人民幣真會開玩笑。 所有希望通過人民幣升值來解決的經濟問題，結果在中國大都朝相反的方向發展，甚至還有愈演愈烈之勢：外貿順差不減反增，且迭創歷史新高、“雙順差”推動的流動性過剩不是收斂，而是再度烈火烹油、一度退潮的投資過熱繼續卷土重來、更不用說目前頻攀歷史新高的外匯儲備。 雖然央行一再聲稱去年以來的匯改是改革人民幣匯率的形成機制，而不是將人民幣升值，但過去一年，人民幣確實地在一步步地升值：繼上月人民幣兌美元破八后，日前人民幣以７。９８５９元的歷史新高，再度叩開了７。９９元的大門，雖然周三人民幣雖稍作調整，收報7.9917元。
匯率工具失靈？人民幣目前的匯率離均衡匯率相差甚遠？還是人民幣改革與市場化有很大距離？抑或是“洋理論”在中國根本就水土不服？一千個人眼中會有一千個哈姆雷特。但是，對人民幣本身來說，一千人人眼中只有一個哈姆雷特：人民幣還將繼續升值。 自去年７月21日以來，中國匯率改革已將近一年。在“以市場供求為基礎，參考一藍子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”框架下，中國無論是結售匯綜合頭寸管理制度的完善，人民幣交易波動的幅度、還是做市商制度的推出、以及從源頭上遏制短期資金的流入，人民幣的匯率改革力度都是前所未有。但是，遺憾的是，中國經濟目前的態勢，顯然令不遺余力推動匯改的中國有關當局感到不太滿意。 是人民幣升值預期加速了人民幣升值？還是人民幣升值促進了人民幣升值預期？這個先有“雞”還是先有“蛋”的爭議，結果已不重要。重要的是，中國央行現在必須采取強硬姿態、明確的目標，來穩定人民幣的市場預期，不能給境外投機資金、國內商業銀行、國內外企業、居民任何得隴望蜀的幻想。否則，過去一年的悲劇又要重演：人民幣最后升了值，但問題一個也沒解決。 只有在匯率預期穩定的情況下，目前中國企業才不會急著趕在人民幣下一波升值前，將產品急著出口；而國外進口企業也不會趕在人民幣下一波升值前加速進口。 在匯率預期穩定的情況下，中國在國外的企業、公民和僑民才不會急于把一些說得清楚和說不清楚的資金急于匯回國內。 而對資本項目來說，如果匯率預期比較穩定，一些短期投機資金才不會夾雜在外商直接投資中，投入地方政府的懷抱；而貿易融資的順差也不多是在提前收款，延后付款中迭創新高。 不過，從目前看，人民幣的匯率預期很難穩定，人民幣進一步升值，幾乎路人皆知，而市場的預期更是劍指７。８元左右。本周三，海外一年期無本金交割遠期外匯(NDF)人民幣兌美元北京時間18:18時報7.7070元, 而在銀行間遠期外匯交易人民幣兌美元交易中，369天期遠匯成交于7.7480元。而央行去年底的一年期美元與人民幣掉期招標價更是指向７。８５元。 從基本面看，人民幣確實存在繼續升值的壓力，雖然目前人民幣匯率制度是參考一藍子，而不是盯住一藍子，但無論理論上，還是從近一年來人民幣走勢觀察，只要美元下跌，人民幣就會走升，除非央行頻繁改變藍子里貨幣的權重。而從目前看來，美元會不會下跌，只是件“皇帝的新裝”。 很顯然，目前市場美元和人民幣的供求關系也將使人民幣有進一步升值的壓力，目前中國的美元來源潮如海水，雖然今年已推出美元做市商和藏匯于民戰略，但是，來自雙順差的美元供給，仍將進一步推高中國的外匯儲備，除非央行放任人民幣升值。 從根源上看，中國經濟目前的困境，都可以歸咎于國際資本自由流動背景下中國高儲蓄、低消費的經濟增長格局，而這種增長格局導致的經濟困局，顯然不是依靠任何一個部門一已之力所能解決。但對于目前正處在風口上的中國央行來說，無論是加大人民幣升值力度，還是升息、上調準備金率，或許都不如穩定人民幣匯率預期更重要。 |
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