海通證券研究員獨立研究報告：目標價位為80.51元！

    投資要點。根據(jù)我們對公司2007年1季度主業(yè)經(jīng)營情況的了解和對電氣設備行業(yè)、風電行業(yè)2季度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，公司1-5月份電氣設備業(yè)務將保持快速增長勢頭，華儀科技銷售收入同比增長將達100%以上；而公司風機業(yè)務訂單將會十分飽滿、預計今明兩年的訂單可能達到當年產(chǎn)能設計能力，未來的成長性十分突出，我們繼續(xù)維持“買入”的投資評級。
　　電力設備業(yè)務快速發(fā)展，成為公司的“現(xiàn)金奶?！保汗?007年上半年克服了銅、不銹鋼等原材料價格上漲的成本上升壓力，電氣設備業(yè)務保持了快速增長勢頭。根據(jù)我們對公司2007年1季度主業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)的了解以及電氣設備、風機行業(yè)2季度的行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析，預計公司控股的成套設備和電力設備公司2007年1-5月份銷售收入將超過1.6億元，同比增長40%以上。華儀科技公司銷售收入2007年1-5月份將超過1.3億元以上，同比增長100%以上。根據(jù)公司下游客戶多為電力局、電力公司，且大都在上一年年底簽訂未來全年電氣設備產(chǎn)品訂單，因此公司每年下半年電氣設備業(yè)務增速往往好于上半年。我們原先預計2007年全年公司的成套設備和電力設備公司銷售收入可達3.5-4億元，華儀科技銷售收入超過2億元，合計后電氣設備業(yè)務銷售收入預計可超過6億元，增長100%以上。按照目前的經(jīng)營狀況，預計電力設備業(yè)務銷售收入可達7-8億元，電力設備業(yè)務已成為公司的現(xiàn)金奶牛。2007年上半年公司風電設備業(yè)務尚未貢獻利潤，全部利潤來自電氣設備業(yè)務，預計2007年上半年公司每股收益達0.20元。根據(jù)我們對電力設備行業(yè)“十一五”復合增長率超過20%的預測，公司未來主攻的高壓開關產(chǎn)品和配網(wǎng)自動化產(chǎn)品將會更多的分享行業(yè)的高速增長，其電力設備業(yè)務今后今年將保持30%以上的增速。
　　精加工車間改造完成，年產(chǎn)風機300臺以上。公司原先生產(chǎn)風機沒有專用場地，在華儀科技精加工車間開辟了一塊場地進行生產(chǎn)，由于地基較軟，且車間高度限制，無法大規(guī)模批量生產(chǎn)，因此公司實施技術改造，從今年年初開始改造，目前已經(jīng)基本完工。該精加工車間經(jīng)過改造，目前即將投入使用，生產(chǎn)風機，年產(chǎn)能達到300-400臺780KW的風機。我們參觀時看到了車間的地基做了沉降處理、可以承受大噸位產(chǎn)品的負荷，屋頂加高1米，添置了兩臺軌道式起重機，起重噸位為10噸和32噸。車間地面放置了12臺安裝基座、4臺機艙罩，3臺偏航系統(tǒng)部件，剩余的電機、齒輪箱等部件近期將到貨。公司的車間為全封閉式的，目前公司的整機組裝進度可以達到2人一天組裝兩臺的速度。公司預計今年可以生產(chǎn)風機30-70臺(單價：290萬元/臺不含稅價)，銷售收入達0.87-2.03億元，按照15%的凈利率計算，可貢獻凈利潤1740-4060萬元，折合每股收益0.10-0.23元。
　　風機零部件供應體系有保證。公司目前風機制造面臨的主要問題是零部件供應問題。為了保證部分關鍵零部件及時到貨，公司部分風機零部件采購采取了全額預付款的方式；另外，公司憑借以吳運東教授為首的核心技術專家在風電行業(yè)內(nèi)多年的人脈盡量爭取更多的風機零部件供應。目前公司風機的葉片、齒輪箱、電機產(chǎn)品都基本確定了對應的生產(chǎn)廠家，780KW風機的葉片采用中航惠騰和上海玻璃鋼研究所的產(chǎn)品，1.5MW的風機葉片可能采用中復連眾的產(chǎn)品，齒輪箱采用重慶齒輪廠和杭州蕭山齒輪廠的產(chǎn)品，電機采用永濟電機廠的產(chǎn)品。公司為了保證零部件供應體系的穩(wěn)定，正在積極培養(yǎng)自己的零部件供應體系，包括給零部件企業(yè)提供資金和人力支持。
　　今明兩年風機訂單十分飽滿，兆瓦級風機08年可批量投產(chǎn)，我們預計公司今明兩年的訂單將十分飽滿，國外、山東、江蘇等地的很多風電廠客戶都找上門來，與公司洽談定購風機事宜；目前公司的管理人員幾乎全部外出考察風電廠和零部件供應商。預計公司2008年訂單將達到350臺以上，市場原先對于公司風機訂單是否充足的擔憂目前看來完全可以消除。
　　公司兆瓦級風機的研制目前正在緊張進行，預計年底將產(chǎn)出樣機，明年批量投產(chǎn)。我們預計2007年公司兆瓦級風機可產(chǎn)50臺，單價830萬元/臺(不含稅價)，銷售收入可達4.15億元，凈利率按照20%計算，貢獻每股收益為0.48元。
　　增發(fā)項目重點投資風機項目。公司增發(fā)項目主要用于電力設備和風電業(yè)務，計劃增發(fā)2000萬股，融資6億元左右，其中3.9億元用于兆瓦級風機的技術研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，是4個項目中投資最多的；此外780KW風機產(chǎn)業(yè)化裝備技術改造項目投資1.6億元，風機業(yè)務項目占到了總的融資的85%以上，可見風機業(yè)務已經(jīng)成為公司今后發(fā)展的重點。預計增發(fā)價格在31-35元/股左右，可能會在今年年底過會。增發(fā)的4個項目部分已經(jīng)提起啟動，因此年底就可見效。
　　盈利預測與投資建議。根據(jù)我們的盈利預測，公司2007-2009年每股收益為0.71元，1.69元，3.18元，其中風機產(chǎn)品貢獻的比重為24.65%，56.19%、64.42%。根據(jù)海通估值模型，公司的目標價位為80.51元，現(xiàn)低估100.57%，因此繼續(xù)維持“買入”評級。
　　主要不確定因素。兆瓦級風機研制進度、風機關鍵零部件的供應、增發(fā)項目進度。