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藥明康德這次的中報業績沒讓人失望，尤其體現在凈利潤的增長上，一方面，在伴隨著公司股價上漲導致可轉債公允價值上升，變動損失達到14.93億元的情況下，藥明康德的凈利潤同比增速仍然達到了55.79%，超過其營業收入45.71%的同比增速；另一方面，藥明康德的扣非凈利潤同比增速達到88.05%，與去年全年的扣非凈利潤相比僅差了不到3億元，維持快速增長趨勢。不得不說，作為我國醫藥研發服務企業龍頭，藥明康德的業績仍然穩得一批，在沒有絕對的政策利空風險之下，這點信心還是有的···今天貝殼投研（ID:Beiketouyan）就來看一下，藥明康德在今年上半年是如何實現業績高增長的，以及展望未來，企業業績是否仍有改善空間？新增客戶1020家 得客戶者“得天下者” 醫藥研發服務企業得客戶者“得天下”，原因在于一是醫藥研發企業與藥企客戶之間往往有較強的客戶合作壁壘，一旦確定合作關系，藥企客戶將不會輕易更換供應商，從而可以為企業帶來持續的營業收入；二是因為在整個行業中，一家企業如果獲得高于同行業企業的客戶，則往往意味著它有更強的研發服務能力以及客戶拓展能力，這對醫藥CXO企業來說均是至關重要的。今年上半年，藥明康德的新增客戶便超過1,020家，使得合計服務客戶（活躍客戶）數量超過5,220家。不得不說，公司的“長尾客戶”戰略獲得了良好的成績，“長尾”客戶包括中小型生物技術公司、虛擬公司和個人創業者在內的各類新藥研發參與者，他們已經成為醫藥創新的重要驅動力。根據Frost & Sullivan預測，到2022年，小型制藥公司數量將達到13,523家，占到制藥公司總數的80%。今年上半年，藥明康德新增客戶數量中有51.18%來自于長尾客戶，且截至報告期末，公司的長尾客戶收入比已達到48.11%。與此同時，企業來自新增客戶的收入快速增長，同比增長了113.31%，新增客戶收入為8.49億元，占比達到8.06%。當然，其原有客戶收入也維持了較高速增長，報告期內，藥明康德來自原有客戶收入96.88億元，同比增長了42%。現在的新增客戶會成為企業未來的原有客戶，而藥明康德服務客戶所形成的服務數據為企業進一步筑牢客戶合作壁壘。主要業務規模優勢提升 一體化優勢仍在加強 新客戶的拓展為業務增長提供了基礎，2021年上半年，藥明康德兩大主要業務板塊均維持了高速增長，中國區實驗室服務收入同比增長45.2%，以及CDMO服務收入同比增長66.5%，兩者的收入占比分別為52.0%、34.15%；作為藥明康德的起家業務，這兩大業務的規模優勢持續提升。中國區實驗室服務業務毛利率為41.1%，CDMO服務業務毛利率為40.98%，均高于企業整體毛利率；且雖然中國區實驗室服務毛利率在今年上半年下降了0.3個百分點，但實際從企業主要控股參股公司情況可以得知，中國區實驗室服務的經營凈利率實際是提升的。這也就是為何藥明康德能夠維持扣非凈利潤增速更快的主要原因。藥明康德的盈利能力提升不依賴三大費用的支持，而主要依靠公司的核心競爭力，包括由服務客戶帶來的議價力、溢價優勢以及由成本控制帶來的規模優勢等。此外，除了前兩大業務，其它兩項業務臨床研究及其他CRO服務、美國區實驗室服務也正在發展中。其中CRO服務在近幾年維持了較快的增長，2019年上半年末至今，收入復合增長率達到28.76%，由4.72億元增長至7.83億元（2021年H1）。CRO服務收入的增長與藥明康德的一體化全產業鏈業務布局離不開關系：1、一體化CRDMO （合同研究、開發與生產）業務模式推動著CRO服務向前發展；2、截至2021年上半年，現場管理服務（SMO）團隊擁有接近4,000人，分布在全國約960家醫院；至于美國區實驗室服務，其發展狀況受美國疫情持續及幾個客戶項目延期或取消的影響，2021年上半年收入增速下降了15.7%，毛利率同比下降了12.9個百分點。但對于這部分業務，企業的發展仍然較為積極，主要體現在公司上半年完成了對英國OXGENE的收購，還產生了約5.72億元的商譽，作為細胞和基因治療CDMO業務在歐洲的首個研發生產基地，將進一步增強公司細胞和基因治療產品CTDMO（合同檢測、研發和生產）的能力。除此之外，2021年上半年，藥明生基于上海臨港的細胞治療及基因產品的研發生產基地開始動工建設，建成后將成為公司第二大細胞及基因療法的生產基地，可向全球客戶提供相關服務。因此，從業務發展來看，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為美國區實驗室服務仍有較大發展空間，企業業務發展的一體化優勢有望增強。
最后，落腳到企業當期投資支出上可以看到，今年上半年藥明康德投資活動現金流出達到歷年來同期最高，其中除了取得子公司支付了較多的現金之外，其購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金成為最大的一項金額，為27.35億元。與此同時，截至2021年6月30日，固定資產、在建工程、無形資產等長期資產金額持續增長。值得一提的是，根據其在建工程期末余額，藥明康德CDMO業務已進入加速發展階段，進一步拓展合全藥業全球產能布局。總結 總的來看，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認為藥明康德今年上半年業績之所以取得高速增長，一個是由于它的業務增長帶動的，隨著公司服務能力的增強，企業的合作客戶數量持續增多，同時五大平臺一體化的布局形成了一個良性的閉環，主要核心業務以及后梯隊業務均有較大增長潛力。另一方面是由企業規模優勢帶來的盈利能力的提升，這是公司的核心競爭力，且雖然受到可轉債公允價值變動影響，藥明康德也因一系列的投資，尤其是對創新藥企業、新技術公司的投資對沖了可轉債所帶來的公允價值變動賬面損失，而現在應付債券的金額也已經減少了約50%，賬面風險程度持續下降；除此之外，企業凈資產收益率受到業務拓展等因素有所下降，主要體現在總資產周轉率，尤其是非流動資產利用率中，我們認為這反而是企業業務拓展良好的標志，未來隨核心業務CDMO業務增長，業務占比擴大，其凈資產收益率仍有望跨越到一個新的臺階。
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