 作者|知本咨詢綜合改革研究院 王婧 責編|億億 編輯|阿苓 ESG投資到底是什么呢，其實就是在傳統(tǒng)財務分析投資流程中，將環(huán)境、社會、公司治理三個方面的因素納入考慮，考察企業(yè)中長期可持續(xù)發(fā)展的潛力，從而找到既能創(chuàng)造股東價值又能創(chuàng)造社會價值的投資標的。 我們今天就按照ESG投資的起源、發(fā)展、實踐、估值這樣的順序來簡單梳理一下。 01 起源篇談到ESG投資理念的起源，它是源于企業(yè)社會責任投資（SRI）。 早在1960-1970年，隨著西方國家的人權(quán)運動、環(huán)保運動和反對種族隔離運動的興起，促使在資產(chǎn)管理領(lǐng)域開始著眼于那些應投資者和社會公眾需求，以及與這些運動核心價值觀相一致的投資策略，包括聚焦于種族與性別平等、勞動者權(quán)益、商業(yè)道德以及環(huán)境保護等，逐步衍生出了ESG投資。我們再詳細了解一下：
至今ESG投資逐步邁向了深水區(qū)，接下來我們看看ESG投資現(xiàn)階段的發(fā)展狀況怎么樣？ 02 發(fā)展篇1.全球ESG市場 在全球市場，ESG正成為全球領(lǐng)先的資管機構(gòu)核心戰(zhàn)略之一，在全球AUM排名前50的資管公司中，已有43家機構(gòu)成為聯(lián)合國負責任投資原則（PRI）成員，足見領(lǐng)先資管機構(gòu)對可持續(xù)投資的積極性。 2022年，以歐洲市場為主導的全球ESG基金總規(guī)模達24970億美元，全球ESG基金總數(shù)達7012只。 歐洲、美國、亞洲（除日本）三地的ESG基金規(guī)模分別占總規(guī)模的83.22%、11.45%、2.04%，位居前三甲。在除日本外的亞洲地區(qū)，中國大陸的ESG基金規(guī)模占該地區(qū)ESG基金總規(guī)模的68%。 全球重點國家和地區(qū)的ESG投資，也在不斷加強可持續(xù)投資的透明度，不斷加強ESG投資相關(guān)產(chǎn)品的披露和監(jiān)管，我們看一下重點國家和地區(qū)近幾年的進展。
從上面整理的我們可以看到，全球多個地區(qū)的監(jiān)管機構(gòu)不斷深入細化ESG資管產(chǎn)品分類體系及披露準則，不斷約束ESG基金的投資行為。 2.中國ESG投資市場 對于我們中國市場，與其他重點國家和地區(qū)的成熟市場相比，我國ESG投資發(fā)展還處于起步階段。我們可以看一下發(fā)展脈絡(luò)：
（1）市場規(guī)模 近年來，我國ESG基金在規(guī)模和數(shù)量上持續(xù)增長，2020年至2022年，ESG基金爆發(fā)式增長，從44只增加到125只，增長率為184%；基金累計規(guī)模從594.87億元升至1101.27億元。 截至2023年3月末，我國ESG基金為144只，總規(guī)模為1176.67億元，其中，92只為主動型基金，規(guī)模為967.48億元；52只為被動型基金，規(guī)模為209.19億元。 （2）發(fā)展情況 我國不斷推進可持續(xù)發(fā)展，ESG迎來更大發(fā)展機遇，同時監(jiān)管政策日漸完善，信息披露日漸重視，信息披露要求也不斷提升，國內(nèi)資管機構(gòu)也愈發(fā)重視ESG投資，我們來逐個介紹一下。
近些年，我國不斷加強ESG的監(jiān)管，前后相繼出臺了一系列相關(guān)政策，不斷加強對金融機構(gòu)和企業(yè)的監(jiān)管，促進可持續(xù)發(fā)展。
