|
北京時間3月18日盤后，閱文集團公布了截至2018年12月31日止年度的經審核綜合業績。財報顯示，閱文集團截至2018年12月31日止年度的總收入達人民幣50.38億元(單位下同)，同比增長23.0%；毛利潤為25.58億元，同比增長23.2%；經營利潤達11.15億元，同比大增81.4%，年內盈利達9.12億元，同比增長62.1%。  圖：2018年閱文集團業績概覽 受超預期財報利好，3月19日，閱文集團高開近3%，截至發文時止，當日累計漲幅達9.72%。  圖：3月19日閱文集團股價走勢 2002年，由吳文輝、商學松、林庭鋒、侯慶辰、羅立等網絡文學愛好者成立了網絡文學史上第一個正版原創文學專業網站——起點中文網。時至今日，中國網絡文學已經走過了近20個年頭，幾乎見證了中國互聯網時代的變遷。互聯網行業是個迭代特別快的行業，因為人們的注意力是有限的，時間更是有限的從早期的門戶網站、BBS，到后來的長視頻、直播、短視頻的興起，娛樂方式推陳出新，不斷地吸引著人們的眼球。 當下，一些人認為網絡文學這個行業已不再“性感”，而看衰個行業。我認為大可不必。閱文集團最新的這份年報，透露出的信息，足以反駁這些人的結論。財報顯示新一代網絡文學用戶具有“粉絲化”的趨勢，給行業帶來活力驅動。 2018年，閱文平臺月票(付費用戶參與的投票活動)前100名的作品所獲得的月票總量同比增長35%，反映了用戶參與度熱情的高漲。用戶在閱讀過程中實時抒發態度和評論的行為也越來越頻繁，單部作品的最高評論數在2018年底達到了150萬以上。 同時，隨著在線閱讀用戶的滲透率、付費率以及付費金額的提升，行業未來增速仍然可觀。更重要的是，網絡文學IP變現正日益成為在線閱讀平臺新的增長點。以閱文集團為例，2017年、2018年，閱文集團版權運營收入同比增長48%、160.1%，在總營收中的占比由8.9%提升至24.0%。 一不只是在線閱讀，網絡文學IP的商業價值與變現潛力 中國數字閱讀行業經歷了近20年的發展，已經走過了萌芽階段、起步階段、高速發展階段，目前處于穩定發展階段。行業進入成熟期后，馬太效應顯現，資源和流量向頭部玩家聚攏，在線閱讀行業呈現出“一超多強”的競爭格局。 “一超”即閱文集團，其由騰訊文學與原盛大文學整合而成，是中國正版數字閱讀平臺和文學IP培育平臺的引領者，于2017年11月8日在港交所掛牌上市。“多強”包括中文在線、掌閱科技、咪咕閱讀等等。  來源：艾瑞咨詢 1 在線閱讀市場規模不斷增長 隨著民眾閱讀意識的提升以及移動互聯網向三四線城市下沉的趨勢，未來三年數字閱讀的滲透率仍將穩步提高。同時，隨著居民人均可支配收入的增加以及居民對優質互聯網內容付費意愿的提升，未來三年數字閱讀付費率與付費金額也將不斷增長。根據中泰證券的預測，隨著在線閱讀用戶的滲透率、付費率以及付費金額的提升，2018~2020E年，該行業市場規模仍將保持兩位數以上增速。  圖：2014~2020E年數字閱讀市場規模 進入成熟期后，在線閱讀市場的增速仍然可觀，而市場的馬太效應又使得頭部公司的增速明顯高于行業平均。 數字閱讀行業的核心是內容。在過去的行業競爭中，各方主要圍繞著內容資源的爭奪而展開。用戶在選擇在線閱讀平臺的時候，會傾向于資源豐富、閱讀體驗好的平臺。面對精細化的用戶需求，閱文在傳統大熱的玄幻、仙俠題材之外，開始大力發展二次元、現實主義、科幻、體育等多元內容題材，在細分領域獲得了不錯的成績。如閱文90后作家“我會修空調”的懸疑類作品《我有一座冒險屋》，僅在起點中文網就收獲超過9000萬的點擊、數十萬條評論，100多萬名粉絲。用戶數量增長帶來了收入的增長，又反過來為平臺簽約作者、擴充內容提供了條件，形成了獨特的“飛輪效應”。 