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純價投直播精選：銀行個股，它又有什么絕對優勢和相對優勢？ 董寶珍： 首先，銀行是需要獲得牌照的，因此它們不會輕易進入市場。然而，中國目前已經有四千多家銀行，雖然有一些減少的趨勢，但規模依然龐大。這增加的數量是為了推動普惠金融，以滿足小客戶的需求。相較之下，美國擁有上萬家銀行。 在銀行選擇方面，我想借此機會闡述一下我與銀行多頭存在的一些分歧，并且現在已經有了一些結論。我不認同招商銀行可以憑借其管理優勢一直保持領先地位。 一開始，我認為招商銀行的估值是領先修復的，財務指標和數據也相對較好。然而，我始終認為這是階段性的。招商銀行的優勢主要體現在業務模式和零售業務的管理方面。 其次是管理優勢，招商銀行的資金成本很低，各方面表現都相當不錯。然而，近期可以看到招商銀行的收入狀況有所下降，資產質量也略微惡化。為什么呢？因為零售銀行表現出優勢的社會背景正在消失。 首先，招商銀行和平安銀行都是零售銀行，它們借助于中國零售業務蓬勃發展的時機，抓住了機會。但是，一旦這種社會背景變弱，尤其是短期內的弱勢，它們的表現就會受到影響。招商銀行相對于平安銀行，管理優勢較為顯著，衰退也相對較小。這就是管理優勢的體現。 然而，我們否定了純粹依賴管理優勢和業務模式優勢。相反，我們強調區域經濟優勢，將其作為管理優勢的基礎。 如果沒有區域優勢作為基礎，純粹談論管理優勢和業務模式優勢是沒有根基的。區域經濟優勢，經濟背景優勢是根基，在這個基礎上，即使有再強大的管理優勢，也在業務模式和環境變化中受到階段性困擾。 總的來說，我們強調區域經濟優勢作為管理優勢的基礎。如果不以區域優勢為基礎，單純討論管理和業務模式的優勢是無法持續的。區域經濟優勢，經濟背景優勢是根基。在這個基礎上，即使你有再強大的管理優勢，也需要適應業務模式和環境變化，否則會面臨困境。 區域經濟優勢通常具有長期持續的特點，甚至可能延續上百年。以中國為例，自唐朝以后，經濟重心逐漸向南方轉移，東南沿海地區在經濟上領先已經延續了1000多年。這表明，穩固的區域經濟背景是長久存在的。 其次是運營管理能力，這也是重要因素，但它需要建立在經濟背景的基礎上。如果將人派往東北，由于該地區的困難，管理將變得更為艱難。目前，所有大型銀行，包括六大國有銀行和九大股份制銀行，都披露了分區域的數據，顯示東北地區的經營情況相當困難。盡管東北銀行的數據正在好轉，但銀行業的經營數據經常強調品牌的不斷交替。 銀行業的經營數據往往是中間狀態，如果有中小銀行或者個性化銀行創造出一種新的盈利模式，它們的經營數據就會明顯高于大型國有銀行。然而，這種領先地位可能只是階段性的，因為盈利模式的創新在下一個階段可能導致數據下降。這表明銀行業也存在“盈虧同源”的現象，即在一個階段獲利的模式在下一個階段可能導致收益下降。 總體來說，銀行業同質化較為明顯。雖然管理優勢、業務模式創新等因素是必要的，但這種領先性并不特別穩固、長久。銀行業在追求零售業務方面可能出現階段性領先，但由于同質化的特點，這種領先地位可能不如預期的長久。在這個過程中，銀行需要不斷適應業務模式和環境變化，否則有可能被新興模式趕超。 銀行行業在過去幾十年中一直在不斷變化。它沒有絕對的優勢，從嚴格意義上來說，沒有絕對的優勢。如果要尋找其次的優勢，那就是地域優勢，即區域經濟的背景。創造出這種優勢并非易事，優勢的形成更多是一種客觀現象，而不是人為創造的結果。 在中國，所有金融企業和銀行共享政府權力和國家信譽，這種共享在大體上是相似的。