周期性機會大梳理！

1）銅

5月國內經濟全面復蘇，國內銅終端消費表現強勁，國內庫存迅速下降。

5月份汽車和房產市場單月銷售數據超兩位數的同比增速，以及5月份家電市場也開始復蘇，空調銷售數據也超出預期；而基建方面，1-4月份的基建數據更是顯示了目前投資增速還在不斷加速中，大中型電線電纜企業甚至出現超負荷生產。所以，國內銅的社會庫存還在不斷下降之中。

同時，海外經濟的恢復程度也超出市場預期。

美國5月非農就業人數增加250.9萬人，預估為減少830萬人，前值為減少2053.7萬人。失業率已經降到了13.3%。

總體來看，國內外需求在疫情之后的超預期復蘇是銅價目前能不斷上漲的主要原因。

展望未來，供應端，銅精礦加工費周環比下滑1.35美元/噸，顯示目前銅精礦短缺預期加劇。

主要銅礦生產地智利、秘魯（兩國占全球銅礦產量比重40%，中國從兩國進口的銅礦占總進口量的62%）等國家疫情仍較為嚴重，智利、秘魯每日新增病例都在4000人以上，大礦企紛紛下調全年產量預期，其中確定的影響量已經在40萬噸以上，部分礦企因無法評估疫情對產量的影響，暫未公布具體的預估影響量，預計三季度礦企產量恢復有限，銅精礦短缺可能逐步向精煉銅傳導。

需求端，國內6大發電集團日均耗煤量超越去年同期5%以上（7日滾動均值），國內經濟活動仍在穩步復蘇中，從銅下游電線電纜開工來看，4月開工率已經超過100%，預計在基建刺激等影響下，后期電線電纜企業開工會繼續抬升，國內銅消費仍在改善。

海外歐美經濟底部回升，制造業PMI等數據逐步回暖，對國內銅消費負面外溢效應底部鈍化，后期向上彈性相對更大（中國出口至海外銅材中間品疊加終端產品占國內精銅消費量20%以上）。

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2）鋁

國內6月下游鋁開工率整體保持平穩，電解鋁社會庫存已降至84.7萬噸，去庫持續超預期。電解鋁價格反彈幅度大幅超過氧化鋁，鋁企成本下滑明顯，噸鋁的盈利能力大幅提升。

5月全國電解鋁綜合成本在13000元以下的超過85%，行業利潤修復至937元/噸以上。

國內鋁加工企業的開工率也恢復到一個相對的高點，后市地產和汽車行業持續復蘇有望繼續提振鋁消費。目前國產電解鋁單位利潤豐厚。

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3）鐵礦石

巴西供應下滑是近期礦價暴漲的事件擾動因素。

6月7日晚間，從淡水河谷處獲悉，公司于6月5日采取必要措施，暫停了位于巴西米納斯吉拉斯州（Minas Gerais）的伊塔比拉(Itabira)綜合礦區的業務活動。該綜合礦區由Conceicao、 Caue和 Periquito三個礦區組成。公司鐵礦地處南非，此前由力拓經營，鐵礦為銅礦伴生礦，儲量1.9億噸，年產能700萬噸，產品主要為64.5%鐵精粉。

未來外礦供應是否持續回落支撐礦價，需重點關注：

但整體看，二季度強勁的鋼鐵需求由趕工疊加旺季推動，未來需求可能面臨的是從旺季+趕工切換至淡季+無趕工的落差，如果需求的大前提不復存在，當前價格中包含的情緒化因素也會轉變為拋壓，那么礦價會有下行壓力。

鐵礦更多為事件擾動下的博弈。

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1）黃金：關鍵問題是通脹預期

在低利率環境下，通脹預期是決定黃金價格漲跌的關鍵。5月隨著海外疫情逐步得到控制，全球多個國家在繼續防疫的同時也在逐步重啟經濟，近期歐盟委員會提出“復蘇基金”相關草案。另外，原油價格中樞穩步上行也有利于助力通脹預期回升。

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2）鈷鋰：底部布局博弈

此前已經做過重點分析，看重的是新能源車銷量的否極泰來和氫氧化鋰的差異化競爭。

在今年的政府工作報告中，加強新型基礎設施建設、建設充電樁、推廣新能源汽車報告中等被寫入報告中。國內越來越多的地區也進一步推出因地制宜、提振新能源汽車消費的政策。

歐洲方面，歐盟提案將電動車納入綠色經濟復蘇計劃；法國和德國也相繼推出刺激新能源汽車消費的政策。

鈷鋰板塊在進行深度調整之后，具備底部試錯機會。

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3）稀土：機會在中重稀土

稀土主流品種是氧化鐠釹、氧化鏑和氧化鋱。

目前國內氧化鐠釹還是處于供需過剩的格局，隨著海外輕稀土冶煉分離產能的逐步投產，國內的產品需要參與國際市場的競爭。

比如 Lynas 現在主要生產的是鐠釹鑭鈰，Lynas 鐠釹和國內的鐠釹是有競爭的，中國也在不斷上調輕稀土指標的數據，未來氧化鐠釹的供應量還是會有所增加的，價格可能維持在 28 萬 元/噸上下。

