.7，富時100的28.17，日經225的16.00，可以說僅僅處于中等水平。 年初至今（2017.01.01-2017.08.30），上證綜指上漲了8.38%，市盈率也上升了4.06%；以萬得全A的指標來看，指數上漲了5.79%，市盈率反而下降了3.37%。那么，市盈率這個指標能否準確的反應市場的估值水平？各行業板塊的估值又是什么樣的？有哪些個股是被低估的？ 一、估值方法，除了PE還有哪些？ P/E（市盈率），即每股的市場價格除以每股的利潤收益，數值越大說明市場對其增長的預期越高。PE被廣泛的用于各類估值，因為計算簡單，邏輯也非常清晰，就是對公司價值的溢價倍數，高PE一般是成長風格而低PE多是價值風格，PE適用于制造業、服務業，不適用于虧損公司、周期性公司。 P/B（市凈率），即股票市值和凈資產的比例。與PE類似，越高表示市場對其增長期望值越大。銀行業多用這一估值，原因是因為這個比率從一定層面上反映了銀行承擔風險的能力（杠桿越小風險越小）。同樣，在某些行業，公司的收益、盈利具有周期性，但賬面資產凈值則不會隨著季節周期大幅波動，對于這種企業PB要比PE適用。 P/S（市銷率），即市場價格和每股營業收入的比率。PE有個缺點，凈利潤很可能是負數或者為0。在這種情況下以P/E來估值就失去了意義。這種情況下我們可以通過PS來進行估值。尤其對于多數高科技公司，短期內財報利潤可能為負，所以PS被大量使用。對于一些市場份額比盈利能力更重要的行業和公司，PS指標也更值得投資者關注，例如早年的亞馬遜（業務增長>盈利能力）。 PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司未來3或5年的每股收益復合增長率。比如一只股票當前的市盈率為20倍，其未來5年的預期每股收益復合增長率為20％，那么這只股票的PEG就是1。當PEG等于1時，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業績的成長性。 EV/EBITA（企業價值倍數），EV不僅僅包括股權價值，還包括這個公司的外債，還要減去多余的現金。EV可以基本看作一個企業的價值。而EBITDA則包含了可供于股東的凈利潤，供與債權人的融資費用以及非現金成本。在杠桿大的行業，比如電信，能源等，使用EV/EBITDA估值要比P/E更準確。 二、估值方法都適用于哪些行業？ 上述5個估值指標各有優勢，分別適用于不同的行業，但從數據獲取角度來說，前三個較為容易，而PEG中的3~5年的復合增長率需要預測，企業價值也需要深度挖掘。因此，本文的討論且以PE、PB、PS三個指標為主。 三種估值指標適用的行業有所不同，金融、周期行業更適用于PB，高科技、成長行業更傾向于使用PS，其他行業劃分至PE。 三、最近一年哪些行業估值變化最大？ 每個行業的估值水平通常有著很大的差距，例如銀行、煤炭等價值型行業的PE就比較低，而計算機、電子等成長型行業的PE就相對較高，下表列出了所有行業（中信一級）截至2017年8月30日的各項估值指標。 將上表數據與年初進行對比，PE的平均數和中位數都下降了50%左右，跌幅是比較明顯的；PB和PS的數據略有下降，但變化不大；PEG的均值和中位數上升了10%左右。 進一步分析估值水平，與年初相比變化較大的行業有： 從上表可以看出，除了輕工制造和基礎化工這兩個行業外，估值指標的變化與板塊價格指數的波動具有較強的正相關性，我們可以認為是估值的變化反映了指數上漲（下跌）帶來的分子的增加（減少）。 四、行業中哪些個股估值處于低位？ 用估值指標來確定個股是否值得購買依然具有局限性，企業盈利的不穩定會導致估值指標失真，處于成長期的企業估值也不能反映企業未來的盈利能力，同時，一些突發事件也會導致估值指標失效。 估值僅作為一個參考因素，判斷一個企業的好壞需結合行業的景氣度、公司未來確定的現金流以及成長性等多方面綜合考慮，挖掘內在價值和投資邏輯。所以，在投資過程中并沒有一勞永逸的答案，迷戀市場規律而停止思考的人最終會被淘汰。 附表：各行業估值較低的個股（截至2017年8月30日） 適用PE的行業 適用PB的行業 適用PS的行業 （數據來源：Wind資訊，海通證券整理） |
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