在線閱讀的上半場，閱文集團優勢明顯，據艾瑞咨詢發布的《2018年網絡文學IP影響力研究報告》統計，在內容資源的擁有量占比上，閱文集團以72%遙遙領先，中文在線與掌閱分別以27.5%，5.2%位列內容資源占有量的第二、第三位。 2 優質IP的運營與開發是下一個增長點 內容的價值始于在線閱讀而又不止于在線閱讀。內容競爭的下半場， IP 概念興起。 IP是指擁有一定價值基礎并且有能力超越媒體平臺進行多種形式開發的優質內容版權，通過開發為影視、游戲、動漫、周邊等衍生品，從而實現對上游內容的“深度開發”。 伴隨著行業優質內容儲備日益龐大，題材的豐富性與突出的故事性，再加上巨大的群眾基礎，使得網文IP的價值日益提升，開始受到文娛行業的青睞。 國產電視劇是網文IP改編的第一站。彼時，一方面人們生活水平的提高，催生了相對應的文化娛樂需求，行業高速發展；另一方面，好劇本、好故事稀缺的國產電視劇，將目光轉向了網絡文學，很快擁有較高知名度和深厚讀者基礎的網絡小說成為各大影視制作公司爭相追捧的對象。 網文IP改編國產電視劇的模式被證明之后，迅速向下游的電影、網絡劇、動漫、游戲等多領域延伸。以閱文集團為代表的內容平臺，開始尋求網文IP的全產業鏈運營，通過IP授權、聯合投資、聯合制作、自制等多元化的形式實現各產業鏈的高效聯動。  來源：艾瑞咨詢 以閱文旗下頂級IP《斗破蒼穹》為例，《斗破蒼穹》最早連載于閱文集團旗下的QQ閱讀、起點中文網等多個文學平臺，連載至今其全網點擊量達到近100億。2012年，《斗破蒼穹》被改編為漫畫，線上人氣已突破百億，實體單行本銷量破千萬冊。聯合騰訊視頻出品的《斗破蒼穹》動畫于2017年1月7日上映，首日總播放量破億，創國產3D動畫新標桿。由吳磊、林允、李沁等主演的《斗破蒼穹》電視劇則于去年9月3日在湖南衛視和騰訊視頻開播。另外，《斗破蒼穹》還被改編為了游戲、有聲書等。另一頂級IP《全職高手》的男主角葉修，更是跨越次元壁，成為麥當勞、美年達甚至旁氏洗面奶的代言人，受到用戶粉絲的追捧。  圖：斗破蒼穹的IP開發 所以，網絡文學行業已不再是在線閱讀這么簡單，以閱文集團為代表的頭部玩家，借助網文IP的開發與運營，將網絡文學的邊界不斷拓展。 二閱文集團業績：在線閱讀與IP運營雙輪驅動 在線業務與版權運營是閱文集團的兩大主營業務。閱文集團于2018年12月31日起，調整了財務披露的業務分部，將紙質圖書、其他業務與版權業務合并，以兩個分部來報告公司的業績。不過在財報中，閱文仍然單獨披露了版權運營收入，我們為了研究版權業務的增長情況，仍然將其與其他業務分開列示。 2018年，閱文集團的在線業務收入同比增長9.7%，版權運營收入同比增長160.1%，其他收入(包含紙質圖書)則同比減少5.5%。版權運營收入包含計入了收購新麗傳媒的合并收入2.75億元，即使不考慮并購的影響，閱文集團的版權運營收入也在原來的基礎上同比增長了95.9%。  圖：閱文集團收入結構 從閱文的營收結構可以看出，在線閱讀類似于閱文的基本盤，在閱文業務中占比大，版權運營則是閱文的增長點，為2018年閱文營收增長貢獻了2/3的增量。版權運營的收入占比也從去年的9%大幅增長至今年的20%。并且，未來我們預測其版權運營收入將繼續保持大兩位數增長，令其比重不斷提高。 1。在線閱讀 2018年，閱文集團的在線閱讀業務同比增長9.5%至38.28億元，其中，自有平臺在線業務同比增長13.9%至22.13億元，主要歸功于付費人數增加與用戶付費意愿加強；騰訊產品自營平臺在線業務同比減少12.0%至9.52億元，這主要是由于通過騰訊自營渠道訪問閱文的付費人數下降所導致，當然這其中亦不排除相當一部分付費用戶由騰訊自營渠道轉移至閱文官方渠道；第三方平臺在線業務收入增長42.6%至6.63億元，來自于第三方渠道的收入大幅增長，主要歸功于閱文強化了與第三方平臺，如華為、VIVO和OPPO等的合作，讓閱文的內容得以觸達更廣泛的用戶。 