相比之下，鏑鋱價格有比較大的上漲空間。

首先是基本面維持供需偏緊格局，其次中重稀土作為中國獨家供應的品種，國家也有保護這部分珍貴資源的意識，所以國家在重稀土開采和冶煉指標也一直沒有上調，另外國儲局在考慮收儲的時候，也會重點考慮中重稀土的品種。

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根在原油。OPEC+延長當前減產協議，國際原油價格上漲。

供給方面，沙特能源部聲稱，OPEC+在6月6日的視頻會議上達成一致，同意將當前970萬桶/日的減產協議延長至7月底，而不是按計劃在6月后減產幅度縮小至770萬桶/日。各國也將在6月底對原油市場評估，是否進一步延長減產協議。

同時，熱帶風暴Cristobal將進入墨西哥灣中部，美國路易斯安那州海上石油平臺計劃關閉海上原油終端的運營，原油供給進一步收縮。

需求方面，美國5月失業率下降，經濟存復蘇預期。同時，世界各國復工復產有序進行，原油需求向好。

產業鏈細分方向太多，簡單選兩個我注意到的：

1）TDI

TDI下游以軟泡（69%）、涂料（19%）為主，同時涉及膠粘劑（9%）與彈性體（2%），其中軟泡主用于家居建材和汽車海綿等。

TDI方面，上海巴斯夫年產16萬噸/年裝置于5月15日進入年度園區裝置檢修周期，預計復工在即；上?？扑紕撃戤a31萬噸/年裝置于5月下旬停車檢修，已于6月2日重啟。雖然主要裝置自本周起檢修陸續結束，但目前國內TDI開工率仍在6成左右，TDI現貨供應趨緊，廠商打折供應分銷商，TDI價格上漲。

需求端軟泡下游部分海綿廠商逢低補貨助漲軟泡聚醚價格。

本周TDI(華東)價格上漲4.2%至11250元/噸；軟泡聚醚產業鏈價格繼續普漲，軟泡聚醚(華東)和高回彈聚醚(330N,華東)價格分別漲至9600元/噸和10850元/噸，周環比分別上漲3.8%和0.9%，月環比分別上漲12.3%和6.4%。

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2）MDI

MDI 技術壁壘高，全球僅 7 家公司掌握生產技術，缺乏成熟工藝包從源頭上阻擋新進入者。新建一套 MDI 裝置，從動工到投產至少 3-5 年，預計未來 5 年內的全球實際新增產能有限，且供給端未來新增產能主要集中在萬華等極少數企業，擴產較為有序（20 年受疫情沖擊大概率推遲原擴產計劃）。

同時海外裝置多數已超長服役，負荷帶來較大不確定性。

價格方面，2020 年至今受需求斷崖式下滑疊加成本端支撐減弱，價格呈下滑態勢。近期廠家主動調低負荷維穩價格，萬華上調 6 月掛牌價，預計后續需求邊際回暖疊加成本端油價逐步恢復，產品價格有望觸底反彈。

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根據5月快遞發展指數，5月快遞業務量預計完成73.0億件，同比增長39.6%。

數據高增背后，值得重視的是電商滲透率加速提升的長期邏輯。

歷史看電商滲透率年均增長1-2個百分點，但4月滲透率已從19年12月的20.7%提升至24.1%，是非常態化的。

疫情導致消費習慣變化，預計今年年底較年初網絡零售滲透率的提升將遠比歷年可觀，帶動快遞業務量快速成長。

疊加618將至，預計5-6月需求超高擴張將會持續。

高客單價商品（如護膚彩妝、家電電子等）滲透率的提升利好順豐，公司在個人件和商務件市場擁有堅實壁壘，看好二季度時效件彈性；

通達系方面，預計頭部公司圓通、韻達、申通增長將持續高于行業，且二季度有望迎來需求反彈。

圓通（估值有優勢、改善空間強）、韻達（管理優勢持續領先）、申通（阿里入股、管理改善）都值得加以關注。

1、短線情緒觀察

2、北向資金