400多只跌幅超10%！最火產品突遭大回撤 原因曝光！

近期，幻方、鳴石、因諾等百億量化私募發公告說明回撤，引發市場關注。實際上，近4個月超過一半的量化私募產品出現虧損，有400多只產品跌幅超過10%。

業內人士分析，近期市場風格切換較快，選股難度增加，Alpha策略表現一般，同時量化規模迅速增長，策略同質化嚴重，造成賽道擁擠等，使得量化行業普遍出現回撤。部分量化私募通過升級交易系統和策略，以及收緊動量的風格暴露等措施，來應對變化。他們認為，量化策略會有季節性回撤的周期特征，國內量化投資未來發展空間還很大，超額收益還有空間。

超一半量化私募產品出現虧損

市場風格切換、Alpha策略表現一般

私募排排網數據顯示，2021年9月以來有業績記錄的2819只股票量化基金年內整體收益為-1.54%。其中有1553只基金出現不同程度的虧損，占比55.09%，超過了一半；這里面34只基金虧損超過20%，415只虧損在10%到20%區間，還有1104只虧損在10%以內。

近期，幻方量化、鳴石投資、因諾資產等多家百億量化私募發布回撤說明。幻方量化表示，近期業績回撤達到了歷史最大值，一部分來源于長周期上的持股波動；另一個原因是量化資管行業規模擴展太快，策略同質化嚴重，加大了整體操作的難度。

鳴石投資也發布了回撤說明，稱12月以來，整體市場環境不利于量化策略運行，選股難度增加，Alpha策略表現一般，量化行業普遍回撤。其中，高頻量化選股模型長期偏好的技術面因子如動量、波動率、流動性因子同時發生回撤。

私募排排網財富管理合伙人榮浩分析，一方面，盡管從投資者構成來看，機構投資者資金交易額占比過半，A股去散戶化趨勢非常明顯，但是2021年量化基金的總規模超萬億，是所有策略當中規模增長最大最快的，賽道出現階段性擁擠，規模和收益的沖突明顯。另一方面，從收益來源看，量價趨勢是大部分量化機構的重要收益來源，其對手盤主要是游資、部分機構和散戶，這些對手盤也慢慢對部分量化策略有了一定的“耐藥性”，“一招鮮吃遍天”是很難的。還有一點，2021年市場風格的切換非常劇烈，對很多量化機構策略迭代的挑戰很大；而且很多機構的策略同質化比較嚴重，所以出現了集體“啞火”。但是并不意味著中國量化發展的拐點已來，因為中國資本市場的發展正進入快車道。

海浦投資表示，第四季度臨近年底，資金趨于謹慎，市場有將前期漲幅較大的熱門股獲利了結的需求，而對于2022年的觀點存在一定的分歧，導致短期內行業熱點切換較快，市場風格輪動加速，對于中低頻量化整體影響都較為不利。

世紀前沿資產認為，9月至今的市場環境比較艱難，主因是以周期股為代表的風格異常強烈且切換迅速，拉漲指數后迅速回調，疊加后期因限電造成的預期突變和節前的避險情緒，造成短時間內指數大幅下跌。非常態的市場環境，偏離了大部分歷史數據的情況，也使得量化策略難以適應，回撤是多項短期因素疊加的結果。“近幾月回撤是幾乎所有量化機構的共殤，指數的下降疊加基差的收斂，造成對沖端比較大的損失。成交量的較大波動對市場流動性形成沖擊，市場壓力導致股票端的超額回撤。近幾月的表現對照往年的風格收益也屬于常態，量化策略會有季節性回撤的周期特征。”

念空資產表示，自9月以來，伴隨周期股波動、大市值風格強勢等，這給持倉上千只的全市場量化指增選股策略帶來不利影響，以至于發生行業整體回撤的現象。與超額收益密切相關的指數增強和中性產品回撤幅度最大。量化模型依靠大數定律實現盈利，而在大數定律中，高流動性和高波動率的個股往往表現出色，這類個股很容易被挑選并暴露更高倉位，這時候一旦市場風格突然變化時量化指增的超額就可能受到影響。“而9月中旬以來，政策因素不斷干擾周期股等部分板塊行情，市場結構混亂，風格因子的波動影響了量化超額累積。而且10月是三季報密集披露期，盈利、價值等基本面因子均出現下跌，基本面類再次使量化策略受到影響。12月降準引起了市場大小盤風格的頻繁切換，這些短期因素對量化超額都會有一些不利的影響。”

