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1，很多文章，把乾景園林對標寶馨科技，因為都是HJT路線，看似完全正確的，但個人覺得，從實際的項目進度和運作路徑看，乾景園林應該對標鈞達股份，鈞達股份21年6月份收購捷泰科技51%股份和股份轉讓，再到后來22年7月繼續收購剩下49%股權，節奏類似。 國晟的相關背景資料，不做多介紹，相關的老師已經研究的非常充分了，請參考@西哈33@調研愛好者等資料。
2，縱觀HJT新勢力里面，個人認為最有前途的除了華晟科技外，就是國晟科技了，這兩個背后都是政府背景的產業資本在壓住新賽道，合肥此前向來以產業投資成名，周邊幾個城市也開始在學習合肥模式，相關政府政策大力扶持新技術，其中比如HJT領域，從報道的各地方政府新聞看，安徽各地方政府產業園簽約等項目巨大，是有可能顛覆現有的產業競爭格局的。當然也有人說，技術壓的對就是產業引領者，壓錯了就是活埋。 3，為什么要對標鈞達股份，甚至要超越鈞達股份，核心是背后的技術。先說結論：HJT是未來光伏技術路徑里面，最有可能顛覆現有路徑的技術，Topcon目前只是階段性的過渡性質，23年HJT產業化元年，股價炒作元年。 1，龍頭企業成本，今年年底已經接近PERC組件，行業未來繼續降本空間巨大。
參考另外一個公眾號的文章（背后來源券商的數據），年底已經做到PERC一樣的成本，0.89元
和PERC替代BSF電池一樣，和現有技術成本打平并不是HJT的終點，事實上，順著上述降本路徑，HJT在可見的2年仍有非常大的降本空間，各環節順利的實現將助力HJT在未來快速提升滲透率提升，完成對PERC的替代。在不考慮硅料成本下降的情境下，預計HJT電池2024年成本還能在2022年測算基礎上下降0.3元/W，考慮其更高的轉換效率，這帶來遠超PERC的經濟性和競爭力。 目前華晟的非硅成本為0.33元/W，預計2022年年底可以降到0.28元/W，在同等條件下，PERC技術的166電池為0.16元/W，即在非硅端兩者相差0.28-0.16=0.12元/W。疊加HJT的薄片化優勢，2022年底基本實現166電池片和PERC單W制造成本打平，2023年初實現210電池片和PERC單W制造成本打平。 HJT硅棒利用率&良率更高：半棒半片工藝可為HJT帶來4%的良率提升，且可使HJT的硅棒利用率比TOPCon高6%，此外TOPCon黑芯片問題放大了HJT硅棒利用率優勢，最終HJT可以比TOPCon高出近10%的硅棒利用率。如果使用相同的硅棒，切同樣的厚度，HJT的硅片收益比Topcon高出幾分錢一瓦，主要原因如下： （1）HJT的硅棒利用率比Topcon高出6%，良率高4%。HJT的半棒半片切片方案可以帶來： 設備產能損失不到10%； 硅損不到0.7%； 電池端的效率可提升0.03-0.05%； 降低0.3%的電池端碎片率； 在130m薄片的情況下良率提高近4%。 【其中：降低的0.3%電池端碎片率可以抵消0.4%的硅損，剩下的0.3%硅損還可以被電池端的效率增益部分抵消（即+可以基本抵消掉）；剩下10%的切片機產能損失微乎其微（即可忽略不計），最后算下來可以帶來近4%的良率提升（即最后只剩下）。 HJT除了可以利用半棒半片工藝帶來4%良率上的收益之外，其優勢還在于： HJT本身比TOPCon高3%的硅棒利用率； HJT對硅片的容忍度比TOPCon要高很多，可用TOPCon的頭尾料進行生產，此優勢又可以使HJT提升3%的硅棒利用率。 因此，相較于TOPCon，HJT不僅良率提高了近4%，而且硅棒利用率還比TOPCon高6%（即+）。 此外，TOPCon中邊皮的效率損失至少有0.15-0.2%，而HJT只有0.05%，因此HJT還可以利用邊皮，能夠降低N型復投料的比例。如果未來可以為HJT專門做硅片的話，HJT在硅片端比TOPCon每W可以少幾分錢的成本。現在沒有HJT專用硅片的原因有兩點，一是硅片行業還比較守舊，二是市場上HJT量少。 （2）TOPCon黑芯片問題放大了HJT硅棒利用率優勢：目前TOPCon存在黑芯片的問題，黑芯片是指硅片氧含量高且在高溫下氧占位了硅，造成了電池片或組件在EL檢測時中心發黑的現象。現行業對TOPCon的黑芯片有容忍度，但在HJT和PERC中是不允許這種不良的，這種不良在目前的TOPCon中占比4-5%。 隨著未來TOPCon對良率的要求變高，黑芯片會使得TOPCon比HJT硅棒利用率低3%。 再加上之前的6%，最終HJT可以比TOPCon高出近10%的硅棒利用率（即++）。 2、銀漿降本——銀包銅&0BB推向銀漿用量在當前基礎上再降低40%+ 銀包銅：銀包銅技術更加適合HJT，主要系HJT是低溫工藝，TOPCon為高溫工藝，在高溫下，銀會從表面脫離，使得銅顆粒暴露在空氣中，因為高溫迅速氧化為氧化銅，氧化銅電阻比銀高得多，容易造成電池片部分區域失效。2022年年底華晟166的電池片背面副柵部分將全部切換到使用銀包銅技術，且轉換效率不會受到影響。預計2023年一季度導入雙面銀包銅，公司正在做雙面導入的優化，雙面銀包銅能夠降低金屬化成本5-6分錢/W（單面銀包銅可降低2-3分錢/W）。 