雖然政府可能對比如工商銀行給予更多的關注和優惠，這是一個客觀事實。但與此同時，政府也要求工商銀行承擔更多責任。 舉例來說，中信銀行和工商銀行在東北地區都有貸款業務。盡管兩者都是國有銀行，但工商銀行作為國家的大型銀行，享受更多的政府優惠。然而，工商銀行也需要承擔更多的社會責任。在處理企業不良貸款時，中信銀行表現出更快的反應速度，迅速采取措施。 相反，工商銀行面臨更多的社會責任，需要謹慎處理問題，以免影響社會穩定。這種區別表現在不良貸款率上，中信銀行在東北地區的不良率較快降低，而工商銀行的不良率較難下降。這是因為工商銀行需要對社會的責任負更多的責任，以確保企業關閉不會對員工和社會產生過大的負擔。這就是大型國有銀行在這方面的特殊職責。 “近水樓臺先得月”，但同時也要求承擔一些社會責任，這樣得到的和承擔的相互對沖，確保公平。對于那些中小農商行和城商行，它們可能沒有得到像大型國有銀行那樣的優惠，但也相對較少承擔社會責任，使得在某種程度上得到和承擔能夠趨于平衡。 其次，許多大型銀行的低成本是由歷史造成的。在中國的金融歷史中，工、農、中、建等大型國有銀行早在創辦時就能夠吸引儲戶，形成了相對低的成本。相反，新興的銀行需要投入更多的資源來吸引儲戶，這是由歷史因素造成的。 總的來說，國有大型銀行在中國銀行業中一直保持中等水平。這六大國有銀行，再加上股份制銀行，占據了中國信貸總額的80%。由于它們是國家金融系統的核心，因此它們永遠只能處于中等水平。雖然它們不太可能成為最優秀的銀行，但它們也不太可能成為最差的，因為它們在整個金融系統中扮演著重要的定盤星的角色。 純價投直播精選：六大行的這一個凈利潤增長都是維持在5%，到底是它的報表做出來的，還是因為實際是國家控制它的利潤維持在5%？ 董寶珍： 中國社會因必須維持經濟增長以滿足14億人的就業需求，同時提供中等生活水平。經濟增長的測算是為了實現適度就業，防止嚴重失業，這是社會安全和穩定的保障。在實現這一目標的背景下，工商銀行的凈利潤增長將取決于社會對就業需求的客觀要求。 如果負增長將導致社會危機化。因此，工商銀行的增長是社會的客觀需求，是為了實現適度就業，確保社會的穩定和安全。 在這種情況下，真正的個性化增長必然發生在大型國有銀行之外，甚至不在股份制銀行。有些股份制銀行可能有較大的資產規模，例如有3萬億或5萬億的托管資產，但它們仍受到全國環境的影響。真正的個性化增長和衰退很可能發生在特定區域的城市商業銀行和農村商業銀行。 最近的三季度報告顯示，一些城市商業銀行在行業周期中表現最為優異，收入增長最快。這是因為城市商業銀行能夠發揮個性化優勢。然而，即盡管收入增速最快，但凈利潤增速最慢的也是城商行。 純價投直播精選：銀行股的護城河是什么？ 董寶珍： 銀行通過擴張業務模式客觀地獲得了客戶。盡管銀行需要高度知識密集和智力密集的運營，但作為投資者，不應該將所有賭注都放在管理層身上。實際上，許多銀行最終面臨的風險來自于他們創造的新模式。例如，有些銀行采取保守的管理方式，一直堅持傳統的信貸模式，而另一些銀行則更加創新。 因為創新銀行的風險度可能更高。一些銀行在創新方面表現得非常出色，短短三年內取得了顯著的增長，但之后在第六年就可能全面崩塌。例如，民生銀行的互聯網保險和貸款模式在創新的同時也帶來了風險。 因此，一定是區域優勢，一定是經濟特征優勢，一定是趨于背景，盡管高素質的管理層對銀行至關重要，但這并不是否定銀行必須有一支高素質的管理層。 |
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