而從2021年整體情況看，私募排排網數據顯示，截止12月底，有業績記錄的3032只股票量化基金年內整體收益為10.84%，其中2345只股票量化基金實現正收益，占比為77.34%；首尾業績相差290.36%。

升級策略和收緊風格暴露

未來量化超額收益空間還很大

基金君了解到，面對回調周期，一些量化私募采取升級策略、收緊風格暴露等措施來應對。

世紀前沿資產表示，為應對市場風格的快速切換：一是升級交易系統和策略，加大中頻策略的占比，該類策略能夠在風格快速切換時，更快的切換倉位，大幅降低策略的回撤；繼續發揮高頻優勢，提升長周期Alpha策略研發和高頻交易執行能力。二是進一步收緊了動量的風格暴露，同時改變了之前看后視鏡的風控模式，采用前瞻性風險控制模式，提升策略持倉分散度，對可能造成虧損的風格提前進行控制。“我們在組合層面會更多的考慮市場極端風險的可能性，對各類風格使用相對更嚴格的約束，并會繼續研究風險預測模型，提升風控機制的性能。”

海浦投資也稱，量化投資是通過分析股票過往的歷史數據，借助模型，尋找影響股票漲跌的規律，從而選出大概率跑贏市場的股票組合，獲得長期穩定收益的一種投資方式。從歷史數據上看，全年超額收益是非均勻分布的，因此指增策略會有對標指數急跌風險和超額收益波動風險。“我們會通過控制資產組合和對標指數的行業和風格因子暴露等方法，來使得我們選出的一籃子與對標指數在風險敞口方面比較接近，從而控制超額收益回撤。”

量化私募認為國內量化投資發展空間還很大，普遍看好未來的超額收益。

念空資產表示，A股市場超額收益還比較豐厚，主要得益于三個有利條件：一是市場波動大；二是一半左右的股票還有很不錯的成交量；三是錯誤定價的機會還比較多。未來A股市場大概率會發展像美國成熟市場那樣，機構化程度越來越高，除了龍頭企業之外，部分股票沒什么成交量，市場波動下降，超額收益自然也就會下降。超額收益長期一定是個持續下降的趨勢，只是下降速度快慢的問題。“想要控制超額收益的回撤唯有不斷提升策略迭代效率，適度控制各類風險因子的暴露。規模的快速放大一定會影響其現有策略，為獲取同等收益，必然會伴隨收益波動的上升，純Alpha降低，更多需要靠獲取行業或者風格的Beta來獲取收益等，這些都需要管理人團隊對策略進行新的迭代。”

海浦投資稱，量化管理人通常會先擴大策略容量再募集資金，在保證業績一致性的前提下擴大規模。目前的超額收益來源通常由選股收益、日內高頻交易和打新收益等。可持續性最好的還是由選股帶來的收益，所以選股能力也許在未來會更加重要。

世紀前沿資產表示，量化行業超額下降是一個很正常的現象，對這個問題不用太過憂慮。一方面當前國內量化交易占比其實并不高，與發達市場相比A股空間還很大。另一方面，量化投資的特點，不管是個別管理人的超額波動，還是所有量化管理人的整體水平，其實與主觀投資相比還是更穩定的。

隨著市場的成熟和有效性的提高，量化投資超額收益的降低是個必然趨勢，但這是個緩慢的過程。美國量化占比70%，國內20%左右，仍然有較大發展空間。“未來市場進化趨勢必然是機構化，有效性提升，純量價Alpha必然會衰減，所以要擁抱這個大數據時代，挖掘另類的Alpha。市場有效性提升的同時，隨著科技的進步，我們獲取和處理信息能力也在提升，我們可以以更快的速度獲取各種信息。在之后的時代我們可以通過更快的速度利用公開的信息掌握公司基本面的變化，例如新聞或電商數據。”

（文章來源：中國基金報）