不對稱的“凸性”，讓你在交易中占便宜！

最確定的就是不確定性！“賠率”比“勝率”更重要，利用“凸性”效應構建反脆弱頭寸，不懼犯錯！

——作者：撲克財經 周莉萍

成也蕭何敗蕭何：盈虧同源——線性

股票也好，期貨也罷，都是盈虧同源的。

就像數學里的一次函數，非常好理解，線性的結構。

標的每上漲1塊錢，你賺N元；每下跌1元，你虧N元，斜率和你的押注有關。

線性天然具有”對稱性“，只要你交易，你的結果就有可能賺，有可能虧。

看上去是句廢話，我想說的是“只要你用的是同一套交易體系，那你在交易里虧錢是件再正常不過的事。”

盈虧同源，是正確認識交易的第一步。

除了盈虧同源，還得認識“盈虧比”。

我們用概率去評估是否愿意為某個觀點入場，但不能保證每次入場的準確。

舉個例子：

A：10次入場，9次勝，每次贏1塊，輸10塊

B：10次入場，3次勝，每次贏3塊，輸1塊。

看似A的策略勝率極高，90%，但盈虧比極差，輸一次把前9次贏的錢都輸沒了。而B策略雖然勝率只有可憐的30%，但只要贏1次就夠輸3次。

相信沒有誰能說自己能保證自己100%的勝率吧？

市場市場不可預測，交易充滿了不確定性。

所以，只要你勝率做不到100%，你就沒辦法“確定性”的穩賺，虧錢是我們交易和操作不可分割的一部分。

于是，交易的目標就不是”確定性賺錢“而是”如何改善盈虧比”，即在對的時候掙大錢，在錯的時候虧小錢。

這就是交易者都在追求的境界——“截斷虧損，讓利潤奔跑”。

不確定性的冥率分布

時間是不確定的，不確定性才是常態。

人們總是希望通過種種方式降低不確定性，獲得確定性。

在《黑天鵝》《反脆弱》作者塔勒布的宇宙中，最確定的就是不確定性！

相信做期貨/股票的投資者都會有這么一個感受：

80%的時間在震蕩，20%的時間有趨勢，而那20%的時間決定了股票一整年的幅度。

在交易中“賠率”比“勝率”更重要。

美國股票投資就是典型的冥率分布，投資收益是由少數時間和少數公司創造的，最終的投資結果也是冥率分布，少數人賺到了市場中的大部分錢。

就如上圖曲線所示，一個年化收益20%的基金經理，絕不是他每年都能賺15%以上，而是他在某個時段賺到的錢，足以覆蓋他虧損的年份。只要長期持有，才能把冥率分布的收益率，變成確定性收益。

不對稱的“凸性”和“凹性”——非線性

”線性“非常好理解，那什么是”非線性“呢？

“非線性”分為兩種：

一種是上凸下凹的曲線；

一種是上凹下凸的曲線。

凸性讓你從一個給定的變化中獲得的利益大于弊，凹性則相反。

凹性的曲線是脆弱的，脆弱性等于失去的比得到的更多，等于不利因素比有利因素更多，即等于（不利的）不對稱性。

凸性的曲線是反脆弱的，反脆弱性等于得到的比失去的更多，等于有利因素比不利因素更多，即等于（有利的）不對稱性。

為了便于理解，讓我們看看討厭的墨菲在金錢世界的定律吧：

當你覺得市場趨于平穩時，就會突然遇到“英國脫歐”、“911”“新冠疫情”等突發性事件造成資產劇烈波動。

如果你手里拿的是“線性頭寸”，不好意思，盈虧同源，該虧的一點都跑不了。

如果你手里拿的是“凸性頭寸”，你能在事件來臨時獲得巨額利潤，比如《大空頭》里獨眼邁克爾專注用期權賭小概率事件，比如塔勒布的基金總喜歡買“黑天鵝保險”。

如果你手里拿的是“凹性頭寸'，你受到意外事件的傷害會很大，大的不成比例，比如美國長期資本基金因為俄羅斯債券違約而拖整個華爾街下水。

所以，“凸性”可以正向地利用黑天鵝事件，從中受益；

“凹性”則容易受到黑天鵝的傷害，甚至是致命打擊。

在凸性曲線上，不確定性是你的朋友；

在凹性曲線上，不確定性是你的敵人。

讓你在交易中占便宜的“凸性”

那在交易中，什么頭寸具有“凸性”呢？

學過期權的朋友，可能會脫口而出：對，期權的買方！

俗稱的“易漲難跌”，漲的時候漲得越快；跌的時候跌得越慢。

凸性具有反脆弱性。其可能的痛苦是有限的，而可能帶來的收益則會很大。

凸性效應喜歡波動性。

如果你從波動中賺到的錢比你失去的要多，那么你就會喜歡更多的波動性。

還有個更直觀的方法，看頭寸是凸性還是凹性的。如果重倉遇到風險加倍，它導致的傷害是否會是大于兩倍？

可能你會說，可是期權的買方常常歸零啊。

那是“概率”的問題了，為了獲得“凸性”，你總得拿“概率”來交換不是嗎？天下哪有免費的午餐。

你可能想問，有沒有什么辦法讓我既能“占凸性的便宜”，又不負責（歸零）呢？

這不就是反脆弱嘛？別說，還真有！

塔勒布給了方案：杠鈴（或雙峰）策略！

如果你的90%的資金以現金形式持有（假設你不會受通貨膨脹的影響），或以所謂的“保值貨幣”儲存起來，而剩下10%的資金則投資于風險很高或者說極高的證券，那么你的損失不可能超過10%，而你的收益是沒有上限的。

反之，如果某個人將100%的資金都投入所謂的“中等”風險的證券，那么他很可能由于計算錯誤而承受毀滅性的風險。

因此，杠鈴策略彌補了罕見事件的風險不可計量且易受錯誤估計影響的問題，也就是說，金融杠鈴策略的最大損失是已知的。

比如標的和期權組成的“保險策略”就是杠鈴（或雙峰）策略：持有標的正股，用極少的頭寸買“黑天鵝”保險。

標的上行賺錢，標的小跌虧錢，標的大跌不虧，特別的反人性。

反脆弱讓你不懼犯錯

回到交易，假設我們的收益是線性的，在賠率不變的情況下，我們50%以上的時間都不能犯錯。

而如果我們的收益是凸性的，不能犯錯的時間就要少的多，簡單說就是你對的時候賠率很大，足以彌補你犯錯時的損失。

你將不害怕“黑天鵝”，不確定性越高越好！

這就是交易中的”反脆弱“，你會更關注那10%“賺大錢”的機會。