PCB批量供貨特斯拉，勝宏科技價值分析

勝宏科技核心觀點：

1、勝宏科技在PCB廠商中擴張最快，年復合增長率達35%以上，公司預計2022年實現(xiàn)超百億產(chǎn)值。勝宏科技是PCB廠商中管理最為優(yōu)秀的，毛利率穩(wěn)定在25%，凈利率超過10%。

通過工廠智能化與自動化，生產(chǎn)效率進一步提升，費用下降，規(guī)模擴張，利潤率有進一步上升空間。

2、AMD從2016年起業(yè)績與股價持續(xù)上升，帶動芯片封測企業(yè)通富微電。云計算資本開支自2019年四季度回升，服務器需求上升。勝宏科技作為服務器、顯卡與計算機PCB廠商，明顯受益。

3、特斯拉國產(chǎn)化率從30%左右，計劃到2020年7月提升至70%-80%。特斯拉2020年一季度產(chǎn)量超預期，勝宏科技已經(jīng)給特斯拉批量供應 PCB。

4、2020年HDI產(chǎn)能存在缺口，勝宏科技HDI一期的良率從2019年8月底50-60%到11月突破91%，HDI二期預計2020年投產(chǎn)。

5、2019年凈利潤4.57億，同比增長20%。預計2020年凈利潤6.5億左右，增長40%，PE22倍。

一、勝宏科技綜述

勝宏科技專業(yè)從事高精密度印制線路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應用于計算機、航空航天、汽車電子、通信、消費電子、工控、醫(yī)療儀器等領(lǐng)域，與全球160余家頂尖企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

通過生產(chǎn)智能化與自動化，勝宏科技利潤率不斷提升。

公司于 2016 年啟動的智慧工廠多層板項目，意在通過提高 PCB 生產(chǎn)過程中的自動化及智能化程度從而達到對于產(chǎn)能的最大效率化，從而采取了專廠專領(lǐng)域的運營模式。另外自動/智能化也可以幫助公司在日常運營中降低自身費用，實現(xiàn)真正的規(guī)模化生產(chǎn)效益。根據(jù)公司近年逐季各項費用率中， 與生產(chǎn)緊密相關(guān)的管理費用率從 16Q1 的 13.1%一路下降至 19Q3 的 8.3%，彰顯了公司智慧工廠自動化效率所帶來的紅利。

勝宏科技近年逐季各項費用率情況

目前勝宏作為國內(nèi)外知名客戶的核心供應商通過技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新，得到了客戶的信任與認可，與客戶建立了長期、深厚的戰(zhàn)略合作關(guān)系，積累了一批優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶資源。

目前勝宏科技顯卡領(lǐng)域具備Nvidia及AMD這樣的全球頂尖客戶；而在汽車領(lǐng)域勝宏科技已經(jīng)切入以特斯拉為首的新能源汽車品牌；而對于目前勝宏科技所新建的HDI產(chǎn)線來看，公司已與終端廠商及ODM廠商合作；另外在勝宏科技正在建設的6期工廠內(nèi)，勝宏科技積極參與華為和中興的通信板認證。

二、勝宏科技受益云計算、服務器等行業(yè)增長

通富微電在芯片封測板塊中表現(xiàn)強勢，最主要的原因還是AMD公司的新產(chǎn)品表現(xiàn)突出，市占率不斷提升，而通富微電是AMD芯片的主要封測廠商之一。

通富微電與 AMD 的合作源于收購 AMD 在蘇州及馬來西亞檳城的封測廠，AMD出售了通富超威蘇州和通富超威檳城 85%的股權(quán)給通富微電， 而通富收獲了 AMD 這個大客戶。目前， 通富微電與 AMD 配套的 7nm 封測產(chǎn)品已經(jīng)具備量產(chǎn)實力，在高端市場有較大幅度地增長。通富微電、 臺積電以及硅品精密是 AMD 7nm 芯片的三家供應商。通富微電、硅品是 AMD 7nm 桌面、移動版 CPU、 GPU 的封測合作伙伴。

AMD產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司，如接口芯片祥碩科技（5269.TW） ，散熱材料健策精密（3653.TW），業(yè)績與股價創(chuàng)歷史新高 。

根據(jù)全球 GPU 以及服務器在歷年的單季出貨量， 全球 GPU 出貨量反彈復蘇，伴隨 5G， PCB 有望實現(xiàn)價量齊升；全球服務器出貨量逐步復蘇，同時單臺服務器價值量提升迅速。

目前勝宏科技顯卡領(lǐng)域具備Nvidia及AMD這樣的全球頂尖客戶。

勝宏科技產(chǎn)品下游分布情況（2018 年， %）

三、勝宏科技給特斯拉批量供應 PCB

2020年4月2日，特斯拉公布今年第一季度生產(chǎn)交付數(shù)據(jù)：生產(chǎn)10.27萬輛，交付8.84萬輛，較上年同期的6.3萬輛增長40%，且高于分析師普遍預期的7萬輛的水平。 

特斯拉美國工廠關(guān)閉后，特斯拉正在運營的整車組裝工廠只剩下上海超級工廠，該工廠目前生產(chǎn)Model 3車型。上海臨港特斯拉超級工廠項目（一期）建成后年產(chǎn)15萬輛純電動整車，生產(chǎn)車型包括Model 3和Model Y，二期正在施工中。

