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榮泰健康(603579) 投資要點 事件： 公司發布2018 年一季報， 實現營收 6 億元，同比增長 64.9%，實現歸母凈利潤 5825 萬元，同比增長 6.1%。 業務多點開花， 營收增速亮眼。 報告期內， 公司各項業務實現均快速增長，營收增速亮眼。 內銷方面， 公司自主品牌經營良好， 18Q1 內銷同比增長 71%，占整體營收比重不斷提升，營收結構改善有利于提升綜合毛利率，增強盈利能力。 公司外銷采用 ODM 方式， 與第一大客戶 Body Friend 實現深度綁定， 并對其旗下公司增資入股， 共同開拓北美等國際市場， 18Q1 外銷同比增長 40%。 共享按摩業務增長迅猛， 營收同比增長 194%，已超過按摩小器具成為公司第二大業務與新的利潤增長點。 匯兌損益疊加研發投入增加，拖累業績。 報告期內， 公司毛利率 35.2%， 同比下滑 4.4pp； 凈利率 10.3%，同比下滑 5.5pp。盈利能力不達預期，一方面公司不斷加大研發投入，管理費用率 8.5%，同比上升 1.9pp；另一方面外銷占收入比重較高使公司承受較大成本壓力和匯兌壓力， 18Q1 公司財務費用率 4.4%，較 17Q1 上升 3.4pp。參照 17 年的經營情況，公司財務費用較 16 年增長 5232萬元， 占當年凈利潤比重為 23.1%，匯兌損益嚴重拖累業績。 我們認為 18 年外部環境大概率優于 17 年， 匯率有望逐步企穩， 假設 18 年財務費用同比持平，公司歸母凈利潤在 17 年低基數下將實現較大增長。 產能突破瓶頸， 依舊看好共享按摩。 公司上市前原有按摩椅產能 15 萬臺/年，第一期 IPO 募投項目 25 萬臺/年的產線在 2017 年底已經達產， 突破產能瓶頸，為后續業績增長奠定堅實基礎。 摩摩噠共享按摩椅平臺目前發展勢頭良好，保持較高的鋪設速度，目前已覆蓋超過 300 個城市， 90%千萬票房影院， 同時起到培育市場作用，間接提升公司內銷業績。我們預計共享按摩業務全年將延續高速發展趨勢，收入及利潤增長有望實現翻番。 盈利預測與投資建議。 因公司 17 年業績不達預期，我們下調 18/19/20 年 EPS為 2.16/2.76/3.35 元。 公司產能提升， 國內外市場開拓順利， 預計公司內外銷將持續增長， 給予公司 2018 年 35 倍估值，對應目標價 75.60 元， 維持“增持”評級。 風險提示： 匯率波動風險， 原材料價格波動的風險， 新品推廣不及預期。 |
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