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2020年7月14日，深圳信立泰藥業(yè)股份有限公司發(fā)布2020年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公告顯示：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)盈利1.89億~2.21億，去年同期為6.33億，同比下降65%~70%。 相信單看這一份報(bào)告，許多投資者估計(jì)要敬而遠(yuǎn)之了，困境反轉(zhuǎn)？就這？ 信立泰一季報(bào)顯示營(yíng)收為8.66億（同比下降27%），利潤(rùn)為1.50億（同比下降57%），二季度我們?nèi)≈形粩?shù)，利潤(rùn)約為0.5億（同比下降84%）。一季報(bào)的營(yíng)收可以大致分為：泰嘉約3億，其他仿制藥和原料藥約4億，信立坦約1.5億，支架忽略不計(jì)。按照創(chuàng)新藥40%的凈利潤(rùn)率加上仿制藥15%的凈利潤(rùn)率，信立泰一季度的凈利潤(rùn)基本對(duì)得上，沒問題。 如果我們按照一季度的營(yíng)收來推測(cè)H1，那應(yīng)該是：泰嘉約5億，其他仿制藥和原料藥約8億，信立坦約4億，支架加生物類似藥約1億。也就是二季度的營(yíng)收應(yīng)該在18億左右，凈利潤(rùn)如果用上面的算法，應(yīng)該是4*0.4 14*0.15=3.7億。而預(yù)告只有約2億，那剩下的1.7億去哪兒了呢？ 根據(jù)預(yù)告，有三個(gè)原因： 1）信立坦入院不順利，很有可能信立坦H1營(yíng)收沒有4億，具體少多少這個(gè)不得而知； 2）管線研發(fā)，醫(yī)院入組花了不少錢（恩那司他，S086以及JK07），研發(fā)費(fèi)用這一塊應(yīng)該比一季度（0.7億）大漲，如果按照凈利潤(rùn)減少看，那整個(gè)上半年的研發(fā)費(fèi)用化的資金應(yīng)該在3億以上（2019年為2.3億）。 3）銷售費(fèi)用，一季度銷售費(fèi)用為3.4億，大部分應(yīng)該都是花在推廣信立坦，二季度應(yīng)該只多不少，預(yù)計(jì)H1這塊為7億。 按照一季度的營(yíng)業(yè)成本為2.2億，H1營(yíng)業(yè)成本應(yīng)該約5億，管理費(fèi)用約1億。粗略的計(jì)算2020 H1的凈利潤(rùn)：18-5-3-7-1=2億。 我個(gè)人認(rèn)為上述的研發(fā)費(fèi)用化部分加銷售部分總和2020H1應(yīng)該不會(huì)低于10億，所以如果倒推營(yíng)收，應(yīng)該比18億只多不少。那放到全年呢，40億應(yīng)該是能看到的（2019年是44億）。這樣看是不是就走出困境反轉(zhuǎn)了呢？ 當(dāng)然如果信立泰最終2020年能拿到40億營(yíng)收，營(yíng)收結(jié)構(gòu)也至關(guān)重要。按照預(yù)告，信立坦全年應(yīng)該可以拿到約7億（2019年預(yù)定目標(biāo)為10億），也就是創(chuàng)新藥的營(yíng)收可以占到接近20%。而且2021，這個(gè)占比可能就是25%~30%（現(xiàn)在恒瑞差不多就是這個(gè)比例），越往后，創(chuàng)新藥占比越高。 預(yù)告的業(yè)績(jī)變動(dòng)說明第4點(diǎn)這樣寫道： 公司持續(xù)加大創(chuàng)新研發(fā)投入，加快重點(diǎn)項(xiàng)目的研發(fā)進(jìn)度， SAL007(JK07)、恩那司他、復(fù)格列汀、SAL086(高血壓及心衰)、雷帕霉素藥用球囊、雷帕霉素腦動(dòng)脈支架等多個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中;同時(shí)，公司持續(xù)加大創(chuàng)新產(chǎn)品的醫(yī)院準(zhǔn)入及市場(chǎng)推廣，這對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)也帶來一定的影響，但這是創(chuàng)新的必經(jīng)之路。 其實(shí)對(duì)于成長(zhǎng)期的創(chuàng)新藥企，簡(jiǎn)單的市盈率估值應(yīng)該是不合適的，否則對(duì)于恒瑞這樣一個(gè)龐然大物，怎么去解釋25-30的增速可以對(duì)應(yīng)100倍的估值。我比較傾向于 @TOPCP T兄的估值，就是存量和管線分開估值，另外存量的創(chuàng)新藥和仿制藥也是不同的。具體詳細(xì)的部分可以翻看T兄以前的帖子，他已經(jīng)說的很詳細(xì)了。鏈接：網(wǎng)頁鏈接 說了這么多，零零碎碎。總結(jié)來說，我對(duì)于這次的業(yè)績(jī)預(yù)告并不感到非常吃驚，當(dāng)然利潤(rùn)有點(diǎn)偏預(yù)期之下（營(yíng)收如果在18億左右，那就根本沒有任何問題）。但如果把時(shí)間拉長(zhǎng)，哪怕這次的業(yè)績(jī)預(yù)告真砸出幾個(gè)底，那也只是股價(jià)上漲過程中的幾朵小浪花，絲毫不會(huì)影響我對(duì)信立泰轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企的判斷（創(chuàng)新藥營(yíng)收占比30%，同時(shí)可以保持20以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)）。 最后就是最近看到健康元引進(jìn)高瓴作為戰(zhàn)投，出讓8%的股份拿到了27億資金。雖然轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企是必然要燒錢的，但也沒必要全部燒自己的錢，而且一旦研發(fā)不順就很麻煩了，很容易造成轉(zhuǎn)型過程的青黃不接。引進(jìn)資本或者分拆資產(chǎn)上市都是可以考慮的方略，就看管理層怎么操作了。 下半年的支架和幾個(gè)仿制藥集采對(duì)于保持公司的現(xiàn)金流至關(guān)重要，一定要盡可能拿下。萬一錯(cuò)過的話，上述的方略就需要正式提上日程了。 相信管理層，繼續(xù)堅(jiān)守！ |
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