在政策和監(jiān)管的持續(xù)推動下，我國上市企業(yè)ESG信息披露水平也逐年上升。2022年1月，上交所和深交所分別更新了《上海證券交易所股票上市規(guī)則》、《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》，納入了企業(yè)社會責任相關(guān)內(nèi)容，包括在公司治理中納入社會責任、按規(guī)定披露企業(yè)履行社會責任情況、損害公共利益可能會被強制退市三個方面。 2022年5月，國資委發(fā)布了《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，要求推動更多央企控股上市公司披露ESG專項報告，力爭到2023年相關(guān)專項報告披露“全覆蓋”，并且要推動央企建立ESG的評級體系。2022年5月，中國上市公司協(xié)會發(fā)布了《中國上市公司2022年經(jīng)營業(yè)績分析報告》，報告顯示2022年A股上市公司ESG信息披露率為34%，相比2021年的24.05%披露率進一步提升。
我國資管機構(gòu)正加速實踐ESG投資理念。截至2022年9月底,我國內(nèi)陸PRI簽署機構(gòu)共111家，包括4家資產(chǎn)所有者，81家投資管理人，27家服務提供商；簽署PRI機構(gòu)相比2021年數(shù)量凈增32家。 在當前市場中公募基金是ESG投資的主要踐行者，但伴隨著銀行保險等金融機構(gòu)綠色金融體系構(gòu)建工作的開展，不同類型的資金也逐漸引入ESG投資理念，一級市場股權(quán)投資、債券等固定收益類資產(chǎn)等相關(guān)類型也逐步納入ESG投資范圍，投資方式也更加多樣化。 從21財經(jīng)的2023保險資管行業(yè)現(xiàn)狀與未來展望調(diào)查問卷中我們可以看到，達到55.7%的受訪者表明所在保險資管公司投資組合中ESG相關(guān)投資占比為6%-10%，28.4%受訪者表示這一占比為11%-15%，另有10.2%受訪者表示這一占比達到了35%以上。
03 實踐篇上面我們初步梳理了ESG的起源和發(fā)展狀況，那么ESG投資究竟是怎么回事呢？ 我們也來研究一下，對于ESG投資來說，其實就是把ESG納入考慮的不同方式方法。 從ESG投資策略分類來看，全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）提出了七種ESG投資策略，包括整合策略、企業(yè)參與和股東行動、規(guī)范篩選、負面篩選、正面篩選、主題投資策略、影響力投資和社區(qū)投資策略，這個是全球目前認可度最高的分類標準。我們分別解釋一下： 一是ESG整合策略，就是系統(tǒng)化地將ESG因素整合到傳統(tǒng)財務和估值分析過程，以及投資的盡職調(diào)查和分析環(huán)節(jié)當中，從而全面反映投資的價值、風險和收益潛力，得出是否投資的結(jié)論。 二是參與公司治理策略，利用股東（包括與高管/董事會溝通、提交/共同提交股東提案等方式）影響公司治理，對被投公司的ESG相關(guān)做法施加影響，提高行為準則。 三是國際規(guī)范篩選策略，以聯(lián)合國、OECD等發(fā)布的國際規(guī)范中的最低標準來篩選投資對象。 四是負面篩選策略，其實就是“黑名單”策略，基于ESG價值規(guī)范，采取“黑名單”方式，將某些投資標的排除在基金/投資組合之外，如煙草、重化工、高污染制造業(yè)等企業(yè)，避免投資對社會造成傷害的公司。 五是正面篩選策略，是采取“白名單”策略，只投資于對社會有正面貢獻的公司。通常在同類別、同行業(yè)內(nèi)進行對比篩選，選出ESG表現(xiàn)最好的公司，或者設(shè)置ESG指標的門檻值。 