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這篇文章主要的切入點是巴菲特在伯克希爾時期買入的數據作為主要分析對象.筆者認為這個學習方法相當必要的。原因有二: 一.以數據說話，不講故事是正確投資的基礎。 二.實際買賣是巴菲特最純粹誠實的動作。而說出的文章語言或多或少有目的性。雖然巴菲特是一個誠實的長者，但總會有在一些情境下有少許自帶偏見和傳音人自帶經驗性誤解。本文的數據主要來自《巴菲特投資案例集》,感謝作者@黃建平 先生.感謝@木頭大師 參與數據整理. 巴菲特曾說自己是85%格雷厄姆，15%費雪，經過計算格雷厄姆的重要性是費雪的5.66倍，先從重要的講起。先師格雷厄姆在《聰明的投資者》留下來兩個安全邊際，一條是清算價值邊際在姐姐篇里已詳細說明（有興趣的朋友出門左轉就可以找到）。另一條重要選股標準是股票的回報率（市盈率倒數）要兩倍于無風險利率，多出來的一倍即安全邊際。意思就是將股票的市盈率與凈資產收益率換算成年百分比率為00%單位與無風險利率進行對比，必須多出一倍用來緩沖風險。 筆者認為聰明的投資者之所以聰明，是因為他在所有的投資商品的風險和回報率進行對比，比較之后再進行理性選擇。如果一支股票連無風險的收益都不能保障，那就是的投機，屬于笨蛋投資者，為了讓數據比較簡單化來先將PE和ROE換算年回報率，等會用到： 年回報率=100/PE 舉個例子，假如用股票當前價求出5年的平均PE為15，那經過公式計算它的年收益率為6.66%。為什么要5年平均呢？因為公司是有好年景與壞年景的，經濟學上稱為周期，有強有弱。這樣對長期投資者來講更準確，格雷厄姆與巴菲特是這樣做的。 年回報率=ROE/PB 這個公式比上一個更適合有虧損的企業。也更好計算，如公司5年平均ROE為20%，PB為2.那公司年收益為10%（自由現金，流資金周轉率等效率指標不能對年回報率進行加成，本公式已經是在計算年最大收益，只有提價權和壟斷才能加成） 本文的重點數據來了，上圖： 
從上圖是巴菲特買入公司估值數據的不完全統計，還有很多買過的公司，由于筆者精力有限，不一一列舉。 1980-1999年美國國債利率平均為6%上下浮動巴菲特當時獲利平均年化26%： 根據上圖表格，筆者選取巴菲特在1980-1999里不算最看好，并且數據比較完整的股票，剔除被動持股的“吉列公司”，與數據不全的公司，得到6個股神對周期較強平均ROE為20.75%股票的平均買入PE是7.55，對應收益率為13.24%兩倍多一點與國債利率，說明巴菲特嚴格按老師的方法買入，得到喜人的收益。 讓我們來瞧瞧他最看好的股票買入估值，希望投資者記住，這倆支股票是大部分是在公司危機時間買入，危機很重要。1994年約21倍PE再次加倉可口可樂比較罕，換成年收益率為4.76%，不是股神的一貫作風，即使這個估值巴菲特主動買入也是小概率事件，筆者將它剔除。兩次可口可樂的交易是在的市盈率在15倍以下買入并重倉40%，大賺一筆。如果單算可口可樂買入PE15倍收益率為6.66%，只比國債利率高出一點。巴菲特為了它的賺錢能力，品牌，提價權，成癮性，放棄了風險安全邊際，但是守住了無風險利率邊際，這個邊際是聰明的投資者不可逾越的。計算得出當時可口可樂的護城河價值約為為7.45PE。 做個有趣的假設：像可口可樂這樣的公司，我們閉著眼睛買會不會賺錢。不看估值，馬上打開K線圖，拉到有價格記錄最遠在2000年1月3日。當時57美元，經過復權后，現在價格112美元，16年只有1.96倍收益，年化4.2%，加上年均分紅3%，年化7.2%，雖然是支好股，但收益對于投資者來講收益不算太高，只能跟貸款利率差不多。可以說盲目投資好公司也是不合算的。 喜詩糖果也在12PE買入。倆股的平均ROE為26%，買入平均PE為12倍，對應年收益率為8.33%，稍的高于無風險利率。它的提價權無與倫比，計算得出喜詩糖果的護城河價值約為4.45PE。 2003年巴菲特迎來了近年來最賺錢的股票，老巴高興地還專門寫了感謝信給公司的管理層。讓人意想不到的是讓A股股民心頭發涼的“中國石油”，造成這個結果的區別是買入價格，股神是1.85港幣，A股股民是48人民幣。巴菲特一共持股5年，年化48%收益。買入時5年均ROE16.30%,PB為0.9,算起來年收益率為18.11%，當時美國無風險利率是3%，有6.03倍安全邊際。加上油價才30美元底部，加上的當時股息率為5%，之后業績上漲造就股神最牛股。總結原因，低價，持股5年賣的快，如果抱在手上10年，會賺錢但年化收益會少于10%。現在港市的“中國石油股份”，油價在底部徘徊，因為近些年來虧損了，讓人很難想買入，但只賣0.7X的PB，筆者認為已經到達巴菲特估值區間，雖不能與巴菲特當年買入時年收益比肩，但安全邊際總是有的，加入股票組合等待油價上漲和公司好轉。 2008年后，美國次貸危機，中國，日本，倆大國家大量借錢給美國，買入美國國債。導致利率一直下降，巴菲特買入公司的市盈率就比較高了“比亞迪”15PE“維達醫療”17PE ,DIRECTV 15倍市盈率以上，這些公司可能沒有可口可樂的一樣價值的護城河，但買入估值卻跟它一樣或超過可樂。一般來講市盈率與利率成反比趨勢。 2017年今天寬松后的美國國債利率為2.25%，按兩倍計算為4.5%，對應PE22.22。如果死板的按兩倍利率的指導可以在22倍PE買入股票，畢竟股神對4.5%的保底收益是不滿足的，對于保守的價值投資者顯然是錯的。格雷厄姆也制定了一個上限于下限標準，原話是“即使利率低于5%，市盈率最高上限倍數仍為10倍。另一個市盈率最高上限倍數是7倍，即使現在的AAA評級債券超過7%即使利率低于5%，市盈率最高上限倍數仍為10倍。另一個市盈率最高上限倍數是7倍，即使現在的AAA評級債券超過7%”。值得注意的是股神沒有聽從師言，稍微的統計了下，最近買入均價還是在14PE左右，從股神的最近的話語里，如此低的利率只能讓股神股對股市的高市盈率的心放寬，而不能當成買入的有效理由。 到后期，巴菲特以并購公司為主，買入后很大一部分公司就不賣了，賺不了市場差價，可與預知“伯克希爾”的收益會越來越趨近平均水平，或許這樣是對他現在資產的最優利益化的策略吧。巴菲特86歲高齡，還是值得學習敬佩，雖然買股經常招人質疑被人否定，但對的還一直是他。筆者將一直對股神的買入數據進行跟蹤，用理性進行分析研究。
姐妹篇“巴菲特撿煙蒂時代的安全邊際與股票估值分析”
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