2018年，閱文集團自有平臺及騰訊產品自營平臺的平均MAU同比增長11.5%至2.14億人。總付費人數則同比微降2.7%至1080萬人。付費人數下滑主要是由于騰訊的自營渠道付費用戶下滑。  圖：閱文集團自有平臺及騰訊產品自營平臺MAU與平均月付費人數 不過，平臺的人均月付費金額由22.3元上升至24.1元，表明核心付費人群的付費意愿強烈，有持續提升空間。  圖：閱文集團月人均付費金額與付費率 優質的內容是閱文集團的護城河。截止2018年年底，平臺上共有770萬位作家和1120萬部作品，其中包括自有平臺上產生的10.7百萬部原創文學作品、來自第三方在線平臺的350千部作品和20萬部電子書。 同時，海外市場亦成為在線業務新增長點。截至2018年12月31日，閱文旗下海外英文網站及移動平臺WebNovel，英文內容庫已上線了超過一萬三千部海外作家的原創作品及300部中文譯文作品，累計訪問用戶超過2000萬人。 2。版權運營 除了核心的在線閱讀業務外，版權運營業務是閱文發展的另一重要基石，并且是主要的增長點。2018年，其版權運營業務同比增長160.1%至10.0億元。版權運營收入主要來源有二，其一為旗下網文IP被改編為電視劇、電影、動畫、游戲等形式獲得的版權收入，其二為聯合投資網絡劇、電視劇和動畫片的收入，年內上線的《國民老公》、《你和我的傾城時光》、《武動乾坤》、《斗破蒼穹》、《將夜》、《星辰變》等均獲得不錯的收視和口碑。 除開之前提到的收購新麗傳媒的合并收入之影響外，閱文集團的版權收入在原有的基礎上仍然增長了95.9%。同期閱文集團的版權授權數量由2017年的100部增加至130余部，可見，單部版權的收入亦有所增加。閱文集團旗下龐大的網文IP庫，開始源源不斷地貢獻商業價值。  圖：閱文集團版權運營收入與授權數量 收購新麗傳媒是閱文集團提升網絡劇、電視劇和動畫片投資控制力的關鍵一步。新麗傳媒主營業務為電視劇、網絡劇和電影的制作發行，曾生產過《我的前生》、《如懿傳》、《夏洛特煩惱》、《羞羞的鐵拳》等爆款作品。閱文集團豐富的網文 IP 儲備通過新麗專業的 IP 運營有望獲得進一步的增值空間，增厚閱文版權運營業績，并進一步加大對下游娛樂市場的市場份額及話語權。此外，新麗的加入也提升了書影聯動的場景探索，在新麗作品《如懿傳》播映期間，小說在閱文平臺的日均銷售額增加近5倍，電視劇全網播放量達到162.6億次。 3。利潤率持續提升，費用率略有下降 2018年，閱文集團毛利率為50.8%，2017年同期為50.7%，基本持平。經營利潤率為22.1%，比2017年提高了7.1pct。凈利潤率為18.1%，與2017年相比提高了4.4pct。 圖：2014~2018年閱文集團毛利率、經營利潤率與凈利潤率 經營利潤率與凈利潤率的大幅提升，一部分歸功于利息收入與其他收益凈額的增長。利息收入同比增長93.5%至2.00億元，主要是由于銀行利息收入增加。其他收益凈額增長主要是由于1)處置懶人在線科技公司的收益；2)收購新麗傳媒的代價負債的公允價值變動；3)政府補貼。 除此以外，閱文集團銷售費用率略微有所升高，與2017年同期相比提高2.1pct，G&A費用率同比下降2.9pct，總費用率同比略微下降0.8pct。 圖：2014~2018年閱文集團銷售費用率與行政一般開支費用率 尾聲 2018年，閱文集團在在線閱讀與版權運營雙引擎的推進下，財報數據超出了市場預期，展現了持續的盈利能力與高增長潛力。 以最新收盤價和年報數據計算，閱文集團PE=34.0，PS=6.3。根據數據，我們得到與閱文集團同類型，數字閱讀行業上市公司的估值數據。 相比較而言，閱文集團PS與PE位于行業中游，其PEG=0.6<1，再考慮到閱文集團的龍頭地位與增長前景，總體估值是比較有吸引力的。 （文章來源：格隆匯） (責任編輯：DF386) |
|
|