六是可持續(xù)主題投資策略，是專門投資某些可持續(xù)發(fā)展主題相關(guān)的資產(chǎn)，如環(huán)保產(chǎn)業(yè)、數(shù)字信息產(chǎn)業(yè)、科技型產(chǎn)業(yè)等。 七是影響力投資和社區(qū)投資策略，是在追求財務回報的同時，還明確以產(chǎn)生積極且可衡量的社會與環(huán)境效應為出發(fā)點。 這七種ESG投資策略中，負面篩選策略發(fā)展最早，應用也較為廣泛。負面篩選和正面篩選都是較常用的策略。 隨著ESG信息披露和評價體系的完善，ESG整合策略正成為目前最主流的投資策略，把ESG因素系統(tǒng)且明確地納入投資組合。 主題投資策略則基于近年來ESG主題投資產(chǎn)品的增加快速發(fā)展，為投資者提供更多元的選擇。在實際投資過程中，投資機構(gòu)多采取ESG投資策略組合而非單一策略。 上面我們已經(jīng)梳理了ESG投資，投資必然會涉及到估值，這個ESG估值到底該怎么估呢？小編也做個簡單的探索。 04 估值篇近期，國內(nèi)外評估準則制定組織不約而同地提出了與ESG理念相關(guān)的價值評估和融合ESG理念與要素的估值（“ESG估值”）等引導文件，開啟ESG估值的探索和研究。 然而目前研究ESG估值仍處于初步探討階段，ESG要素作為價值驅(qū)動的重要因子，尚未融入估值理論體系中，科學系統(tǒng)地研究ESG估值理論體系成為了評估行業(yè)的迫切需要。 我們都知道傳統(tǒng)估值理論偏重于衡量財務指標，忽略了ESG要素對企業(yè)在未來長周期內(nèi)的價值影響，所以沒有達到全面科學地衡量企業(yè)價值。 而構(gòu)建更完善的ESG估值理論和估值方法可以幫助投資者和企業(yè)管理者做出更好的投資決策和管理決策，提高投資回報和經(jīng)營業(yè)績。 2021年3月，國際評估準則理事會發(fā)布了引導文件《ESG和企業(yè)估值》，該文件標志著國際評估準則理事會作為評估行業(yè)的國際性組織在探討ESG對企業(yè)估值的影響上邁出了第一步。 將ESG要素納入估值考量時，我們往往由于ESG要素下子分類的因子極其繁雜且內(nèi)容廣泛而感到無從下手，因此需要對ESG要素下的諸多ESG因子進行分類和歸納，并總結(jié)ESG各個因子的特點及屬性，以便研究ESG因子的對企業(yè)價值的影響方式。 基于《普華永道ESG估值白皮書》，我們將企業(yè)價值影響因子分成了三大類，即盈利能力——效率、可持續(xù)發(fā)展——應變能力、環(huán)境與合規(guī)——社會責任，如下圖所示：
我們繼續(xù)對各項關(guān)鍵因子主要涵蓋的要素進行細分：
我們基于《普華永道ESG估值白皮書》對ESG因子做了拆解，但對企業(yè)的ESG各項因子進行初步篩選時，需要從以下四個方面評判其重要性，從而確定影響ESG估值的關(guān)鍵因子：
通過對ESG關(guān)鍵因子的篩選我們可以確認哪些ESG關(guān)鍵因子需要被重點和優(yōu)先考慮，而ESG關(guān)鍵因子的拆解和歸納，也能夠幫助我們從估值角度甄別企業(yè)在不同ESG因子上的表現(xiàn)及其可能的估值調(diào)整方式，采用恰當?shù)墓乐捣椒▽⑵浞从吃贓SG估值中。 最后一步就是將基于ESG關(guān)鍵因子對傳統(tǒng)估值方法的修正。 文章要結(jié)束了，我們已經(jīng)把ESG投資的起源、發(fā)展、實踐、估值做了一個簡要梳理，相信大家應該能感受到ESG投資正處于蓬勃發(fā)展時期，我們也相信故事才剛剛開始。
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