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通過業績預警信息，我們從四個角度篩選出可能存在潛在隱患或者瑕疵的債券發行人，這些2018年業績預警中存在瑕疵的發行主體呈現出如下特征：
1、從公司屬性來看，以民營企業為主。民營企業數量合計80家，地方國企10家，央企數量最少，僅為2家；
2、從最新主體外部評級來看，低等級發行人為主。AAA等級發行主體4家，AA+等級發行主體8家，AA等級發行主體55家，AA-等級及以下發行主體共19家；
3、從行業分布來看，計算機、傳媒、醫藥生物行業企業數量較多。
業績預警暴露出哪些風險？
根據交易所相關規則，當經營業績出現特定情形時，上市公司應當進行業績預告，截止2019年2月3日，2523家上市公司披露了2018年年報業績預警，占3584家A股上市公司的比例為70%。
1. 預警企業情況
業績預警正面的企業占比超過半數。在披露業績預告的2523家上市公司中，最新業績預警為正面（預增、略增、續盈、扭虧）的企業共1526家，最新業績預警為負面（預減、首虧、略減、續虧）的企業共973家，業績不確定的企業24家，分布占發布業績的公司總數的比例為60%、39%、1%。從業績預警具體情況來看，業績預增的企業數量最多，達到606家，占比為24%，業績略增、預減、首虧的企業數量占比均超過10%。整體來看，A股上市公司業績向好。
鋼鐵、采掘、建筑等中上游行業盈利情況較好。分行業業績預警情況來看，銀行、鋼鐵、建筑裝飾、食品飲料、化工、建筑材料和采掘7個行業18年業績預警為正面的企業數量占比超過70%，在非銀行業中，鋼鐵行業盈利情況最好，業績預警為正面的企業數量占比達到96%。而汽車、電氣設備、綜合、傳媒、非銀金融5個行業業績預警為正面的企業數量占比不超過50%，其中由于證券公司受證券市場活躍度低迷及股權質押項目大幅減值等因素影響，整個非銀金融行業業績預警正面占比在所有行業中最低，僅16%。整體來看，受供給側改革等影響，2018年中上游行業的盈利情況較好，而下游行業受中上游價格對下游利潤的侵蝕，行業景氣度下滑以及商譽減值等因素影響，盈利情況較弱。
國企和央企業績預警情況較好。分企業屬性來看，國企和央企業績預警為正面的企業數量占比較高，均為64%，而民營企業業績預警為正面的企業數量占比為60%。由于披露業績預警的上市公司以民營企業為主，業績預警為負面的企業中民營企業數量較多，達到769家，而地方國企和中央企業業績預警為負面的企業數量分別為129家和75家。
雖然從整體情況來看，A股上市公司業績預警正面的企業占比超過半數，但是個體企業之間還是存在較大差異，業績預警暴露出哪些風險？我們通過業績預警信息，從四個角度篩選可能存在潛在隱患或者瑕疵的發行人。
2. 業績變臉的公司
截止2019年2月3日，A股上市公司中共有521家公司修訂過2018年的業績，其中2家公司2018年業績修訂了2次。
而在修訂了2018年業績的公司中又有228家公司披露的業績情況發生了“變臉”，其中中捷資源披露的業績還發生了兩次“變臉”。
業績變臉分為：1、正面變為負面，2、負面變為正面，3、正面級別變動，4、負面級別變動。228家公司業績發生“變臉”。業績由正面調整為負面的公司有18家，業績由負面調整為正面的公司有78家，負面級別內變動的公司有68家，正面級別內變動的公司有64家。
業績變臉的企業中，我們重點關注業績預警由正面調整負面的企業，共有79家上市公司，其中業績續盈調整為預減的企業數量最多，共18家，占比達到23%，其次為業績由略增調整為略減和由續盈調整為略減企業，分別占比達到17%和13%。
79家業績預警由正面調整負面的企業中，有25家公司有存量債券，而且這25家發債主體均為民營企業，涉及的存量債券從0-20億元不等，涉及的行業共15個，其中計算機、電氣設備和醫藥生物行業的企業數量較多。
3. 存在再融資風險隱患的公司
根據15年11月6日修訂發布的《非金融企業債務融資工具公開發行注冊工作規程》和17年8月29日發布的《非金融企業債務融資工具定向發行注冊工作規程》，企業發生超過凈資產10%以上的重大虧損或重大損失，注冊辦公室應將企業修改完畢的注冊文件再次提交注冊會議評議，這也意味著企業如果發生虧損超過凈資產10%，其在銀行間融資難度可能提升。
我們篩查2018年預計虧損額度超過或接近2018年三季報凈資產10%的企業，這些企業未來債券再融資是否暢通值得關注。
4. 四季度業績掉頭向下的公司
2018年前三季度凈利潤為正，但披露的全年預計凈利潤虧損的公司，這類公司在四季度不僅抹平了前三季度所有盈利，甚至還出現虧損。根據披露，目前有170家上市公司2018年全年預計凈利潤相較于三季度急轉直下，其中39家公司有存量債券，存量債券金額從0-161億元不等，企業以民營企業為主，涉及行業以傳媒、醫藥生物、計算機為主。傳媒、醫藥生物和計算機行業大量的收并購行為，在資產負債表形成大量商譽，今年年初財政部關于商譽減值和攤銷可能性的重新討論，讓商譽較高的公司選擇在2019年一次性計提商譽減值，這也成為這些公司業績在四季度掉頭向下的重要原因。
5. 連續兩年虧損的公司
根據《中華人民共和國證券法》的規定，公司債券上市交易后，公司有下列情形之一的，由證券交易所決定暫停其公司債券上市交易：
(一)公司有重大違法行為;
(二)公司情況發生重大變化不符合公司債券上市條件;
