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上周，老揭的文章《最堅定實踐PB-ROE的基金公司，對機構(gòu)客戶說了什么？》中，匯豐晉信投資總監(jiān)鄭宇塵提到，近年來，匯豐晉信通過量化工具來輔助價值投資體系，PB-ROE在不斷進化。 這引起了機構(gòu)投資者的廣泛關(guān)注。有機構(gòu)投資者想知道，匯豐晉信的量化工具是什么？有什么特色？今天，老揭為大家整理了匯豐晉信投資總監(jiān)鄭宇塵在第三屆價值投資論壇上的部分精彩發(fā)言。 以下為鄭宇塵的講話實錄： 科技基金不可能去買白酒股 我們是分兩條腿走路，或者說我們有兩個支柱。第一個支柱是大家之前也比較熟悉的，就是我們基于PB-ROE的選股模型，和組合優(yōu)化器結(jié)合的主動管理體系，這是我們標準流程驅(qū)動的主動管理策略。 從選股到資產(chǎn)配置再到組合管理，我們有一個標準化的流程，用一套量化的投資管理體系在做驅(qū)動。只有這樣，我們才能說，我們長期的風格穩(wěn)定不漂移。 基金的風格不漂移如果反映在投資的業(yè)績上，就是跟蹤誤差也是穩(wěn)定的，沒有出現(xiàn)掛羊頭賣狗肉的現(xiàn)象。比如說，市場上有很多科技基金，但是為了短期的業(yè)績，有的科技基金可能會去買白酒股或者其他非科技板塊的股票，但我們的科技基金，要把和業(yè)績比較基準的跟蹤誤差控制在一定范圍內(nèi)，所以不可能出現(xiàn)這種情況。 第二個支柱是基于規(guī)則化的投資管理體系。具體來說，我們可以分為兩類： 第一個是被動化的指數(shù)策略。我們的目標是什么？盡量以低的成本去復制某個指數(shù)或者某個主題，然后讓跟蹤誤差最小，費用最低。 第二個是基于我們多因子的量化投資管理體系，我們希望通過某些因子投資策略、或者是波動率優(yōu)化策略，或者是因子投資結(jié)合波動率控制的復合策略，來獲取長期穩(wěn)定透明的投資回報。 規(guī)則化投資主要可以分為四個步驟： 首先，一個基金產(chǎn)品必須要有清晰的投資目標，要明確是以絕對收益還是相對收益為目標。 其次，要確定風險容忍度。如果是追求絕對收益，需要控制波動率區(qū)間，因為波動率跟回撤風險是高度相關(guān)的；如果是追求相對收益的話，那么風險預算，即跟基準的偏離度也需要有一個限制。有了波動率控制和跟蹤誤差，即風險預算的限制之后，基金風格就有可能保持相對穩(wěn)定。 有了目標之后，我們可能還會尋找一些策略，例如、多因子復合策略、還是基本面量化的Smart Beta策略等等，看看能不能實現(xiàn)目標。 這需要做的一個策略的回測以及參數(shù)的調(diào)試。比如說，我要通過某一個多因子的策略達到打敗基準的目的，同時還要把它的跟蹤誤差控制在一定范圍之內(nèi)，我需要用歷史數(shù)據(jù)把這個策略做回測，看看他能不能滿足我的這兩個要求。 最后，經(jīng)過回測優(yōu)化之后，我們可以把各種參數(shù)定下來，即設(shè)定好規(guī)則。之后，可以按照規(guī)則去管理組合。這樣就降低了基金經(jīng)理管理組合的難度，一個基金經(jīng)理可以管理多個策略，一定程度上不受個人能力邊界的限制，這是我們的一大特點。 流程化投資管理，不是說說而已 有人可能會問，我們打造這一套規(guī)則化的流程體系，有什么樣的優(yōu)勢？ 第一，我們有一個背景非常強大的量化團隊，即我們的外資股東匯豐集團，他們在倫敦、巴黎都設(shè)有團隊，有來自于牛津、劍橋等名牌大學的博士，每年開發(fā)的很多量化策略，不斷改進量化工具，我們可以直接拿來借鑒參考。 第二，我們跟Fin-tech（科技金融）公司一起合作，打造了領(lǐng)先業(yè)內(nèi)的可視化的投資管理工具。 第三，我們會和業(yè)內(nèi)知名的賣方機構(gòu)，合作開發(fā)投資模型和策略。 第四，我們還擁有自己的量化同隊，除了自己研究開發(fā)模型，還可以把第三方和海外的模型拿來做測試，看看是不是能適應A股市場。 有了因子模型來篩選股票后，還需要按一定規(guī)則進行組合構(gòu)建。我們經(jīng)常談論說，構(gòu)建一個組合要分散化,要控制風險。