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今天早上，央行宣布，為維護銀行體系流動性合理充裕，開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元7天逆回購操作，并且中標利率均下降10個基點，分別下調到2.85%、2.10%。 受利好消息刺激，A股主要指數今天都漲得不錯。不過，一方面，“降息”維護流動性是大家有所預期的；另一方面，依靠利好托起的行情，成色到底怎么樣不好說。因此，仍然要做好后市可能還有反復的心理準備。 反正要長期在股市玩耍，有些東西就不急了，今晚我們繼續聊醫美。 上回書說到，華熙生物可以不定義為一家醫美公司，而是一家涉足醫美的化妝品公司，對標國際巨頭歐萊雅打造護膚品王國。下面，進一步詳細說明。第一篇文章請戳鏈接：愛美客。 二、華熙生物 華熙生物主要有4個業務板塊：玻尿酸原料業務、醫療終端產品、功能性護膚品和功能性食品。醫美僅屬于醫療終端產品中的一部分，并且主要是玻尿酸針劑、水光針等，與愛美客、華東醫藥在醫美上的布局相比較，有些偏單一，因此不將其劃分為純粹的醫美公司。 1.玻尿酸原料業務 華熙生物發家主要靠原料業務。世界玻尿酸看中國，中國玻尿酸看山東，全球玻尿酸原料的市場份額最大是華熙生物，第二是焦點生物（魯商發展收購）。 依托微生物發酵法和微生物酶切法規模生產低分子量的玻尿酸，華熙生物奠定了全球玻尿酸原料龍頭的地位。公司去年完成對佛斯特的收購，也是為了進一步鞏固原料業務的市場份額。 這塊業務華熙生物是絕對的龍頭，從原料到終端產品全產業鏈打通，成本上也具有碾壓式優勢。 2.醫療終端產品 華熙生物的醫療終端產品可分為醫藥類和醫美類，占總營收的15-20%左右。醫藥類主要包括：眼科粘彈劑等醫療器械產品和骨關節腔注射針劑等藥品；醫美類主要是：玻尿酸針劑等軟組織填充劑以及醫用皮膚創面保護劑等。 2021年是華熙生物的“醫美元年”，對醫美板塊進行了戰略布局，預計后續相關產品的研發還是會圍繞玻尿酸展開，比如填充、塑性、水光針類產品等。 由于玻尿酸產品目前市場競爭日漸激烈，利潤空間會受到壓縮。不過，華熙依靠原料成本優勢應該能有一爭的能力，后續要看產品推出力度和渠道建設情況。目前看來，醫美領域的布局還是相對單一、薄弱的。 3.功能性護膚品 華熙生物利用在玻尿酸原料領域的科技、成本優勢，順產業鏈向下進軍護膚品，打造了潤百顏、夸迪、米蓓兒、BM肌活四大品牌，產品包括次拋原液、水乳、面霜眼霜、面膜眼膜、噴霧等護膚品及部分彩妝，品牌定位與產品矩陣搭建日漸清晰完善。 潤百顏，定位為“玻尿酸第一品牌”，主打消費者入門級玻尿酸護膚產品，核心為次拋原液，以長效補水為基礎功效，結合其他不同成分實現多元化。 夸迪，主打抗衰，偏中高端產品，口碑很好，銷量增長非常快。 米蓓兒，專為敏感肌消費者設計，代表產品藍繃帶面膜等，同類可比貝泰妮；而BM肌活則偏活性成分，代表產品糙米水（含二裂酵母，SK-II神仙水重要成分，可以理解為類似功效產品的平價替代）。這兩個品牌定位偏中低端，針對敏感肌和肌膚維穩、修護。 4.功能性食品 華熙生物功能性食品這部分業務從2021年下半年剛開始啟動，目前陸續在推出一些玻尿酸飲用水、功能性糖果（GABA助眠軟糖、葉黃素護眼軟糖）、膠原蛋白口服液等。近期，還和光明合作推出了一款玻尿酸牛乳。 拋開功能性食品到底有沒有效果不提，這一塊做好了市場想象空間還是比較大的。永遠不要低估人們對“美”的追求。 