H股全流通：港股真正的大時代要來了么？

賣報外行家 42632閱讀

今天下午，正慵懶坐在座位上看著行情，一條消息瞬間跳入了眼前：

“財新：國務院準備批準兩家H股上市公司進行H股全流通試點，各家機構都在爭取；目前看，眾安在線（06060）也是其中努力爭取的一家。”

我的虎軀為之一震，腦中閃過一個念頭，港股真正的大時代要來了么？第二個反應，迅速在行情軟件里敲入港交所代碼：00388.HK。

果然！從下午的走勢看，真正懂的人，是懂的。

當然財新的這條消息也是命運多舛，在下午1點40分發出之后，中間突然刪除了，就在我以為又是媒體虛晃一槍之后，下午5點，這條消息又被貼了出來，并冠以“獨家”的字眼。

題目依然醒目：時隔12年再啟H股全流通試點：

今年7月有個新聞：

人民銀行最新發布《2017中國金融穩定報告》表示，將拓寬境內企業境外上市融資渠道，推進境外上市企業審批準備案制改革和H股全流通試點。

據了解，H股全流通是指在香港上市的內陸企業所持有的法人股及國有股，全數轉化H股交易流通，按照中央政府與香港特區政府今年6月底、簽署新一輪《內陸與香港關于建立更緊密經貿關系安排》(CEPA)下的《投資協議》及《經濟技術合作協議服務貿易協議簽署》，在金融合作領域的一個重點，就是推動H股全流通，消息指兩地監管機構目前已有初步方案。

看來，H股全流通，可能在大會之后，真的離我們越來越近了。而這，可能是你一輩子才能碰見一次的機會！

一、什么是H股的全流通

要厘清H股“全流通”是啥，先來搞清楚啥是H股。根據《香港聯合交易所上市規則》，對幾個名詞的定義是：

“內資股”(domesticshares)，指由中國發行人根據中國法律發行的股票，以人民幣標明面值，并以人民幣認購。

“外資股”(foreignshares)，指由中國發行人根據中國法律發行的股票，以人民幣標明面值，并以人民幣以外的貨幣認購

“H股”(Hshares)，指在本交易所上市的境外上市外資股。

一般而言，港股是指在香港聯合交易所上市的所有股票。H股也稱國企股（這里是指國內企業，而不是國有企業），是經證監會批準，注冊在內陸，在香港市場上市，供境外投資者認購和交易的股票。因香港英文名稱HongKong首字母而得名H股。

而正常走H股上市途徑的股票中，在港交所流通的只有外資股，內資股是不能在港交所流通的，只能在中國法人或自然人、合格國外機構投資者或戰略投資者之間轉讓。

這是不是很熟悉的劇情，所以H股架構上市的公司，基本不用愁有大股東減持的壓力。當然，大股東也基本沒什么動力關心股價與市值……因為縱使股價漲上天，他是不能賣的。

就拿消息中提到的：眾安在線（06060.HK）來說，前三大股東是三馬，股份性質寫的很清楚：內資股

所以很多行情軟件上顯示眾安在線的市值才368億，實際上這個市值只是H股流通市值，總市值是1151億（Wind的為準），所以看H股，要多留心啊，包括某些外資行增減持的新聞，要查證總市值，要不會吃虧的...

另一種國內企業在香港上市的方法就是“紅籌模式”，是指境內公司將境內資產/權益與股權/資產收購或協議控制（VIE）等形式轉移至在境外注冊的離岸公司，而后通過境外離岸公司來持有境內資產或股權，然后以境外注冊的離岸公司名義申請在港交所掛牌交易的上市模式。

舉個例子：環球醫療（02666.HK），大股東是央企中國通用技術集團，發現沒，沒有內資股了~所有行情軟件上顯示的市值都是正確的市值~

通過對比H股架構和紅籌架構，就發現兩者最重要的區別：

1、  H股大股東不能減持，H股架構上市的國內企業基本大股東是沒辦法從股價上撈到任何好處，因為一無減持，二無股權質押（估值低...），但是將來回A股上市搭建A+H平臺比較有優勢，所以每一個H股架構上市的公司，要么大股東偉光正一心為公司發展，要么就是留著一顆回歸祖國的心。

2、  紅籌架構上市的國內企業就比較靈活了，減持什么的so easy~。但是，回A股就沒那么容易了...

H股全流通，是指在香港上市的內陸企業所持有的法人股及國有股，全數轉化H股交易流通。根據新聞報道2006年后上市的H股公司已加入條款，若內陸允許可作股票全流通后，那些公司亦可實施全流通。問題來了：H股全流通關內陸允許啥事，實際上任何H股上市，都是需要內陸證監會審批...問你怕沒...