特斯拉上海工廠制造總監(jiān)宋鋼表示，目前上海工廠的零部件本地化率為30%左右，計劃到2020年7月提升至70%-80%。

新能源汽車中汽車電子價值量占比約為25%，單車PCB價值量約2000元。

勝宏科技已經(jīng)給特斯拉批量供應 PCB。汽車板占公司營收 10%以上，公司已經(jīng)給特斯拉批量供應電源、中控等 PCB 產(chǎn)品。

四、HDI 高階 PCB 產(chǎn)能緊缺，勝宏科技HDI一期已達產(chǎn)

5G 時代，HDI 高階 PCB 產(chǎn)能緊缺，行業(yè)景氣度高。

2020年Anyalyer 供需缺口將達原產(chǎn)能的20%，在此情況下，一方面供應商將會漲價，另外一方面手機終端廠商會引入新的供應商，具備Anylayer 工藝的國內(nèi)廠商將迎來入場機會。

HDI廠商主要有鵬鼎控股、東山精密、超聲電子、景旺電子、勝宏科技、生益科技、方正科技、中京電子等。

2019 年 8 月勝宏科技 HDI 一期順利投產(chǎn)，并持續(xù)擴產(chǎn)，到 2019 年年底實現(xiàn)規(guī)劃預期。公司也在積極推動 SLP 類載板項目，產(chǎn)能有望在 2020 年中期開始釋放。

勝宏科技產(chǎn)能規(guī)劃布局情況（億元）

勝宏科技（惠州）股份有限公司投資者關(guān)系活動記錄表 

Q1：公司產(chǎn)能規(guī)劃及各廠區(qū)產(chǎn)品定位？

答：公司計劃2022年實現(xiàn)目標產(chǎn)值達100億元人民幣目標，原有產(chǎn)能產(chǎn)值20-25億元人民幣，通孔板智慧工廠產(chǎn)能產(chǎn)值40億元人民幣，HDI智慧工廠產(chǎn)能產(chǎn)值40億元人民幣；通孔板智慧工廠六廠于明年三月投產(chǎn)；HDI智慧工廠1-4樓（1-3樓為公共部分）今年8月投產(chǎn)，三階規(guī)劃的是3萬平方米/月。各廠區(qū)定位：一廠是生產(chǎn)小批量PCB，二廠是生產(chǎn)電源、電池、線圈、LCDPCB，三廠是生產(chǎn)汽車用PCB，四廠是生產(chǎn)工控類、LEDPCB，五廠生產(chǎn)是獨立顯卡、內(nèi)存條等含金手指制程PCB；六廠生產(chǎn)基站用、通訊類、24層以下高端服務器、及部分大尺寸超大尺寸PCB。三、四、五、六廠各規(guī)劃產(chǎn)能是8-10萬平方米/月，年化收入是10億元人民幣。

HDI智慧工廠分三期，一期年產(chǎn)值10億，二期年產(chǎn)值10億，三期年產(chǎn)值20億。一期規(guī)劃生產(chǎn)LED、智能家居、手機、網(wǎng)通類產(chǎn)品，如亞馬遜、谷歌智慧家居產(chǎn)品。HDI一期的良率從8月底50-60%到11月突破91%。公司11月開始跟聞泰合作，生產(chǎn)手機HDI產(chǎn)品。

Q2：HDI智慧工廠二期是如何規(guī)劃的？

答：PCB產(chǎn)品的規(guī)劃層數(shù)為10-12層，產(chǎn)能規(guī)劃是2.5萬平米/月Any Layer，以及1萬平方米/月mSAP。

Q3：SLP公司是否有布局？

答：公司目前在5樓HDI會規(guī)劃出來2.5萬平米/月Any Layer，以及1萬平方米/月mSAP。

Q4：高頻高速材料應用有多少，出貨量有多少？

答：全球主流使用的高頻高速材料公司基本都認證過可以使用，高頻材料主要用羅杰斯，量比較少；公司生產(chǎn)的顯卡用PCB90%以上使用高速材料，高端NoteBook，服務器也部分使用高速材料，使用高速材料大概占總出貨量的30%，明年使用高速材料的比例會超過30%。

五、勝宏科技一季報相對樂觀

勝宏科技作為作為廣東第一批抗疫物資配套生產(chǎn)復工和惠陽重點企業(yè)，復工復產(chǎn)推進順利，截止2020年 3 月 13 日，已有 6000多名員工在崗，一線員工返崗率達 90%以上，多層板、HDI 兩大事業(yè)部產(chǎn)能同去年 12 月份相比，都已恢復到 95%以上。隨著更多的員工隔離期滿和新員工不斷加入，預計在 3 月中下旬期間產(chǎn)能便可超越以往水平。

由于勝宏科技19Q1 業(yè)績基數(shù)較低，同時云計算、服務器銷量、特斯拉等相關(guān)行業(yè)增長都超預期，公司季度增速將迎來向上趨勢。隨著公司新產(chǎn)能的釋放，業(yè)績有望進一步提升。

由于行業(yè)景氣度、 宏觀因素、 和貿(mào)易摩擦影響，勝宏科技在 18Q4 和 19Q1 公司受到了收入同比略微下滑，致使公司的 18Q4 單季利潤同比下滑， 19Q1 歸母凈利潤與當季收入呈現(xiàn)了同步的趨勢 。