綜合以上，華熙生物圍繞玻尿酸原料業務為中心，向下打通醫療終端、2C護膚品與食品，進行全產業鏈的布局，將自身技術優勢發揮到極致，后續的發展趨勢也許會像歐萊雅一樣，占領消費者心智，并有序擴張業務范圍，清晰且有想象空間。 業務層面聊好，接下來，從投資層面討論。 1.關于估值  如果把華熙生物按照化妝品公司看待，可以參考一下國內幾家同類公司的估值水平：貝泰妮2022年對應65.9倍PE，上海家化2022年對應33.1倍PE，珀萊雅2022年對應52.2倍PE。 2022年，華熙生物預計歸母凈利潤11.4億元，當前市值668億元，對應58.5倍PE，算是中規中矩（對照40%左右的業績增速，還略偏便宜）。 2.關于銷售費用 華熙生物的銷售費用很高（它的利潤率水平是我略有介意的），與愛美客相比形成極大反差，原因上文已經說過一部分，因為它更是化妝品公司。另外，公司目前在發力搶占市場階段，銷售費用高一些也很正常。目前來看，這部分支出收到了效果。 華熙生物的產品功效、性價比，與國際大牌相比也有競爭力，因此對于產品復購情況可能會比較好。如果只是依賴營銷手段去鋪銷量，產品跟不上，那么即便砸錢打響名聲，后面也會爛尾。 3.關于競爭 這里聊一段往事，華熙生物和福瑞達（被魯商發展收購）之間的淵源。 華熙和福瑞達原本是一家。當年山東福瑞達醫藥集團成立了兩個子公司，一個就是華熙的前身（福瑞達生物化工），另一個就是現在的福瑞達（福瑞達生物工程）。為避免混淆，下文所稱福瑞達不再代表華熙。 福瑞達創始人凌沛學（現魯商發展總經理），與華熙生物首席科學家、副總經理郭學平，同為張天民的學生，都曾在山東省藥學科學院進行過玻尿酸的研究。后來，凌沛學以技術入股創立了福瑞達醫藥集團，而郭學平遇上了趙燕女士。趙燕女士早年做地產起家，提供資金收購了華熙的股權開始整改業務，把華熙生物發展成了全球第一的玻尿酸原料供應商。 因此，華熙在原料業務上最大的競爭對手是之前的同門。目前功能性護膚品領域，華熙很有可能獨辟蹊徑找到超越國際品牌的機會，但是國內出現了同宗同源的競爭對手，從技術起源、發展方向都有很大的重合度。 魯商發展收購了焦點生物（玻尿酸原料業務第二大巨頭，直逼龍頭地位）和福瑞達醫藥（功能性護膚品布局，由凌沛學帶隊新建多品牌構建產品矩陣，產品核心技術和華熙有很多相通的地方），在眼科/骨科方面也均有布局。業務上看起來，完全就是另一個華熙，構成直接強有力的競爭。 文章寫完，點評幾句：1.如果單純找醫美標的，更傾向于愛美客；如果選化妝品新貴，華熙生物是不錯的跟蹤標的。2.兩家公司目前估值都中等水平，算不上貴但也不算很便宜；估值能回落的重要原因，是資金看到了行業的競爭，對兩家公司的護城河都是考驗。3.是否值得參與，取決于大家自己對兩家公司未來2-3年的期望和信心，至少，兩家公司都不是純概念炒作，而是實實在在有產品和業績支撐。 市場總體趨勢評分：5.2分，偏空行情。評分區間4-9分。最低4分表明短期超跌，最高9分表明短期超漲；8.0-8.5分市場整體牛市，4.5-6.0分市場整體熊市。 階段最強指數：暫無。短中線操作盡量只買最強指數內的個股。如果“階段最強指數”為“無”或者只有1個，短中線選擇休息。上證50、滬深300、科創50和深證成指都處于空頭區間，創業板指數離空頭區間也很接近。 目前主要持倉：500ETF約45%，科創50ETF約25%（每月下旬定投一次），個股和其他指數、行業ETF約25%。總體保持9.5成左右的相對重倉。 打新配置：上海市場某大型銀行股，深圳市場某大型地產股。打新主要配置高分紅、低估值、低波動的大盤股，不以盈利為目標。 文章較長，點個“在看”吧 |
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