在港股市場上，絕大部分的國企和少量的民企都用H股架構，按規定內資股是不能流通的，但是目前全市場上是有唯一一個全流通的H股公司：建設銀行（反正當時國內證監會打了個盹，也不知怎么就批了，從此之后，再無案例，直到今天）。

二、H股全流通的意義

上文都是H股概念上的科普，還沒說這個H股在港股中的地位，數據懶得找，還是來看看港交所話事人怎么說。

2013年2月9日，時任港交所主席李小加在小加網志中發表文章：《香港市場的另一歷史機遇——寫在H股上市二十周年》：

從青島啤酒來港上市成為首家H股公司算起，20年已經過去，到今天我們仍然享受著H股機制的豐碩成果。自2007年起內陸公司（包括H股）的成交量就一直占到整個市場成交量的近三分之二以上，已經成為香港資本市場的主力軍。如果沒有H股，很難想象今天的香港可以躋身全球領先金融市場之列。

有些人甚至開始擔心H股這股甘泉終會干涸。對此我卻保持樂觀，原因有二：

第一，  中國證監會不久前放寬了內陸公司來港上市的審批條件，加上B股轉H股的成功個案，H股公司的上市來源依然十分豐富。

第二，未來H股公司上市股份的全流通將大大推動市場的繁榮。目前，H股公司的大部分股份均由ZF部門持有，并不在市場流通。這些股份總值數以萬億，我們預計這些股份將來會逐步上市交易流通。到了那一天，我們市場的規模及流通量都將大幅提升。

在現有H股的架構下IPO，用我一個朋友的話來說叫：半吊子IPO

IPO對企業意味著：

1、融資，支持企業發展。

2、套現，兌現企業價值。

而在H股下，因為內資股不能賣，所以IPO只有融資功能，沒有套現功能。

那對于很多H股大股東來說，股價什么的和他沒有半毛錢關系，那他如何兌現企業價值呢？選擇之一就是轉移公司資產，侵害小股東利益。

全流通之后，股價和大股東密切相關，把企業業績做好，通過市盈率放大企業價值，再減持股票套現，遠比傾吞資產來的多的多的多。這對企業價值回歸可以起到立竿見影的作用。

也就是說，現在H股架構是鼓勵你做壞事，而全流通是鼓勵你做好事。

另外，H股架構下的內資股不能兌現價值，導致股份和不能兌現的紙面財富一樣，無法抵押融資，這對企業發展也是一大掣肘。商場如戰場，少一個融資方法，在關鍵時刻和A股同行PK下，等于少了一把槍。

我們從側面看兩個例子

2012年，寶鋼集團以5.08港元/股的價格出售建設銀行8.1億H股，套現約41.1億港元，折合人民幣約33.64億元，當年寶鋼家里揭不開鍋，應急把下金蛋的老母雞給賣了很可惜，但起碼能救急。

但是有些公司就沒那么好命了，諾奇（01353.HK）當年趕著上市，A股上不了就盤算著先H股，等全流通政策成行后重新申報內資股轉換，但是這一等就等來了跑路了，由于內資股股東的股權質押融資等信用交易業務受到諸多限制，不像A股上市公司股東那樣，既可享受高估值又能通過各種股權質押實現融資，結果政策沒落地，公司債務危機就來了，結果老板直接跑路。如果全流通，起碼還有那么一點騰挪的空間，減持無息借給上市公司，或者賣個殼什么的。對比起當年差不多的小伙伴步森股份(002569.SZ)、喬治白(002687.SZ)，不同的市場帶來了不同的下場。

三、H股全流通會給港股帶來什么？

H股全流通會給港股帶來什么，我類比當年A股股權分置改革來回答這個問題。

對于現在的年輕股民，可能不記得當年A股那波股權分置改革帶來的波瀾壯闊大牛市。那輪2005年中開始的改革，使得上證綜指從2006年的1100點附近一路高歌猛進，2007年10月16 日觸摸到6124.04 點，指數漲幅超過5 倍，造就了無數投資神話。A股總市值從3.2 萬億元膨脹至32.7 萬億元；流通市值也從1.06 萬億元增長至9.3 萬億元。無論漲幅、成交量，還是總市值、流通市值，中國資本市場都得到了空前發展。

那一輪牛市的根本原因，就是來源于2005年年中起步的股權分置改革。在計劃經濟體制下，作為中國資本市場特定歷史產物，為了盡快把資本市場建立起來，采取了“國有資產股份不上市流通，增量募集股份流通”的股權分置模式，股權也被人為地割裂成非流通股和流通股，持有非流通股的國有股股東，通常處于控股地位。同股不同權，使得上市公司治理結構存在嚴重缺陷，非流通股一股獨大，控股股東濫用控制權任意侵害中小股東利益的現象時有發生，而為上市公司輸送了大量資金的中小投資者，卻沒有得到應有的保護。股權分置改革之后，等于全流通，迅速激發了市場的熱情，開啟2007大牛市。

現在的H股架構下的“內資股”，和當年的“國有股”幾乎一模一樣。港股的很多H股架構公司，也和當年A股的公司一模一樣，侵害小股東利益。所以H股全流通的港股下，你懂我在說什么了吧！

但對于這個消息，市場懂的人，或許還是少了些。

就借用小加總裁在關閉交易大廳講的一句話作為結尾吧：這是一個大時代，這是一個大的大時代，這是一個大大時代！