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在一片綠色之中，昨日A股漲停，H股大漲12.88%的東方電氣(01072.HK)顯得尤為顯眼。今日，東方電氣的港股早盤繼續放量大漲，隨后隨著恒指的回調而回落，但依然堅挺在紅色隊列中。 （行情來源：富途證券） 業務開始復蘇和轉型 東方電氣集團始建于上世紀50年代末期，是全球最大的發電設備制造和電站工程總承包企業集團之一，發電設備產量累計超過5.4億千瓦，已連續15年位居世界前列。 東方電氣主要從事大型發電成套設備制造、電站工程承包、環保節能設備制造及貿易等，系國內清潔發電設備龍頭企業。公司主要產業板塊為:清潔高效能源裝備(包含火電、核電、燃機)、可再生能源裝備(包含水電、風電、太陽能)、現代服務業、電力電子與智能控制、生態環保及其他。 受近年來,受火電停建、緩建政策影響，火電訂單逐年下滑。與此同時，核電審批三年停滯，公司經歷了2017年訂單營收雙雙陷入低谷的“至暗時刻”。2018年11月火電建設投資完成額累計增速為-0.3%,降幅較2017年11月的-27.37%大幅收窄，火電訂單逐漸企穩。 公司發布2018年年報，實現營業收入307億元，較2017年回溯口徑同比減少8.15%，實現歸母凈利潤11.3億元，同比增長59.07%，2018年新增訂單接近400億元,增速約為20%。 從近期來看，東方電氣正在漸漸開始復蘇和轉型，頭一仗就是完成集團資產注入。2018年內，公司完成發行股份購買資產暨關聯交易事項后,業務范圍得到拓展,新增電力電子與控制、金融、物流、貿易、新能源、工業智能裝備等業務。公司內部大額減值影響基本出清。“彩虹計劃”并表后，原非上市部分資產全部裝入上市公司，其中東方財務公司、國合公司等核心資產未來將對公司業績形成有效支撐。 （圖：東方電氣股權結構） 重組完成后，一方面將改善東方電氣的盈利能力、與傳統主業形成協同效應，而另一方面將促進公司多元化發展，打開新局面。 受益核電重啟與風電振興 2018 年全社會用電量增長 8.5%，增速創六年新高，未來或將繼續高速增長。我國能源結構升級已經是大勢所趨，風光平價漸近，裝機熱情不減，同時穩定發電能源占比亦是重點，核電重啟水到渠成。預計截至2020年，清潔能源裝機占比有望達45%。東方電氣在火電、水電、核電設備領域技術優勢比較明顯，自主化程度高，行業市占率普遍維持在40%-50%區間。行業的景氣度提升，也給東方電氣的復蘇帶來了機會。 東方電氣的核電裝備制造業務主要由位于廣州的東方重機開展，核電發電機又東方電機負責實施，核電汽輪機由東方汽輪機負責實施，為核電站提供核I級，II級、III級核島設備及配套產品，也是“華龍一號”主設備供應商。 （圖源：萬聯證券） 3月18日生態環境部公示受理福建漳州核電廠1、2號機組和太平嶺核電廠一期工程環境影響報告書，核電拿到“小路條”重啟在即，同時考慮在建核電維持在11臺低位，近日來，核電重啟后有望進入密集核準期，樂觀預計可完成“十三五”58GW裝機目標，帶來超2000億元直接投資，設備采購需求約1200億元，清潔能源設備行業有望由寒入春。 目前來看，核電將是“十三五”能源供應增量的主體，目前公司在手核電訂單300億元左右，有望在核電重啟中長期受益。同時，本輪核電重啟預計將利好公司2019-2022年業績，公司核電業務年收入有望持續增長，核電穩步推進將為公司業績向好提供穩定支撐。 另一方面，風電行業復蘇，公司也在發力海上風電。十三五規劃海上風電開工建設目標規模1005萬千瓦，確保累計并網500萬千瓦，公司海上風電獲得首個批量化60MW訂單實現突破。2019年是風電大年，華能國際將風電資本支出從18年的70億提高至19年的240億，東方電氣的風電業務曾經排名全國前三，風電振興計劃中，風電業務推出多個新機型，收獲多個訂單，此次也有望借勢實現振興。 氫燃料電池生產線投產 4月11日，由東方電氣（成都）氫燃料電池科技投資建設的氫燃料電池自動化生產線正式投入使用，這是中國西部首條氫燃料電池自動化生產線。該生產線具備年產1000套氫燃料電池發動機的批量化生產能力，產品從核心部件膜電極、電堆到發動機系統均由東方電氣自主開發研制。 據了解，公司于2011年開始布局燃料電池研發，經過8年時間的自主研發，建立了燃料電池自主知識產權體系，累計申請專利135項。針對發電應用領域，成功開發出“燃料電池CCM膜電極”、“千瓦級質子膜燃料電池堆”、“2～12kW多功能燃料電池發電測試系統”、“千瓦級燃料電池備用電源系統”等一系列具有行業先進水平的產品和技術，并于2014年順利實現通訊基站應急供電示范運行。 針對城市交通領域，東方電氣成功研制出“高性能燃料電池動力膜電極”、“質子膜燃料電池動力模塊”、“大功率燃料電池測試系統”以及“燃料電池車用動力系統”等自主創新產品，與四川省成都客車公司合作開發具有全套自主知識產權的燃料電池客車，并進入工信部2018年第1批《新能源汽車推廣應用推薦車型目錄》，目前已累計運行了35萬公里，并獲得四川省50輛氫燃料電池客車商業示范運行。 2019年氫能首次被寫入政府工作報告，政府對氫能產業支持空前，《中國氫能產業基礎設施發展藍皮書》規劃到2020年，中國燃料電池車輛要達到10000輛、加氫站數量達到100座，行業總產值達到3000億元；到2030年，燃料電池車輛保有量要“撞線”200萬，加氫站數量達到1000座，產業產值將突破一萬億元。 券商大行怎么看？ 瑞信發表研究報告，指東方電氣管理層對今年風力渦輪機和現代服務業務增長前景看法正面，可抵消火電業務低迷的影響，與該行早前看法一致。 公司預期，由于資本開支進取，2019至2020年風力渦輪機出貨量增長將加速，料今年至2021年相關業務收入增長分別達26%、10%和12%。該行將公司2019至2021年每股盈利預測上調2至5%，期間每股盈利年均復合增長率達17%，以反映風電業務毛利率較高，H股目標價由9港元升至9.2港元，評級“跑贏大市”。 中信證券認為，站在當前時點，公司內部減值包袱已去、優質資產加速整合，外部行業快速回暖，多領域利好公司長期穩健成長。看好公司長期增長邏輯的重新確立，預計2019-2021年可實現歸母凈利潤分別達14.6/17.3/20.4億元，未來三年CAGR21%，對應EPS為0.47/0.56/0.66元，公司2019年A股合理PE區間為25x-30x，H股維持較A股5x-10x的估值折價，首次覆蓋給予公司A+H股”增持”評級。 |
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