要清楚在每一個風險上面，你暴露的風險頭寸是多少。 除了分散化，還有整體風險如何控制，大家最常提的是倉位。倉位是一個精確的數(shù)字，但它不是一個精確的衡量風險的指標，一般來說低倉位可能代表了波動率小，高倉位可能代表了波動率高，但是如果你選的股票組合好，相關(guān)度低，高倉位也可以達到一個相對低波動的效果。 舉一個例子，我們的匯豐晉信大盤波動精選基金是以低波動率策略構(gòu)建投資組合。我們不是簡單地把所有波動率都很小的股票放在一起，因為多個波動率小的股票組合在一起，不代表組合的波動率一定是小的，因為這些股票的相關(guān)性可能很高，可能會朝同一個方向波動，從而放大整體組合的波動性。在我們的可視化系統(tǒng)里，可以提供一個真正的整體低波動組合，經(jīng)過回測和優(yōu)化，我們把參數(shù)設(shè)定下來，在管理組合時，只需要按照既定的參數(shù)來運行。這樣能大大提升產(chǎn)品設(shè)計和管理的效率。 除此之外，還有一些小的模塊，比如說，交易成本需要控制。并不是說，每次有機會就一定要做交易，你要衡量一下交易是不是合算。這樣，在控制了跟蹤誤差、或者總體波動率，或者不同因子暴露，不同行業(yè)暴露，及個股的偏離等等，設(shè)定優(yōu)化目標，經(jīng)過優(yōu)化計算，最后得出一個一個組合，這些組合就可以交給我們的交易系統(tǒng)去執(zhí)行。這是我們投資系統(tǒng)的一個主要的框架。 工具加持，提前了解風險暴露 有了投資系統(tǒng)之后，我們可以做因子回測，通過匯豐晉信量身定制可視化投資管理系統(tǒng)，可以看到因子歷史表現(xiàn)如何，是不是有效，然后從中找出合適的因子組合。我們還可以把不同策略放在里系統(tǒng)做一個回測，看一看哪個策略表現(xiàn)的更好。 另外，通過可視化系統(tǒng)，我們可以對組合進行優(yōu)化，對風險進行分解，看看基金承擔的系統(tǒng)性風險和個股風險分別是多少。如果基金經(jīng)理對選股比較有把握的話，我們可以盡量優(yōu)化，把系統(tǒng)性風險降下來，把更多的風險預算放在個股風險上。整個過程是全部自動化的，組合可以靈活調(diào)節(jié)，來看看最終的結(jié)果如何。 很多的股票經(jīng)過一定規(guī)則篩選出來之后，比如說通過因子篩選出來之后，進入構(gòu)建組合的環(huán)節(jié)，比如讓組合實現(xiàn)一個相對跟蹤誤差最小，或者是絕對波動率最小？這就需要有一個組合優(yōu)化器。 我們把篩選出來的股票加入優(yōu)化器中，然后設(shè)置好例如行業(yè)的約束、個股的約束、因子暴露約束等參數(shù)，然后組合優(yōu)化器經(jīng)過計算，可以給你一個最優(yōu)的組合參考。 無論是事前的模擬組合，或者是實際組合，如果我想看看它的風險在哪里，就需要對風險進行分解。我們的可視化投資股那里系統(tǒng)可以對絕對的風險進行分解，也可以對相對的風險進行分解。比如，第一層可以分解為個股和系統(tǒng)的風險，第二層，在系統(tǒng)風險里可以分為風格和行業(yè)風險等等。這樣你就能非常清楚地知道組合的風險暴露在哪里，承擔了多少風險。如果這些風險跟我的投資方向以及產(chǎn)品風格定位不一致，那么就要馬上做出調(diào)整。 在匯豐晉信，我們投資流程是基于這套可視化輔助系統(tǒng)的，這個可視化投資管理系統(tǒng)不僅服務于我們現(xiàn)有的主動基金產(chǎn)品，也服務于被動及量化產(chǎn)品。我們提供的是一個整體解決方案，可以提供多樣的產(chǎn)品方案供客戶選擇，比如傳統(tǒng)的主題投資、區(qū)域投資、行業(yè)投資等指數(shù)，或者是基于因子模型的smart beta產(chǎn)品，基于風險預算優(yōu)化投資策略、復合投資策略等等的量化投資方案。 另外，我們還有定制的可視化投資網(wǎng)站，大家可以看到不同投資策略模擬的過去業(yè)績以及風險暴露的情況。如果對單個的策略不太滿意，客戶還可以按照自己的意愿對進行復合策略構(gòu)建，看看多策略組合的表現(xiàn)如何。 |
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