0BB：HJT銀耗現在主流玩家基本都做到了18mg/w，主柵8mg，副柵10mg，0BB后銀耗目標下降至12mg/w，銀漿耗量節約三分之一。0BB只是在電池片頭上稍微有點主柵，因為焊接需要類似魚叉樣子的東西，中間就沒有了主柵。SMBB166 組件的銀耗量為130mg，很多能做到125mg。0BB主柵銀耗為0，副柵100mg，如果用鋼網的話85mg，鋼網現在也進入了中試階段。0BB設備預計2022年年底可完成可靠性測試，2023Q1去客戶端中試。 HJT量產銀耗量降低分為幾個階段： （1）M2 5BB電池，效率22.5%，單片耗量350mg，9BB電池，效率23%，單片耗量250mg； （2）M6 9BB電池，2020年效率23.5%，單片耗量220mg，2021年效率24%，單片耗量180mg； （3）M6 12BB電池，2022年3月效率24.5%，單片耗量＜150mg，每w耗量22.3mg； （4）2022Q3，SMBB+鋼網+專用漿料，單片耗量降低至120mg，每w耗量17.6mg； （5）2022年H2，背面副柵使用銀包銅漿料，單片銀耗降至100mg，每w耗量14.6mg； （6）2023年全面應用銀包銅漿料結合0BB技術，單片耗量降低至70mg，每w耗量10mg； （7）2024年+，電鍍銅技術應用，全面取代含銀漿料，每w降低為0mg。 3、銦降本——銦不會制約行業發展 （1）AZO靶材幫助行業靶材環節降本50%。在HJT電池的第三個環節PVD環節，是用濺射工藝來生產雙面完全一樣的TCO透明導電膜，需要用的靶材ITO成分為氧化銦和氧化錫的合成物，目前主流技術是97%氧化銦3%氧化錫和90%氧化銦10%氧化錫，區別是2方面：1）銦貴錫便宜，9010可以降低銦使用量；2）但973比9010的電池轉換效率略高。 綜合看,過去一片電池片需要的靶材是130mg，現在通過設備PVD的工藝改進和靶材回收，做到了降低到90mg。過去ITO用量130mg/片（166尺寸），按照ITO靶材價格2500元/kg估算，對應靶材成本為0.325元/片（130mg/片*2500元/kg），即0.0478元/W（按照166電池片對應功率為6.8W/片相互轉換） 而現在邁為的新工藝是正面還是傳統的ITO，用量為45mg，背面改成新型的AZO（AZO是鋁摻雜的氧化鋅（ZnO）透明導電玻璃的簡稱），用量也是45mg，那么通過背面工藝的改善，用AZO替代ITO，那么總ITO靶材使用量直接減少了50%，即只有正面的45mg/片。 正面：45mgITO靶材的成本為0.1125元/片（對應0.0165元/W）【每公斤ITO為2500元,其中包括了純銦（33.6mg）是0.0504元/片即對應0.0074元/W】。 背面：45mgAZO靶材的成本為對應0.045元/片（對應0.0066元/w）【每公斤AZO為1000元】。 合計靶材總成本（45mgITO+45mgAZO）約0.1426元/片即為0.021元/W。靶材成本由0.0478元/W降低到了0.021元/W，降低了50%+。0.021元/W的靶材總成本在2022年底的電池片總成本0.9X元/W中的比重將非常小。 （2）銦的儲量充足，銦不會制約HJT行業發展。0.021元/W的靶材總成本中，純銦為0.0074元/w,考慮現在ITO靶材主流技術路線是9010氧化銦vs氧化錫，真實的銦使用量是只有33.6mg/片（對應4.94mg/W）左右（因為純銦占了氧化銦的83%，算法為45mg*90%*83%=33.6mg/片）。且33.6mg每片電池片的銦使用量對應1GW需要5噸銦對應750萬元（4月最新銦價為150萬元/噸)。根據靶材企業壹納光電調研數據估算，按照當前全球銦儲量為35.6萬噸，可以在年電池片產能300GW的背景下使用接近400年；或在年電池片產能500GW的背景下使用接近150年。 由此得出結論，全球銦的儲量充足，不會成為制約HJT電池技術發展的掣肘。 4、規模化降本——最容易被忽視&不斷被認知 規模效應下生產成本不斷降低，非硅BOM成本中漿料、化學品、網板、靶材成本均顯著下降。根據華晟實證數據顯示，2022年1月與7月非硅BOM成本對比來看，銀漿單耗由0.25元/W降低至0.13元/W，降低49%；化學品由0.03元/W降低至0.009元/W，降低72%；網板由0.02元/W降低至0.005元/W，降低76%；靶材由0.05元/W降低至0.04元/W，降低25%。
拉長時間周期看，HJT是正面效率最高，成本最低，雙面率最高的電池：2024-2025年的HJT能力展望（基于66版型）：量產效率超過26%；210組件功率超過740W；電池片雙面使用銀包銅，銀占比低至30%；硅片厚度約為100μm；TCO透明導電膜中的銦與非銦疊層技術路線的比例：銦的疊層小于15%，非銦占85-90%。在這種條件下，HJT電池片的單W成本要比PERC便宜一毛錢甚至更多。最終HJT的天花板會高于TOPCon，在單W成本上會有至少7-8分錢的優勢，這樣的差異足以實現產業顛覆并吸引大廠擴產。$乾景園林(SH603778)$ $鈞達股份(SZ002865)$ |
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