(三)發行公司債券所募集的資金不按照核準的用途使用;
(四)未按照公司債券募集辦法履行義務;
(五)公司最近二年連續虧損。
我們篩選16年歸屬于母公司凈利潤為正，而17年歸屬于母公司凈利潤和18年業績預警凈利潤為負的發債主體，篩選出的上司公司有58家，而發債主體10家。
6. 小結
我們通過業績預警信息，從四個角度篩選出可能存在潛在隱患或者瑕疵的債券發行人。類型1的發行人有25家，類型2的發行人有54家，類型3的發行人有39家，類型4的發行人有10家，剔除重復的公司，這些2018年業績預警中存在瑕疵的發行主體呈現出如下特征：
1、從公司屬性來看，以民營企業為主。民營企業數量合計80家，地方國企10家，央企數量最少，僅為2家；
2、從最新主體外部評級來看，低等級發行人為主。AAA等級發行主體4家，AA+等級發行主體8家，AA等級發行主體55家，AA-等級及以下發行主體共19家；
3、從行業分布來看，計算機、傳媒、醫藥生物行業企業數量較多。
信用評級調整回顧
本周家發行人及其發行債券發生跟蹤評級調整，3家下調。上周評級一次性下調超過一級的發行主體：寶塔石化集團有限公司。
一級市場
1. 發行規模
本周非金融企業短融、中票、企業債和公司債合計發行約941.8億元，總發行量較上周大幅下降，償還規模約1240.70億元，凈融資額約-298.90億元；其中，城投債（中債標準）發行477.90億元，償還規模約309.40億元，凈融資額約168.50億元。
信用債的單周發行量大幅下降，凈融資額大幅下降。短融發行量較上周大幅下降，總償還量較上周大幅下降，凈融資額大幅下降，中票發行量較上周大幅下降，總償還量較上周略有上升，凈融資額大幅下降，公司債發行量較上周大幅下降，總償還量與上周小幅下降，凈融資額大幅下降，企業債發行量較上周大幅下降，總償還量小幅上升，凈融資額大幅下降。
具體來看，一般短融和超短融發行262億元，償還407億元，凈融資額-145億元；中票發行179.9億元，償還256億元，凈融資額-76.1億元。上周企業債合計發行54.6億元，償還115.847億元，凈融資額-61.24億元；公司債合計發行215.8億元，償還316.13億元，凈融資額-100.33億元。公司債合計發行215.8億元，償還316.13億元，凈融資額-100.33億元。
2. 發行利率
從發行利率來看，交易商協會公布的發行指導利率整體上行，各等級變動幅度在-1-4BP。具體來看，1年期各等級變化-1-4BP；3年期各等級變化-1-2BP；5年期各等級上行0-2BP；7年期各等級上行1-2BP；10年期及以上各等級上行0-2BP。
二級市場
銀行間和交易所信用債合計成交3567.54億元，總成交量相比前期大幅下降。分類別看，銀行間短融、中票和企業債分別成交1601.63億元、1461.15億元、336.19億元，交易所公司債和企業債分別成交163.5億元和5.07億元。
1. 銀行間市場
利率品現券收益率整體下跌；信用債收益率整體下跌；信用利差趨勢不一；各類信用等級利差整體縮小擴大趨勢均有。
利率品現券收益率整體下跌。具體來看，國債收益率曲線1年期下行3BP至2.35%水平，3年期下行7BP至2.68%水平，5年期下行6BP至2.89%水平，7年期下行3BP至3.04%水平，10年期下行4BP至3.1%水平。國開債收益率曲線1年期下行12BP至2.52%水平，3年期下行8BP至2.98%水平，5年期下行20BP至3.28%水平，7年期下行5BP至3.68%水平，10年期下行7BP至3.56%水平。
信用債收益率整體下跌。具體來看，中短期票據收益率曲線1年期各等級收益率下行-6--4BP，3年期各等級收益率下行-4--3BP，5年期各等級收益率下行-1-0BP；企業債收益率曲線3年期各等級收益率下行-3--2BP，5年期各等級收益率下行-1-0BP，7年期各等級收益率下行-1--1BP；城投債收益率曲線3年期各等級收益率下行-10--5BP，5年期各等級收益率下行-9--3BP，7年期各等級收益率下行-4--1BP。
信用利差趨勢不一。具體來看，中短期票據收益率曲線1年期各等級信用利差縮小-3--1BP，3年期各等級信用利差擴大3-4BP，5年期各等級信用利差擴大4-5BP；企業債收益率曲線3年期各等級信用利差擴大4-5BP，5年期各等級信用利差擴大4-5BP，7年期各等級信用利差擴大2-2BP；城投債收益率曲線3年期各等級信用利差變動-3-2BP，5年期各等級信用利差變動-4-2BP，7年期各等級信用利差變動-1-2BP。
各類信用等級利差縮小擴大趨勢均有。具體來看，中短期票據收益率曲線1年期AA+、AA和AA-較AAA等級利差無變化，3年期等級利差縮小0-1BP，5年期等級利差無變化；企業債收益率曲線3年期AA+、AA和AA-較AAA等級利差縮小0-1BP，5年期等級利差均無變化，7年期等級利差無變化；城投債收益率曲線3年期AA+、AA和AA-較AAA等級利差變動-4-2BP，5年期等級利差變動-6-0BP，7年期等級利差縮小-3-0BP。
2. 交易所市場
交易所公司債市場和企業債市場交易活躍度有所下降，企業債凈價上漲家數小于下跌家數，公司債凈價上漲家數大于下跌家數；總的來看企業債凈價上漲195只，凈價下跌207只；公司債凈價上漲210只，凈價下跌135只。
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